Los cocos de BBVA han salido a 1.000 millones de euros con una demanda que multiplicó por siete la oferta. El banco cerró la colocación de un bono contingente convertible con un cupón anual del 6,5% y opción de amortización anticipada en 2034, según la información publicada por Cinco Días y los datos que la entidad ha trasladado al mercado.
La operación no responde a una necesidad perentoria de capital. Responde a una decisión de calendario. BBVA ha preferido cerrar ahora una parte de la financiación que tenía prevista para 2027 y fijar el precio antes de que la ventana se estreche.
Un cupón del 6,5% y un libro que rozó las ocho veces la oferta
El bono contingente convertible, conocido en el mercado como AT1 o coco, computa como capital de nivel 1 adicional. Es deuda perpetua con una llamada prevista para 2034: a partir de esa fecha el banco puede recomprarlo o dejarlo vivo con un cupón que se recalcula. La estructura es la estándar del segmento desde hace una década y el folleto puede consultarse en los registros oficiales de la CNMV.
No es lo mismo deuda subordinada que un coco. La primera computa como capital de nivel 2 y tiene vencimiento; el segundo es perpetuo y absorbe pérdidas antes que nadie. Para el inversor institucional, el coco paga más y se comporta peor en momentos de estrés: si el mercado se rompe, cae con él. La mecánica completa del instrumento está bien explicada en esta entrada sobre el bono contingente convertible.
Sobre el tamaño de la demanda hay versiones. La cifra que circuló con más fuerza fue la de siete veces los 1.000 millones colocados; otras informaciones del mismo día hablaron de ocho. Con cualquiera de las dos lecturas, el libro superó holgadamente los 7.000 millones, un nivel que permite al emisor elegir el precio final en lugar de aceptarlo. También hubo ruido con el tipo: alguna pieza lo situó en el 7%, cuando la referencia que confirma el banco es el 6,5%.
Por qué el banco adelanta la financiación de 2027
Los planes de financiación de la banca no se ejecutan cuando el dinero hace falta, sino cuando el mercado lo pone fácil. BBVA tenía vencimientos con horizonte 2027 y ha trasladado una parte de esa carga al ejercicio actual. El beneficio es doble: fija el coste y libera capacidad de emisión para los próximos doce meses, cuando la competencia por el dinero inversor se intensifica.
Hay un motivo adicional que explica la prisa relativa. El mercado de cocos es intermitente: se abre, se llena en horas, y se cierra durante semanas. Quien espera al momento teóricamente óptimo se arriesga a encontrar la puerta cerrada.
El precio de la deuda subordinada no se negocia el día en que uno necesita el dinero, sino el día en que el mercado decide comprarla.
El efecto contable también cuenta. La emisión no altera el CET1, el ratio de capital de máxima calidad, porque el coco computa en el escalón inmediatamente inferior. Lo que sí hace es engrosar el colchón de nivel 1 y mejorar la posición en la lista de requisitos MREL que exige el regulador. A cambio, el banco se compromete a pagar 65 millones de euros anuales en cupones mientras el bono siga vivo.
El coco como termómetro del apetito por la banca española
Conviene mirar la operación con perspectiva. Los cocos nacieron después de la crisis de 2008 como un híbrido a medio camino entre la deuda y la acción, y tardaron años en encontrar comprador estable. En marzo de 2023, la quiebra de Credit Suisse borró cerca de 17.000 millones de francos en AT1 y el mercado estuvo meses cerrado. Que un emisor español coloque 1.000 millones con sobresuscripción en una sola sesión dice más del apetito inversor que del balance del banco.
Eso sí, quien compra un coco al 6,5% asume dos riesgos que el cupón no siempre refleja. El primero es la conversión en acciones si el capital de máxima calidad cae por debajo del umbral fijado en el folleto. El segundo es la llamada: nadie garantiza que en 2034 el mercado esté abierto para refinanciar, y el emisor puede decidir no recomprar si le sale caro.
El coste de esta deuda tiene, además, una asimetría conocida por los tesoreros. Se fija en el mercado mayorista y no se renegocia a la baja con la misma facilidad que un depósito. Cuando el precio del pasivo minorista sube, la deuda subordinada parece una ganga; cuando baja, se convierte en una losa que dura años.
Ahí está la contradicción de fondo. Nos hemos acostumbrado a leer las emisiones de cocos como una muestra de fortaleza y, en realidad, también son un testimonio de dependencia del mercado mayorista.
BBVA ha hecho lo que debía: asegurar financiación cuando el mercado la ofrecía y adelantar el calendario antes de que el resto de la banca europea haga lo propio. La duda que queda es si el 6,5% parecerá una ganga o un precio razonable dentro de doce meses. El primer examen llegará en la ventana de colocaciones del primer trimestre de 2027, cuando varias entidades vuelvan al mercado de deuda subordinada y el coste de financiación de todo el sector quede a la vista. La temporada de resultados de enero y febrero dará la otra mitad de la respuesta.
