Monte dei Paschi di Siena ha lanzado una doble oferta sobre Banco BPM y Banca Generali por un importe conjunto de 34.000 millones de euros, según el comunicado remitido al mercado este viernes. La operación en acciones busca frustrar la OPA de Intesa Sanpaolo y crear un campeón nacional de 70.000 millones de capitalización.
La estructura de la doble oferta
La oferta valora Banco BPM en 25.300 millones de euros y Banca Generali en 8.700 millones, en ambos casos mediante canje de acciones. El canje propuesto es de 1,567 títulos de Monte dei Paschi por cada acción de Banco BPM y de 6,958 títulos por cada acción de Banca Generali, tomando como referencia el cierre bursátil del jueves.
En Bolsa, la reacción fue desigual. Las acciones de Monte dei Paschi subieron un 0,7% en la sesión del viernes, mientras Banco BPM cayó un 0,6% y Banca Generali retrocedió un 2,8%. El mercado descuenta una ejecución compleja y unos accionistas de las entidades objetivo, poco proclives a aceptar una contraprestación sin prima en efectivo.
| Objetivo | Valoración ofertada | Canje propuesto | Cierre bursátil previo |
|---|---|---|---|
| Banco BPM | 25.300 millones | 1,567 acciones MPS | 25.400 millones |
| Banca Generali | 8.700 millones | 6,958 acciones MPS | 8.000 millones |
La batalla por el campeón nacional: cifras y sinergias
De completarse, la operación daría lugar a un grupo con una capitalización bursátil hipotética cercana a los 70.000 millones de euros y unos activos en torno a 450.000 millones. El consejero delegado, Luigi Lovaglio, busca situar a Monte dei Paschi como el único rival doméstico con escala suficiente para mirar de cerca a Intesa Sanpaolo y UniCredit, los dos grandes del sector financiero italiano.
La combinación generaría unas sinergias previstas de 2.600 millones de euros al año y elevaría el beneficio por acción en torno a un 11% en 2028. Además, Monte dei Paschi repartiría un dividendo extraordinario de 4.000 millones de euros mediante una mezcla de efectivo y acciones procedentes de su participación en Generali, y prevé distribuciones acumuladas superiores a 15.000 millones de euros hasta 2030.
La doble oferta no es una compra con prima en efectivo, sino una apuesta por convencer a dos accionariados distintos con papel y sinergias a un horizonte de 2028.
El escollo no es financiero, sino accionarial. La OPA de Intesa Sanpaolo ha activado la denominada regla de pasividad en Italia, lo que obliga a Monte dei Paschi a recabar el apoyo de al menos dos tercios de sus propios inversores. La entidad ha convocado una junta para el 29 de octubre para buscar esa aprobación.
El escollo accionarial y regulatorio
Tendrá que convencer, además, a los accionistas de las entidades objetivo. Entre ellos figuran Crédit Agricole, que controla casi el 30% de Banco BPM, y Generali, el accionista mayoritario de Banca Generali. También deberá integrar la anterior adquisición de Mediobanca, cuyas filas le otorgaron el control de aproximadamente el 13% de Generali, valorado en unos 8.500 millones de euros al cierre del jueves.
El movimiento cierra un ciclo vertiginoso en la banca italiana. Banco BPM compró Anima Holding hace unos dos años y después fue objetivo de un intento fallido de UniCredit. Monte dei Paschi compró Mediobanca en 2025 y, acto seguido, Intesa Sanpaolo lanzó su oferta sobre la entidad siena. La nueva operación es la respuesta defensiva de Lovaglio a ese asedio.
La oferta de Intesa valora a Monte dei Paschi en 36.000 millones de euros y contempla entregar 1,6 acciones de Intesa más un euro en efectivo por cada título. Para despejar el riesgo de competencia, Intesa se ha comprometido a vender la mitad de las sucursales de la entidad siena a Unipol Assicurazioni. Monte dei Paschi no ha rechazado formalmente esa oferta, pero ha cuestionado el precio y el plan de desinversión de activos.
El análisis: ¿monstruo nacional o trampa para el accionista?
La propuesta de Lovaglio tiene lógica industrial: añade gestión patrimonial con Banca Generali y presencia en el norte rico con Banco BPM, dos palancas que Intesa no ofrece en su OPA. Sin embargo, el doble canje simultáneo implica ejecutar dos integraciones a la vez, con Mediobanca aún en proceso de asimilación y sin prima en efectivo para los accionistas externos. No hay precedente reciente en Europa de una triple fusión bancaria cerrada en menos de seis meses.
El mercado lo ha entendido así: la cotización de las entidades objetivo no ha rebotado al nivel de la valoración ofertada, y el avance de Monte dei Paschi es modesto. El consejo de Banca Generali se reúne hoy para un examen preliminar, mientras Banco BPM e Intesa guardan silencio. La junta de octubre decidirá si el plan pasa de defensa a realidad.
El precedente de UniCredit con Banco BPM demuestra que el mercado italiano castiga las ofertas hostiles sin apoyo interno. Lovaglio no solo pide luz verde a su junta: pide que dos activos controlados por terceros se abran al mismo tiempo. La otra opción, aceptar la oferta de Intesa, supone trocear el banco y vender la mitad de la red a Unipol, un desenlace que el consejo siena considera una oferta de desmembramiento.
📊 Las Claves para el Inversor
- Qué vigilar: La junta del 29 de octubre en Monte dei Paschi y la respuesta formal de los consejos de Banco BPM y Banca Generali.
- Reacción del valor: La cotización de Banca Generali cayó un 2,8% tras el anuncio; el mercado no descuenta por ahora el éxito de la doble oferta.
- Precedente sectorial: El fracaso de UniCredit sobre Banco BPM y la integración de Mediobanca marcan el escepticismo con que se reciben estas operaciones.
