La inflación alemana escaló hasta el 2,8% interanual en julio, cinco décimas más que en junio, y devuelve la presión al Banco Central Europeo. El encarecimiento de la energía, con los combustibles disparados un 23% tras el fin del descuento gubernamental, es el principal responsable de un dato que aleja la posibilidad de nuevos recortes de tipos en la eurozona.
Según los datos definitivos de la Oficina Federal de Estadística (Destatis), la tasa mensual avanzó un 0,8%, la mayor subida en tres meses. El petróleo y el gas explicaron la mayor parte del repunte, con la factura energética subiendo un 8,3% interanual, frente al 3,4% de junio. El fin del descuento federal a los carburantes el 30 de junio se tradujo en un incremento del 11,2% intermensual en el precio de los combustibles, con el diésel a la cabeza.
Pese a este shock energético, la inflación subyacente –que excluye energía y alimentos– se moderó una décima, hasta el 2,4%. El precio de los alimentos se mantuvo estable (0,4% interanual), y los servicios se desaceleraron del 3,1% al 2,9%. Esta divergencia entre el índice general y la subyacente es el dato que más matices introduce en el debate sobre política monetaria.
La energía dispara el IPC alemán hasta máximos de tres meses
El dato de julio confirma que la retirada del subsidio alemán a los combustibles ha sido un shock para los hogares. Ruth Brand, presidenta de Destatis, subrayó que «los precios de la energía continuaron subiendo a un ritmo superior al promedio» y que ese factor fue el principal detonante del repunte de la inflación.
El gasóleo para calefacción, vinculado al crudo, se disparó un 34,7% interanual, aunque su peso en la cesta de consumo es limitado. La electricidad, el gas natural y la calefacción urbana, en cambio, bajaron entre un 1,2% y un 5,3% gracias a las medidas adoptadas por Berlín desde principios de año, consecuencia de la guerra en Irán. Esta disparidad revela que el aumento del IPC general es, sobre todo, un efecto de oferta —no de demanda interna—, lo que complica la lectura para el BCE.
La inflación alemana no da tregua, pero la subyacente sigue bajando: el BCE se enfrenta a una disyuntiva incómoda entre reaccionar al ruido energético o mirar la tendencia de fondo.
¿Aplazamiento de los recortes del BCE? Así reaccionan los mercados
El índice armonizado, el que utiliza Eurostat, también se situó en el 2,8%, cuatro décimas por encima del mes anterior. Con la inflación alemana superando el objetivo del 2% y acercándose al 3%, las apuestas por un recorte de tipos en la reunión de septiembre se desvanecen. Los futuros sobre el euríbor descuentan ahora un mantenimiento de los tipos oficiales al menos hasta finales de año.
En España, la prima de riesgo se movía en la sesión en en torno a los 85 puntos básicos, unos ocho puntos por encima del nivel previo al dato, aunque lejos de los máximos de 2023. La deuda pública española se encarece marginalmente porque el mercado descuenta que un BCE más duro reduce el apetito por los bonos periféricos.
Para los bancos del IBEX 35, en cambio, un entorno de tipos altos prolongados es una bendición agridulce: sostiene los márgenes de intermediación pero puede frenar la demanda de crédito y aumentar la morosidad si la economía alemana se enfría.
El dilema del BCE: ¿un repunte puntual o una señal de alarma estructural?
La presidenta del BCE, Christine Lagarde, tiene por delante un mes de septiembre complicado. Por un lado, la inflación subyacente sigue bajando lentamente y la economía de la eurozona muestra signos de debilidad; por otro, los precios de la energía vuelven a tensarse por factores geopolíticos —la guerra en Irán, los recortes de producción de la OPEP+ y el fin de las ayudas fiscales en varios países—. El repunte alemán no es aislado: Francia también ha registrado un incremento de su IPC en julio, y España, aunque con tasas más bajas, podría ver cómo el encarecimiento del crudo contamina su cesta de consumo en los próximos meses.
En mi lectura, el dato de julio es más ruido que señal, pero un ruido ruidoso. La retirada del descuento a los combustibles en Alemania es un evento de una sola vez que se diluirá en los próximos meses. Sin embargo, el mercado teme que se convierta en un argumento para que el BCE mantenga una postura restrictiva más tiempo del necesario. Cada semana que pasa sin recortes es una semana en la que las empresas españolas pagan más por su deuda y en la que la inversión se retrae.
El verdadero dilema para Fráncfort no es si la inflación es transitoria o persistente, sino si la credibilidad del BCE puede soportar un nuevo error de cálculo. Bajó tipos en junio de 2024 confiando en una desinflación suave y ahora se encuentra con un IPC alemán al 2,8%. Si el Consejo de Gobierno repite el error y recorta prematuramente, corre el riesgo de validar expectativas de inflación más altas. Si espera demasiado, lastra la recuperación.
La clave está en la próxima reunión de septiembre y en las proyecciones macro que presente el BCE. Si la inflación subyacente sigue contenida y la actividad se deteriora, el BCE podría permitirse ignorar el repunte energético. Pero si los salarios o los servicios empiezan a repuntar en Alemania, el margen de maniobra desaparecerá. Por ahora, la prima de riesgo española se mantiene estable, pero frágil.
Veredicto Merca2
Cotización al cierre o apertura: El IBEX 35 arranca la sesión con un retroceso del 0,7% tras conocerse el dato de inflación alemán, lastrado por la incertidumbre sobre los recortes de tipos del BCE.
Clave técnica: El bono alemán a 10 años se mantiene por encima del 2,5% y la prima de riesgo española cotiza en 85 puntos básicos, niveles no vistos en las últimas dos semanas.
Apunte macro: La calificación de España por parte de Moody’s (A3, perspectiva positiva) ofrece margen, pero un BCE menos expansivo podría tensar el coste de financiación de la deuda soberana si el diferencial no se comprime.
