La economía española afronta las elecciones del 29 de noviembre con una advertencia de JP Morgan sobre la mesa. El banco estadounidense sostiene que la fragmentación política que salga de las urnas es ya el principal riesgo para el crecimiento del país, y no un factor secundario que el buen ciclo pueda seguir tapando indefinidamente.
No es una tesis nueva. El informe hecho público este lunes por el equipo de análisis de JP Morgan insiste en un diagnóstico que la firma lleva tiempo repitiendo a sus clientes institucionales: España ha crecido a pesar de su política, no gracias a ella.
El dato que enmarca todo es el 2,6% de crecimiento del PIB previsto para 2026, un ritmo que coloca a España por delante de las principales economías de la zona euro. El problema es que ese crecimiento se ha apoyado en dos motores concretos, la expansión de la fuerza laboral vía inmigración y el empuje de los fondos Next Generation, que, según los analistas del banco, van a perder intensidad.
El informe de JP Morgan: tres años sin Presupuestos y el pulso por la vivienda
La nota pone cifras a una parálisis que ya es estructural. España va camino de cerrar la XV legislatura con tres años consecutivos de Presupuestos Generales del Estado prorrogados, una anomalía que la firma subraya como síntoma de la dificultad para construir mayorías parlamentarias.
A esto se suma el revés de la semana pasada. El Gobierno de coalición no logró sacar adelante, dos decretos sobre alquileres y sobre la compraventa de vivienda por parte de fondos de inversión, después de que Junts retirara su apoyo. JP Morgan interpreta ese episodio como una señal de lo que puede venir: un Ejecutivo sin capacidad de legislar con regularidad.
El crecimiento del 2,6% ha servido para tapar la parálisis legislativa, pero ese margen se estrecha a medida que los fondos europeos dejan de fluir.
La firma reclama, sin ambigüedades, la formación de una mayoría parlamentaria clara, con capacidad para legislar y aprobar políticas concretas. Y señala cuatro frentes que, a su juicio, deben centrar la campaña electoral:
- El programa fiscal que presentará cada bloque político.
- El mercado laboral y la inmigración, necesaria para sostener el crecimiento.
- La vivienda, con la incertidumbre de cómo aumentar la oferta.
- Las relaciones con la Unión Europea, donde el principal riesgo señalado es el euroescepticismo de Vox.
El diagnóstico tiene una lectura incómoda para el Ejecutivo: el ciclo ha favorecido a Sánchez, pero no le ha dado gobernabilidad. El banco recuerda, además, que el riesgo de adelanto electoral estaba sobre la mesa desde 2023 por la fragilidad de la minoría de Gobierno.
El IBEX 35 esquiva la política: sube cerca del 1% y los bancos tiran del índice
El mercado, por ahora, no parece dispuesto a descontar el riesgo político. El IBEX 35 suma ganancias cercanas al 1% en la sesión, impulsado sobre todo por el buen tono de Wall Street y por el comportamiento de los bancos.
Banco Santander sube más de un 3% y se cuela entre los mejores del índice. Le acompañan Telefónica, con un avance del 3,5%, y la socimi Merlin Properties, que lidera las compras por el interés renovado en oficinas y centros comerciales.
En el lado opuesto, la energía y las infraestructuras encajan las mayores pérdidas. Solaria, Acciona Energía y Enagás ceden terreno, mientras que Ferrovial, Acciona y ACS también cotizan en rojo. La rotación, en definitiva, premia a los valores domésticos y castiga a los que dependen de los tipos.
Por qué el aviso de JP Morgan llega con la tesis ya transitada
Hay una contradicción en el informe que conviene señalar. JP Morgan reconoce que el ciclo ha beneficiado al Gobierno y, al mismo tiempo, advierte de que la fragmentación política ya ha frenado la inversión privada durante los últimos años. Ambas cosas pueden ser ciertas a la vez, y ahí está el matiz que muchos titulares simplifican.
La inversión privada, de hecho, ha sido el eslabón débil. La firma habla de la inercia en las políticas públicas como una de las causas, un diagnóstico que no se limita a España. En la última década, los países del sur de Europa han crecido más por población y por fondos europeos que por productividad o por inversión empresarial sostenida.
En mi lectura, el informe acierta en el diagnóstico pero llega con el terreno ya muy trillado. La prima de riesgo española se ha mantenido sorprendentemente estable en los últimos meses, lejos de los niveles que se vieron en episodios previos de incertidumbre política. El mercado no ha querido penalizar el riesgo de gobernabilidad, al menos hasta ahora.
La prima de riesgo no castiga todavía el riesgo político español, y ese es justo el margen que el mercado se está concediendo antes del 29N.
El precedente más útil no es España, sino Italia. La fragmentación política italiana no impidió que el país redujera su prima de riesgo hasta mínimos frente a España, gracias a la estabilidad fiscal percibida de un gobierno técnico de larga duración. La lección: los mercados no penalizan la inestabilidad en abstracto, sino la incertidumbre sobre la política fiscal y el déficit.
Ahí está el riesgo real. Si el bloque que salga del 29N no logra aprobar unos Presupuestos en el primer semestre de 2027, la deuda pública española, que supera el 100% del PIB, volverá al punto de mira de las agencias y de los inversores institucionales.
La clave, por tanto, no es qué partido gane, sino si el ganador puede gobernar. Es una pregunta que se resolverá, o no, en las semanas siguientes al 29N, con la formación de la Mesa del Congreso y la investidura como primeros hitos a seguir.
Veredicto Merca2
Cotización al cierre o apertura: El IBEX 35 avanza cerca del 1% con las elecciones en el horizonte y los bancos como motor: Banco Santander sube más de un 3% y Telefónica suma un 3,5%.
Clave técnica: La resistencia a vigilar es la del sector energético, que encaja las mayores caídas con Solaria, Acciona Energía y Enagás en rojo. Si el IBEX aguanta el 1% pese al aviso de JP Morgan, el mercado estará diciendo que no descuenta riesgo político a corto plazo.
Apunte macro: El crecimiento del PIB español para 2026 se sitúa en el 2,6%, por encima de las principales economías de la eurozona. El riesgo es que ese diferencial se estreche si la inversión privada no recupera el pulso tras el 29N.
