Santander acumula un rebote del 26,67% en el Ibex 35 y Citi ve recorrido adicional: el banco cotiza a unas 10 veces el PER estimado para 2028, un múltiplo que no recoge su crecimiento de beneficio por acción.
Qué ve Citi en la valoración de Santander
Borja Ramírez Segura, analista de Citi, sostiene que ‘el crecimiento superior del BPA y la resiliencia de Santander no se reflejan en su valoración de aproximadamente 10 veces el PER estimado para 2028’. La entidad cotiza en 12,73 euros tras anotarse un 1,68% en la jornada y acumula una revalorización del 26,67% desde enero, la novena más alta del selectivo.
El argumento de la firma neoyorquina se apoya en el giro de las tasas. Desde febrero, los tipos forward en los principales mercados donde opera el banco —euro, libra y dólar— han subido entre 100 y 160 puntos básicos. Citi calcula que ese movimiento elevaría el beneficio neto estimado para 2028 en unos 550 millones de euros, cerca de un 3%. Brasil juega en dirección contraria, pero el impacto positivo del resto de geografías lo compensa a escala de grupo.
Sobre esa base, la casa proyecta un crecimiento anual compuesto del beneficio por acción cercano al 18% entre 2026 y 2028 y espera que Santander supere los 20.000 millones de euros de beneficio neto en el último ejercicio del periodo. La recomendación es comprar, con un precio objetivo de 14,50 euros por acción.
El consenso, UBS y el lastre de Brasil
UBS comparte la tesis. Los analistas Ignacio Cerezo y Álvaro Fernández Garayzábal calculan que Brasil aporta en torno al 15% de los beneficios consolidados, frente al 35%-40% que llegó a representar. Incluso en el escenario de que los recortes de tipos brasileños se detuvieran, estiman que el beneficio del grupo en 2028 caería alrededor de un 3% frente a su escenario base. ‘Reconocemos riesgos tácticos alrededor de las elecciones de Brasil, pero seguimos siendo compradores de Santander’, señalan. Su precio objetivo es de 14,30 euros.
La menor dependencia de Brasil ha dejado de ser un riesgo de balance para convertirse en una discusión de múltiplo.
El consenso recopilado por Bloomberg respalda esa lectura: el 81,5% de los analistas recomienda comprar, el 14,8% mantener y solo el 3,7% vender. El precio objetivo medio a doce meses se sitúa en 13,75 euros, lo que implica un potencial del 7,9% sobre la cotización actual, por debajo del margen que conceden las dos casas citadas.
| Referencia | Precio objetivo | Potencial sobre 12,73 euros |
|---|---|---|
| Citi | 14,50 euros | +13,9% |
| UBS | 14,30 euros | +12,3% |
| Consenso Bloomberg | 13,75 euros | +7,9% |
Webster, TSB y una base de ingresos más diversificada
La transformación del perímetro explica parte del interés. Bloomberg Intelligence destaca que la compra de Webster convierte a Santander en uno de los diez mayores bancos minoristas y comerciales de Estados Unidos, con 327.000 millones de dólares en activos, 185.000 millones en préstamos y 172.000 millones en depósitos. La operación aporta banca para empresas medianas, el sector sanitario, clientes de rentas altas y depósitos de menor coste. TSB amplía la escala en Reino Unido.
Los analistas de Bloomberg Intelligence Rubén Benavides y Jeroen Julius consideran que el objetivo de rentabilidad tangible sobre capital superior al 20% para 2028 ‘parece alcanzable’. Tras Webster y TSB, el grupo alcanza cuotas de depósitos de al menos el 10% en la mayoría de sus regiones, un colchón de financiación que Citi sitúa entre las fortalezas del valor.
Openbank acumulaba unos 136.000 millones de euros en depósitos al cierre del segundo trimestre, el 13% del total del grupo. A esa base se suma la ofensiva comercial sobre el inversor joven: fondos indexados desde 10 euros, 15 ETF vinculados a criptoactivos y una tarifa de 1 euro por operación en acciones y ETF para menores de 30 años.
Por qué Santander rinde menos que sus pares españoles
El detalle incómodo del ejercicio es el diferencial frente a la competencia. Desde febrero, Santander ha rendido unos nueve puntos porcentuales menos que sus pares españoles, según Citi. El resto de la gran banca cotizada —BBVA, CaixaBank, Sabadell— comparte la exposición al ciclo de tipos del BCE, pero el mercado ha penalizado de forma específica al banco por Brasil y por el posicionamiento de los inversores, no por un deterioro de las perspectivas de beneficios.
Ese diferencial es, precisamente, la oportunidad que señalan Citi y UBS: si el beneficio por acción compone cerca del 18% anual hasta 2028, el múltiplo de 10 veces se comprime solo y el descuento frente frente a comparables deja de tener justificación. El riesgo está identificado y no es menor: Brasil aporta todavía el 15% de los beneficios y la calidad crediticia del país es la variable que el mercado vigilará en cada publicación trimestral. La integración de Webster y TSB es la otra pata del caso.
📊 Las Claves para el Inversor
- Qué vigilar: La evolución de los tipos en Brasil y la calidad crediticia del país, además de la próxima publicación de resultados trimestrales del grupo.
- Reacción del valor: La acción cotiza en 12,73 euros y el consenso descuenta un potencial del 7,9%, inferior al que otorgan Citi y UBS tras el rebote del 26,67%.
- Precedente sectorial: Webster replica el patrón de otras compras de escala en la banca minorista estadounidense, donde el mercado exige sinergias de depósitos y rentabilidad tangible superior al 20%.
