La CNMC ha fijado en el 6,46% la retribución financiera de las gasistas para el periodo 2027-2032. Las compañías del sector cifran en 2.405 millones de euros la pérdida de ingresos hasta el cierre del ciclo regulatorio.
La decisión se ha conocido este viernes con la aprobación de las tres circulares que ordenan el negocio regulado del gas: transporte y regasificación, distribución y tasa de retribución financiera. Las tres salieron adelante, pero con varios votos particulares de vocales del organismo.
La CNMC fija la retribución del gas en el 6,46% hasta 2032
El nuevo marco entra en vigor el 1 de octubre de 2026, con el arranque del año de gas, y afecta de lleno a los peajes que pagan hogares e industria. El regulador defiende que la retribución cubre los costes de una empresa eficiente y bien gestionada.
En transporte y regasificación, la circular actualiza los valores unitarios de inversión y de operación y mantenimiento para el nuevo periodo. Incorpora incentivos a la extensión de la vida útil de las infraestructuras y a la inyección de gases renovables en la red troncal. Además, elimina la retribución por continuidad de suministro y refuerza las obligaciones de información de las empresas reguladas.
La circular de distribución sigue la misma lógica. Mantiene una retribución basada en la actividad, suprime los incentivos a la gasificación y favorece el mantenimiento de las redes ante una demanda decreciente. Suma dos términos para premiar la inyección de gases renovables y un concepto nuevo ligado a la digitalización, la ciberseguridad y la reducción de emisiones de metano.
El regulador reconoce al gas seis puntos básicos más que antes, pero doce menos que a la luz: el capital del gas ya no compite de tú a tú con el eléctrico.
La clave está en la tasa de retribución financiera. El 6,46% se ha calculado con la misma metodología que el sector eléctrico, basada en el WACC, el coste medio ponderado del capital. La diferencia responde, según la propia CNMC, al decalaje de un año en el periodo de cálculo y a coeficientes que reflejan una menor necesidad de inversión y un inmovilizado decreciente. En términos nominales, la tasa supera ligeramente el 6,4% del ciclo que ahora termina, pero el sector sostiene que la inflación acumulada se come ese margen.
El golpe para Enagás, Naturgy y el resto del sector
Los números gruesos son los que duelen. La patronal Sedigas ya advirtió en mayo de que la propuesta ‘requiere de ajustes’ ante una inflación muy superior a la prevista. El resultado apenas se ha movido: del 6,46% de primavera no se ha bajado ni una décima. Para Enagás, que concentra el transporte y la regasificación, y para Naturgy, primer distribuidor del país a través de Nedgia, el efecto se reparte a lo largo de seis ejercicios.
Hay una excepción en el detalle. La actividad de contadores de gas cobra un 6,87%, veinte puntos básicos por encima de la propuesta inicial, después de que la CNMC aceptara parte de las alegaciones. Es el único punto donde el sector ha arañado algo. El grueso de la retribución se queda en el 6,46%.
Queda la pregunta del dividendo. Las gasistas han sostenido su retribución al accionista con el flujo regulado como ancla, y si ese flujo se estrecha el margen se reduce. El mercado lleva tiempo penalizando al sector por la incertidumbre regulatoria, y una tasa inferior a la eléctrica no cierra esa brecha.
Una retribución a dos velocidades
La fotografía tiene una consecuencia de fondo: en España, el capital regulado del gas cotiza a un precio distinto que el de la electricidad. La brecha de doce puntos básicos entre el 6,46% del gas y el 6,58% de la luz parece menor sobre el papel, pero se aplica sobre bases de activos muy grandes y durante seis años. Ahí está buena parte de la factura que el sector cifra en 2.405 millones.
La justificación técnica es razonable. El gas es un negocio en transición: la demanda cae, la red troncal se enfrenta a una infrautilización creciente y la propia CNMC admite que hay menos necesidad de inversión. Retribuir al mismo nivel que una red eléctrica que debe crecer para electrificar la economía premiaría al capital de un negocio que se apaga.
El problema es la asimetría. Al mismo tiempo que baja la tasa, la CNMC introduce incentivos para inyectar gases renovables, digitalizar redes y reducir metano. Pide inversión nueva con una retribución más baja que la de sus rivales eléctricos. La contradicción no es menor, y a mi juicio es el flanco débil de las circulares, más que la cifra final de la tasa.
Queda por ver cómo encajan las compañías el calendario. El negocio regulado pesa mucho en Enagás y en la distribución de Naturgy, y una retribución más ajustada durante seis ejercicios obliga a revisar los planes de inversión y, llegado el caso, el dividendo. La próxima prueba de fuego llegará con los resultados del tercer trimestre, ya con las circulares en vigor.
Veredicto Merca2
Cotización al cierre o apertura: Las tres circulares se conocieron el viernes y la lectura en bolsa de Enagás y Naturgy se traslada a la próxima sesión. La tasa del 6,46% ya se conocía desde la propuesta de primavera, de modo que el margen de sorpresa es bajo.
Clave técnica: Los 2.405 millones de euros de menores ingresos se reparten en seis ejercicios, unos 400 millones al año, un golpe asumible para un grupo integrado pero más incómodo para una distribuidora pura. La prueba está en si el dividendo se sostiene sin recortar la inversión de transición.
Apunte macro: La brecha de doce puntos básicos entre el 6,46% del gas y el 6,58% de la electricidad marca el coste del capital que el regulador reconoce a cada red. En un sector energético todavía pendiente de la senda de tipos del BCE, ese diferencial condiciona qué proyectos de inversión salen adelante.
