JPMorgan ha vuelto a cubrir Sabadell y su estreno no ha sido suave. El banco de inversión que asesoró a BBVA en la opa hostil lanzó este miércoles un informe demoledor sobre la entidad catalana. Su diagnóstico: el banco se queda atrás en rentabilidad, su tamaño le lastra y a los accionistas les convendría más estar integrados en un grupo mayor. Ahora, con los términos de la opa fuera de la mesa y la batalla ya resuelta, JPMorgan pone números al pesimismo. Situa el precio objetivo en 3,10 euros para diciembre de 2027, por debajo de los 3,3 euros actuales.
El demoledor análisis de JPMorgan
Desde abril de 2024, cuando retiró la cobertura por su contrato con BBVA, JPMorgan no había escrito una línea sobre Sabadell. Hoy rompe ese silencio con un recorte de expectativas que deja el beneficio por acción para 2027 y 2028 un 11% por debajo del consenso. Según el informe, la mejora de resultados que el banco exhibió mientras duraba la oferta de BBVA se ha agotado: “Sabadell se sitúa ahora por detrás de su grupo de referencia en todas las partidas de la cuenta de resultados”, afirman los analistas. Y eso, durante tres trimestres consecutivos.
A su juicio, el problema no es coyuntural. Sabadell carece de dos elementos que el mercado premia en la banca española: escala y diversificación de negocio. “En un sector en el que la escala cobra cada vez más importancia, Sabadell se ve superado en inversión por sus competidores de mayor tamaño”, explica el informe, al que ha tenido acceso Expansión. Al haber vendido la mayor parte de sus filiales, añaden, le faltan palancas de ingresos.
Poco alivia la solvencia. JPMorgan reconoce que el capital es sólido, pero advierte de que ya está comprometido. Sabadell tiene previsto devolver 2.500 millones de euros a los accionistas entre 2026 y 2027, lo que representa alrededor del 85% de los beneficios estimados por el banco estadounidense. A esa generosidad se suma la constatación, recogida en el informe, de que la propia dirección no ve oportunidades claras de fusión en el corto plazo.
Las tres únicas vías de escape, según JPMorgan, pasarían por un rebrote de las fusiones, un crecimiento orgánico más rápido o la eliminación del impuesto a la banca.
Otros analistas ven más recorrido
El precio objetivo de 3,10 euros no es un caso aislado. Goldman Sachs y KBW también colocan la acción en ese nivel. Pero la media del consenso recogido por Bloomberg apunta más alto: 3,42 euros a doce meses. Firmas como JB Capital (4,10 euros), Renta 4 (3,85 euros) y Alantra (3,80 euros) esperan un comportamiento más positivo. Deutsche Bank, con un objetivo de 3,45 euros, valora el “sólido respaldo de los ingresos y el control disciplinado de los costes” como motor de crecimiento futuro.
La discrepancia no es menor. Mientras JPMorgan dibuja un escenario de estancamiento, otras casas de análisis cuentan con que la entidad mantenga la rentabilidad simplemente defendiendo cuota y gestionando gastos. La banca española vive un buen momento de márgenes, y Sabadell, aunque menos brillante, aún genera capital.
Análisis: el peso de la herencia de la opa
El informe de JPMorgan está teñido por una paradoja incómoda. Quien asesoró a BBVA en su intento de compra sostiene ahora que sin esa integración, Sabadell vale menos. Es un argumento que algunos inversores leerán con escepticismo, por muy técnico que sea el análisis. Lo cierto es que el banco arrastra un problema de escala real y que su modelo, muy expuesto a pymes y al ciclo español, depende de que el escenario macro siga siendo favorable.
La devolución de 2.500 millones de euros en apenas dos años es un compromiso arriesgado si las provisiones suben. JPMorgan sostiene que esa promesa deja a la dirección con poco margen estratégico. Pero también es el argumento con el que Sabadell ganó la batalla por el apoyo accionarial. Hoy, mantener el dividendo elevado es casi tan importante como demostrar que puede crecer por su cuenta. Si la economía flaquea, ese equilibrio será muy difícil de sostener.
El mercado ya descuenta parte de estas dudas. Las acciones de Sabadell apenas se han movido frente al sector en lo que va de año. El informe de JPMorgan refuerza la tesis de que el valor se moverá más por noticias corporativas que por fundamentales. Mientras tanto, la prima que una vez supuso la posible fusión se ha desvanecido.
