En nuestra iniciación de Indra en septiembre, señalamos que la empresa se encontraba en un punto de inflexión en su historia bursátil. A medida que la nueva dirección cambiaba su enfoque hacia la defensa, previmos que Indra se convertiría en la principal beneficiaria del aumento del gasto militar de España, explica Giovanni Selvetti, analista de Berenberg.
“Al mismo tiempo, añade, vimos cierto margen para que el negocio tradicional de servicios informáticos de Indra (Minsait) mejorara sus márgenes y redujera parcialmente la brecha de rentabilidad con respecto a sus competidores”.
“Los resultados del tercer trimestre, publicados el 30 de octubre, y los recientes pedidos obtenidos parecen confirmar nuestra postura. Elevamos nuestro precio objetivo a 53 euros y mantenemos nuestra recomendación de Comprar”, concluye.
Más en concreto, Selvetti, aclara que el 14 de octubre, el Gobierno español anunció que había aprobado una serie de decretos por los que se concedían préstamos a varias empresas para el desarrollo de 31 Programas Especiales de Modernización (PEM) en los sectores terrestre y aéreo.
Indra publica resultados peores de lo previsto, pero confirma las guías 2025
El volumen de la financiación fue considerablemente superior al que esperábamos, situándose en unos 14.000 millones de euros. Indra se aseguró la mayor parte, por valor de unos 5.000 millones de euros (unos 7.800 millones de euros si incluimos también a Hisdesat y los consorcios de los que Indra forma parte), a un tipo de interés del 0%. Suponiendo una ratio del 50% entre la financiación y el volumen total del contrato (en línea con algunos de los anuncios recientes), Indra podría tener que ejecutar contratos por valor de hasta 9.700 millones de euros a medio plazo.
Aunque es probable que se faciliten más detalles en la próxima jornada de mercados de capitales (CMD) en el segundo trimestre de 2026, Indra declaró que espera alcanzar una cartera de pedidos de defensa de 10.000 millones de euros ya en 2026.
Indra: resultados del tercer trimestre
A nivel de grupo, los ingresos del tercer trimestre se situaron en 1.162 millones de euros, lo que supone un aumento interanual del 6,0% y un 4% por debajo de las estimaciones consensuadas. El descenso se debió principalmente al negocio de Defensa, ya que TESS Defence sigue sin contribuir al crecimiento general.
Por el contrario, el rendimiento de Minsait fue mejor de lo que esperábamos: la división creció orgánicamente un 7% interanual. Los márgenes se vieron afectados por una mayor base de costes, y Indra ha señalado que ya está aumentando su
plantilla y otros gastos operativos para prepararse para la ejecución del PEM. En general, los resultados fueron relativamente tranquilos, y se confirmó una vez más la previsión para el ejercicio 2025.
Indra podría revisar al alza sus objetivos 2025 en los resultados trimestrales
Estimaciones y valoración
Así, en Berenberg, elevamos nuestras estimaciones de beneficios por acción (BPA) para 2025, principalmente para tener en cuenta los resultados mejores de lo esperado de Minsait. Aunque la dirección no ha proporcionado una orientación detallada sobre cómo afectará el nuevo PEM a la cuenta de resultados, según nuestras estimaciones, los nuevos contratos deberían añadir unos 800 millones/1.100 millones de euros de ingresos en 2026/27, respectivamente, lo que nos lleva a elevar nuestras estimaciones de BPA para 2026/27 en un 7,5 %/15 %.
Todavía no reflejamos en nuestras estimaciones las adquisiciones de Hispasat e Hisdesat, ya que preferimos esperar al cierre.
A los precios actuales, Indra cotiza a unas 20,2/17,5 veces el PER de 2026/27.
Tesis de inversión de Berenberg en Indra
- El gasto europeo en defensa está aumentando considerablemente en un contexto de inestabilidad geopolítica y creciente necesidad de rearme europeo. Según nuestras estimaciones, el gasto europeo en defensa deberá crecer a una tasa compuesta anual del 6,5% durante los próximos 10 años para cumplir los nuevos objetivos de la OTAN.
- España tiene uno de los gastos en defensa más bajos de todos los miembros de la OTAN y, como tal, el mayor déficit que abordar. Consideramos que Indra es uno de los principales beneficiarios potenciales del aumento del gasto militar de España.
- Esperamos que el negocio de consultoría digital de Indra (Minsait) mejore sus márgenes, cerrando parcialmente la brecha de rentabilidad con sus competidores.
