El Ibex 35 ha cerrado septiembre con una caída del 2,74%, hasta 19.426 puntos. Es su peor mes de septiembre desde 2022, cuando retrocedió un 6,59%.
La tradición se ha cumplido. Septiembre es estadísticamente uno de los meses más flojos del año en Bolsa y en 2026 no ha habido excepción: las bolsas europeas han roto la racha alcista de primavera y verano por el recrudecimiento del conflicto en Oriente Próximo, las subidas de tipos de los bancos centrales, la tensión en el mercado de deuda y las dudas en torno a la inteligencia artificial. Es el segundo mes negativo del ejercicio para el selectivo español, después de marzo, y deja la revalorización anual en el 12,24%.
El dato que mejor retrata el mes es el de la amplitud. Retrocede el 80% de los valores del Ibex 35 y solo siete compañías logran escapar del rojo: Repsol, Acciona Energía, Iberdrola, IAG, Acciona, Banco Sabadell, y Unicaja. Todas cierran en positivo, con subidas que van del 9,83% de la petrolera al 0,52% del banco catalán.
Los siete supervivientes: Repsol, Iberdrola y Acciona Energía
Repsol es la clara vencedora y avanza un 9,83%, su mejor mes desde julio, impulsada por el repunte del 14,63% que ha registrado el precio del petróleo en el mismo periodo. En el acumulado del año, la acción se anota un 87,94%. Una cifra que obliga a revisar la etiqueta clásica de la compañía como valor de dividendo y baja beta: hoy es uno de los títulos más cíclicos y más rentables del selectivo.
Acciona Energía sube un 2,79%, su mejor comportamiento desde mayo, después de que el fondo sueco EQT y Norges Bank sellaran una alianza para pujar por la compañía, una operación adelantada por Expansión. Iberdrola se anota un 2,64% y rompe con dos meses consecutivos de retrocesos. El resto de los valores en verde se mueve en una horquilla estrecha: del 2,58% de Unicaja al 0,52% de Sabadell, con IAG y Acciona en la zona intermedia.
Siete valores en verde sobre treinta y cinco no describen un mercado alcista: describen una huida ordenada hacia lo que no depende de la deuda.
Cellnex, Merlin, Amadeus y ACS: la factura de los tipos altos
Al otro lado de la tabla, los castigos son severos y comparten un denominador común: la rentabilidad de la deuda. Cellnex se deja un 14,88% en el mes, la mayor caída del Ibex 35, seguida de Merlin (-11,04%), Amadeus (-10,99%) y ACS (-10,82%). Cuatro perfiles muy distintos y un rasgo en común: su valoración depende de la estructura temporal de tipos.
La sangría de la renta fija explica más de la Bolsa española de septiembre que cualquier comparecencia de un banco central.
Los números de la deuda ayudan a entenderlo. El bono francés a diez años ha incrementado su rentabilidad en 68 puntos básicos, hasta el 4,85%, máximos desde 2002. El alemán marca máximos desde 2009 en el 3,58%. El español ha superado el 4% y alcanza máximos desde 2013, y el estadounidense ha rebasado el 5,2%. Para una compañía con deuda a tipo fijo y vencimientos largos como Cellnex, ese escenario se traduce en un coste de capital más alto y en más competencia por el dinero del inversor.
El Ibex 35 ha sido, junto con el italiano, el índice menos castigado del continente. Milán cede un 2,36%, mientras el Cac parisino agrava su caída hasta el 4,44% por la situación fiscal francesa y el Dax alemán pierde un 4,03%. Al otro lado del Atlántico, el Nasdaq se ha salvado con un alza del 1,86%, frente al 4,29% que se ha dejado el Dow Jones y el 0,45% del S&P 500.
En el mercado de divisas, el euro ha firmado su peor mes frente al dólar desde julio de 2025, con una caída del 2,44% que dejó el cruce en 1,133 dólares por euro, mínimos desde mayo del año pasado. En Asia, la fiebre por la inteligencia artificial tampoco ha librado al Kospi surcoreano de un trimestre para olvidar: el índice pierde un 19,33% entre julio y septiembre, con SK Hynix un 32,7% abajo y Samsung más de un 19%, pese a que en el acumulado del año el Kospi todavía gana un 62,26%.
Qué dice la rotación defensiva de septiembre sobre el último trimestre
Hay una lectura poco confortable en las cifras de septiembre. Cuando solo siete valores de treinta y cinco terminan en verde, el mercado no discute si el ciclo se agota: elige dónde guarecerse. La respuesta ha sido la caja. Repsol con un petróleo un 14,63% más caro, Iberdrola con ingresos regulados y contratos de largo plazo, Acciona Energía con activos que alguien ha decidido que valen más fuera de bolsa. Nada de eso es crecimiento puro; es visibilidad de resultados.
El precedente de 2022 ayuda a dimensionar lo ocurrido. Entonces, con el BCE subiendo tipos a marchas forzadas para contener la inflación posterior a la invasión de Ucrania, el Ibex cayó un 6,59% en septiembre. Ahora la caída ha sido del 2,74% con el bono español por encima del 4%, en máximos desde 2013. El selectivo ha encajado el golpe de los tipos bastante mejor que el Dax alemán, que se deja un 4,03%, o que el Cac francés, con un 4,44%. Su composición, con menos tecnología y más banca y energía, explica buena parte de esa resistencia relativa.
Veo dos contradicciones que conviene vigilar. La primera es Repsol: un 87,94% de subida en el año está construido sobre un crudo que ha repuntado un 14,63% en un solo mes; si el petróleo corrige, la acción devuelve buena parte del recorrido y el dividendo deja de ser colchón suficiente. La segunda afecta a las renovables. La puja de EQT y Norges Bank por Acciona Energía, que deberá reflejarse en los hechos relevantes remitidos a la CNMV, apunta a que el mercado valora esos activos por debajo de lo que está dispuesto a pagar un comprador industrial. Si la operación se concreta, pone suelo al sector; si se deshace, la compañía vuelve a la narrativa de los tipos y de la financiación cara.
La clave, en todo caso, está en el mercado de deuda y no en los resultados empresariales. La temporada de cuentas del tercer trimestre, que arrancará a finales de octubre, servirá para comprobar si las compañías trasladan el coste financiero a la cuenta de resultados con la misma velocidad con la que lo hace el bono. Mientras el bund alemán no ceda desde el 3,58%, cada repunte de rentabilidad seguirá golpeando antes a los valores patrimonialistas que a la energía integrada. Esa es la condición que separa una corrección de septiembre de un cambio de régimen.
Veredicto Merca2
Cotización al cierre: El Ibex 35 terminó septiembre en 19.426 puntos, con un descenso mensual del 2,74%, y solo siete valores escaparon del rojo. Repsol lideró con un 9,83% y Cellnex firmó la mayor caída, un 14,88%.
Clave técnica: Cellnex acumula su mayor caída mensual del año (-14,88%) con el bono español por encima del 4%. Mientras el bund alemán no ceda desde el 3,58%, cada repunte de rentabilidad seguirá golpeando antes a los valores patrimonialistas, como Merlin (-11,04%), que a la energía integrada.
Apunte macro: El Ibex encaja el golpe mejor que el resto de Europa: cae un 2,74% frente al 4,44% del Cac y el 4,03% del Dax, y mantiene un 12,24% de ganancia anual. El euro, en 1,133 dólares, firma su peor mes desde julio de 2025.
