Nick Lyall, analista de Berenberg, ha emitido una nota en la que destaca que la teleco Zegona acelera el dividendo tras Vodafone España y apunta a más de 500 millones de caja anual.
La tesis de inversión de Berenberg en Zegona pasa por tres claves:
- Vuelve el crecimiento y mejora la generación de caja: Berenberg espera que Zegona cierre el ejercicio 2026 con crecimiento de ingresos por servicios en el cuarto trimestre (2,5%) gracias a las subidas de precios y al aumento de clientes de banda ancha y móvil. El flujo de caja libre podría crecer desde 286 millones de euros en 2026 hasta más de 500 millones en los próximos años.
- Llegan dividendos y recompras de acciones. Lyall anticipa una nueva política de remuneración al accionista, con un dividendo de 150 millones de euros en 2027 y recompras recurrentes de acciones a partir de 2028. Para el analista, a los precios actuales, la rentabilidad combinada entre dividendo y recompras superaría el 10% anual.
- Potencial alcista pese a la fuerte subida bursátil. Por último, el banco alemán mantiene su recomendación de Comprar en Zegona en base a un precio objetivo de 2.300 peniques frente a los 1.796 peniques de cotización, apoyándose en la mejora operativa de Vodafone España, más recortes de costes y una generación de caja creciente.
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La nota de Nick Lyall señala: “esperamos que Zegona presente unos sólidos resultados para el ejercicio fiscal 2026, con un retorno al crecimiento de los ingresos por servicios en el cuarto trimestre y unos márgenes de flujo de caja sólidos. Incorporamos a nuestras previsiones un dividendo en efectivo que se pagará en el ejercicio fiscal 2027 y una recompra de acciones a partir del ejercicio fiscal 2028. En general, el crecimiento del flujo de caja parece sólido y la dirección cuenta con nuevas oportunidades para recortar costes”.
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El analista añade: esperamos que los resultados del cuarto trimestre muestren el primer crecimiento de los ingresos por servicios en muchos trimestres (estimación de Berenberg: 2,5%), ya que se suman las subidas de precios, bien acogidas, al reciente crecimiento de los abonados a banda ancha y telefonía móvil (estimación para el cuarto trimestre: +3.000 abonados a banda ancha, +15.000 abonados a telefonía móvil).
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También esperamos que los resultados del cuarto trimestre muestren un sólido crecimiento del EBITDA y del EBITDAaL de entre el 13% y el 16%, tras un comportamiento volátil en los dos últimos trimestres debido a las fluctuaciones en los ingresos por itinerancia de alto margen y por terminales de bajo margen. En general, con una inversión estimada de 583 millones de euros, alcanzamos un EBITDAaL-capex de 756 millones para el año, lo que supone un margen del 21%.
Política de reparto de dividendos, sin previsiones
Berenberg no espera que la dirección ofrezca previsiones financieras para el ejercicio fiscal 2027; los comentarios recientes se han limitado a las expectativas anuales sobre los márgenes de EBITDAaL-capex y la deuda neta, pero solo se han facilitado a mitad de año.
“En su lugar, indican, esperamos que la dirección presente una nueva política de reparto de dividendos. Ajustamos nuestras hipótesis e incluimos un dividendo en efectivo de 0,65 euros por acción (150 millones) pagado en el ejercicio que finaliza en marzo de 2027 y un dividendo anual declarado en marzo de 2027 y pagado en 2028 de 0,90 euros. El programa de recompra actual de Zegona se había completado en un 95% a finales de la semana pasada”.
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“Esperamos -añaden- que sea sustituido por un nuevo programa de recompra continuo, junto con el dividendo. Por ahora, suponemos un programa de recompra de 300 millones de euros al año a partir de marzo de 2028, lo que mantiene la deuda neta en aproximadamente 2 veces o 3.000 millones antes de los arrendamientos. Al precio actual de las acciones de Zegona, eso representaría una rentabilidad por dividendo del 4,4% y al alza a partir de 2027 (cuenta de resultados), más un 6% adicional a través del programa de recompra”.
Fuerte crecimiento futuro del flujo de caja
Según nuestras previsiones revisadas, el flujo de caja libre crece con fuerza, pasando de 286 millones en marzo de 2026 a 435 millones en 2027, 467 millones en 2028 y, posteriormente, a más de 500 millones. Incluimos en nuestras previsiones los beneficios de la refinanciación, con unos intereses de 155 millones para 2028.
La dirección dispone de más palancas de costes que puede accionar. Ha comunicado a Vantage su intención de rescindir su contrato de torres y desea negociar una reducción de los costes de alquiler de las mismas. La finalización del acuerdo con MasOrange también podría significar que se abran más oportunidades de compartir la red de acceso radioeléctrico (RAN).
Sin embargo, no esperamos que Zegona forme parte de ninguna posible consolidación en España.
Berenberg
Por último, Berenberg añade cambios en nuestras previsiones: añade un dividendo pagado en 2027 y una recompra a largo plazo, lo que eleva los gastos por intereses y reduce el número de acciones. Su precio objetivo se mantiene sin cambios en 23 libras esterlinas por acción.
