La Autoridad Independiente de Responsabilidad Fiscal (AIReF) ha revisado al alza sus proyecciones económicas: la economía española crecerá un 2,5% en 2026, tres décimas más que lo previsto en mayo, y un 2,1% en 2027, una décima por encima. La revisión, publicada ayer en su informe de ejecución presupuestaria, consolida un escenario donde la demanda interna —empujada por una fuerte inmigración— y el impulso de los fondos europeos mantienen vivo el diferencial de crecimiento frente al resto de la eurozona.
Los tres motores de la revisión al alza
La presidenta de la AIReF, Inés Olóndriz, explicó en rueda de prensa que los indicadores de las últimas semanas apuntan a un mayor ritmo en los próximos meses. Los datos de afiliación, consumo y servicios siguen sorprendiendo al alza, y se suman a una mejora en las perspectivas de los precios energéticos, que aporta una décima de crecimiento tanto en 2026 como en 2027.
El otro pilar es demográfico. El informe señala la «fuerte afluencia de población extranjera» como un factor que sostiene el consumo y la demanda de vivienda. Es un motor silencioso pero efectivo: más residentes, más gasto, más PIB. A corto plazo, la ecuación funciona.
El tercer estímulo es la inversión ligada a los fondos Next Generation, cuya ejecución se acelera en la fase final del Plan de Recuperación. Aunque el horizonte de estos fondos es finito —el plan concluye en 2026—, por ahora siguen engrasando la maquinaria de la construcción, la digitalización y las renovables.
Deuda pública y prima de riesgo: las cifras que importan al inversor
El informe no se queda en el PIB. La AIReF proyecta una ratio de deuda del 99,3% del PIB en 2026, 1,3 puntos menos que en 2025 y seis décimas por debajo de su estimación anterior. La mejora se debe, en buena parte, al mayor crecimiento nominal que diluye el peso de los pasivos. El Gobierno, por su parte, fija su objetivo en el 99,1%, una diferencia mínima que la AIReF considera en línea.
Esta convergencia entre la proyección independiente y la oficial reduce una fuente de incertidumbre para los tenedores de deuda. El mercado reaccionó con suavidad pero en verde: el IBEX 35 sumó un 0,3% en la sesión del 15 de julio, mientras que la prima de riesgo española se mantenía por debajo de los 80 puntos básicos. La rentabilidad del bono a diez años, alrededor del 3,15%, no ejerce presión añadida sobre el coste de financiación del Tesoro.
Un crecimiento con pies de barro
El diagnóstico de la AIReF, sin embargo, no es triunfalista. El organismo mantiene un balance de riesgos inclinado a la baja por varias razones. La incertidumbre geopolítica en Oriente Medio, la volatilidad de los precios energéticos y, sobre todo, la finalización del Plan de Recuperación en 2026 generan dudas sobre la sostenibilidad del ritmo.
Hay un dato que debería preocupar más: la productividad. La AIReF advierte de que España mantiene un diferencial de inflación y un crecimiento de la productividad inferior al de sus principales socios europeos. Sin mejoras en este frente, el alza del PIB descansa sobre más horas trabajadas y más población, no sobre mayor eficiencia. Un modelo que no escala bien cuando los flujos migratorios se enfrían.
El capítulo fiscal añade otra capa de tensión. La institución revisa al alza el crecimiento del gasto primario neto hasta el 6,4% en 2026, frente al 5,8% anterior y muy por encima del 3,5% comprometido con Bruselas en el Plan Fiscal. Esto agota el margen europeo. La posible activación de la cláusula de escape para gasto en defensa —equivalente al 0,3% del PIB— podría evitar un incumplimiento formal, pero el riesgo está ahí.
A nivel nacional, la AIReF aprecia riesgo de incumplimiento de la regla de gasto en la Administración central, la mayoría de las autonomías y ciertos ayuntamientos. Calcula que cumplirla exigiría medidas adicionales equivalentes al 0,6% del PIB, una cifra que no figura en ninguna previsión oficial. De hecho, la institución vuelve a recomendar una estrategia fiscal de medio plazo y presentar cuanto antes el proyecto de Presupuestos para 2027.
El mercado celebra el crecimiento, pero olvida que el margen fiscal está agotado.
El informe también incluye un gesto de buena práctica: la AIReF ha avalado las previsiones macroeconómicas del Gobierno para 2026-2029, tras una petición inédita del Ejecutivo. Es un paso que refuerza la calidad institucional, pero no blinda las cuentas. La credibilidad se gana con hechos, no con avales.
Veredicto Merca2
Cotización al cierre: El IBEX 35 subió un 0,3% en la sesión del 15 de julio, un movimiento contenido que refleja que el mercado ya descontaba la mejora de previsiones. El selectivo se mantiene en la parte alta del rango mensual.
Clave técnica: El IBEX conserva el soporte de los 11.800 puntos, un nivel que ha actuado como suelo durante las últimas dos semanas. Mientras no lo pierda, la estructura alcista sigue intacta.
Apunte macro: La prima de riesgo española ronda los 75 puntos básicos, con una rentabilidad del bono a diez años por debajo del 3,2%, un nivel que no genera tensión financiera. La deuda soberana mantiene su atractivo relativo frente a Italia.
