¿Eran infundadas nuestras preocupaciones sobre la acumulación insostenible de deuda global, los efectos de la guerra comercial de Trump y el aumento de las tensiones geopolíticas? Por supuesto que no, como lo demuestra la caída del dólar durante 2025.
El relato en torno a la revolución de la inteligencia artificial, que lo transformará todo en los próximos años (la economía mundial, los modelos de negocio corporativos, quizás incluso la resiliencia de los sistemas democráticos), gana fuerza cada día. Está inflando las valoraciones bursátiles no solo de los llamados «Siete Magníficos», sino también de un número cada vez mayor de empresas, incluidas muchas fuera de Estados Unidos. Ha compensado los temores de una recesión mundial y quizás incluso el espectro de la inflación, dadas sus promesas de impulsar la productividad y generar efectos deflacionarios.
Este argumento de la prosperidad impulsada por la IA también está influyendo en los bonos corporativos, cuyos diferenciales se encuentran en mínimos históricos, así como en los mercados emergentes, tanto de renta variable como de deuda, que siguen repuntando. El oro también está subiendo, porque, al fin y al cabo, las deudas no han desaparecido exactamente y hay una confianza cada vez menor en los bancos centrales, que están perdiendo independencia.
La única clase de activos que los inversores rechazan hoy en día parecen ser los bonos del Estado de los mercados desarrollados. Y no solo los bonos del Tesoro estadounidense: también se avecinan nubes de tormenta sobre Francia y el Reino Unido.
La fuerza del discurso sobre la inteligencia artificial es notable. Los analistas pesimistas se pueden contar con los dedos de una mano y se ven constantemente refutados por las últimas noticias del mercado. No pasa un solo día sin que se anuncie una nueva alianza estratégica en el mundo tecnológico, mientras que los directores ejecutivos de todos los sectores se sienten obligados a mencionar la inteligencia artificial en las conferencias con analistas.
¿TODO LO QUE BRILLA ES HORO?
La magnitud de las inversiones anunciadas y en curso es asombrosa: se espera que las empresas estadounidenses destinen entre 400.000 y 500.000 millones de dólares a la construcción de centros de datos para apoyar el desarrollo de la inteligencia artificial en 2025. A su vez, estas inversiones masivas generan una demanda de energía igualmente masiva. Citigroup estima que la potencia informática de la IA requerirá 50 GW adicionales de capacidad global para 2030 (un poco menos que toda la capacidad instalada actual del Reino Unido), lo que supone un gasto global incremental de 2,8 billones de dólares.
¿Qué preocupa?
Con varias décadas de experiencia en inversiones Giordano Lombrado, fundador, CEO y co-CIO de Plenisfer Investments (parte de Generali Investments), ya ha visto ciclos históricos de gasto de capital que parecían imposibles de repetir. Una de nuestras estrellas guía es la teoría del ciclo del capital: la inversión excesiva en cualquier área, por muy transformadora que sea, acaba provocando una mala asignación y el colapso de las expectativas de rentabilidad infladas.
Para que quede claro: no niega el extraordinario potencial de la inteligencia artificial. La forma en que está transformando nuestro flujo de trabajo diario es asombrosa. Está seguro de que es el futuro y, hasta ahora, solo ha visto una pequeña parte de sus capacidades. Lo que nos preocupa son las consecuencias de esta inmensa ola de inversión para los inversores.
Los ciclos de amortización de los centros de datos y los chips necesarios para su construcción son cortos: normalmente, de 3 a 5 años. Los ingresos necesarios para cubrir estas amortizaciones, después de contabilizar otros costes, son enormes, alrededor de diez veces los ingresos actuales generados por la inteligencia artificial.
Por supuesto, es posible que los ingresos crezcan lo suficiente como para justificar esta carrera masiva de inversión en capital. ¿Cómo? Sustituyendo el trabajo de oficina no solo en tareas repetitivas y estandarizadas, sino también en otras más sofisticadas y especializadas: profesores, médicos, abogados de, quizás incluso gestores de carteras de IA. Cree que esto acabará sucediendo, pero en un horizonte temporal mucho más largo. Y con profundas implicaciones sociales.
No puede descartar que el auge de la inversión en inteligencia artificial continúe en los próximos meses o trimestres. De hecho, parece muy probable. Pero no puede evitar preguntarse: si los flujos de caja de las empresas implicadas, por muy cuantiosos que sean, se ven cada vez más erosionados por estos gastos, ¿qué pasará con la valoración de sus acciones?
¿CUÁLES SON LAS CONSECUENCIAS PARA NUESTRA CARTERA?
Una posición «oblicua» y no directa es la mejor opción. Ya sea porque nos hemos centrado en los denominados «facilitadores» (como los probadores de semiconductores: Advantest), o porque hemos preferido empresas más específicas y en «situaciones especiales» frente a los nombres más conocidos.
Por último, cree que, aunque las acciones tecnológicas chinas están tan involucradas en la carrera por la inteligencia artificial como sus homólogas occidentales, no reflejan las valoraciones completas de sus equivalentes estadounidenses (es decir, Tencent).
