Coinbase ganó 718,7 millones de dólares entre julio y septiembre, un trimestre en el que Wall Street esperaba números rojos. La sorpresa tiene truco: el beneficio no sale de operar el exchange, sino de la revalorización de las criptomonedas que la compañía guarda en su propio balance.
Los ingresos cayeron un 35% interanual hasta 1.220 millones de dólares, por debajo de los 1.230 millones que anticipaba el consenso. El dato que más duele está en las comisiones: los ingresos por transacciones se hundieron un 44% hasta 590 millones porque el volumen de negociación al contado de los clientes particulares bajó un 59%. Traducido a la vida real, hay menos gente comprando y vendiendo en la plataforma.
Aun así, el beneficio diluido por acción fue de 2,51 dólares, cuando los analistas manejaban una pérdida de 0,15 dólares por título. La distancia entre una cifra y otra explica casi todo lo que hay que saber de este trimestre.
El beneficio no viene de operar el exchange
De los 718,7 millones de ganancia neta, unos 715 millones proceden de la revalorización de los criptoactivos que Coinbase mantiene como inversión propia. Es una ganancia contable, ‘en papel’: sube cuando suben los precios de esos tokens y se convierte en pérdida si el mercado gira. No es dinero cobrado a un cliente por usar la plataforma.
La foto del negocio real es otra. El ingreso operativo, lo que la compañía gana por hacer funcionar el exchange, quedó en 61,7 millones de dólares frente a los 480,5 millones del mismo periodo del año anterior. El EBITDA ajustado, una medida de la caja que genera el negocio antes de impuestos, intereses y amortizaciones, cayó un 58% hasta 332,9 millones.
Lo que sostuvo parte del castigo fueron las suscripciones y servicios, con 570 millones de ingresos (-20%), y sobre todo las comisiones de los mercados de predicción, donde los usuarios negocian contratos sobre el resultado de un evento. El consejero delegado, Brian Armstrong, aseguró que esa línea ya supera los 200 millones de dólares anualizados. ‘Hemos logrado récords de productos a pesar del mercado difícil. Veo señales de que el mercado está cambiando’, dijo durante la presentación de resultados.
Una ganancia de 715 millones que depende del precio de unas monedas no es un negocio: es una posición. Y las posiciones se deshacen.
La cúpula planea vender 2.200 millones en acciones
El mismo informe trimestral presentado ante la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) revela los planes de venta de los tres primeros espadas. Armstrong, el cofundador Fred Ehrsam y la presidenta Emilie Choi tienen previsto colocar hasta 13,6 millones de acciones en los próximos 14 meses, cerca del 6% de los 223,7 millones de títulos Clase A en circulación.
Al cierre del jueves, con la acción a 160,59 dólares, ese paquete vale unos 2.200 millones de dólares. El plan de Armstrong, adoptado el 12 de agosto, cubre hasta 8,17 millones de títulos entre el 16 de noviembre de 2026 y octubre de 2027. El de Ehrsam alcanza 3,87 millones y el de Choi, 1,56 millones.
Conviene precisar una cosa para no leerlo mal: son planes 10b5-1, programas que los directivos firman por adelantado y que se ejecutan de forma automática, precisamente para evitar que vendan con información privilegiada. Coinbase obliga a sus insiders a operar solo por esta vía y cada plan se activa únicamente si la acción supera ciertos precios que no se han hecho públicos. No es una salida a la desesperada. Pero la escala sí ha cambiado: hace un año el plan de Armstrong cubría 3,75 millones de acciones, menos de la mitad que ahora.
Del lado contrario, la compañía mantiene una autorización de recompra de 1.960 millones de dólares con la que puede absorber parte de esa oferta. La acción (COIN) cotiza un 56% por debajo de su máximo de las últimas 52 semanas, en 361,40 dólares, y apenas se movió tras el cierre del mercado. Los formularios 4, los documentos con los que los directivos declaran cada venta, empezarán a publicarse desde el 16 de noviembre. Ahí se verá si el papel se queda en plan o se convierte en volumen.
Un balance que se mueve con el precio del mercado
Coinbase lleva tres años intentando dejar de ser un negocio de comisiones. En el ciclo bajista de 2022, con el mercado desplomándose tras la quiebra de Terra y después de FTX, la compañía encadenó trimestres de pérdidas y despidos. Desde entonces ha empujado ingresos recurrentes: custodia para instituciones, suscripciones, staking (el bloqueo de monedas a cambio de recompensas) y ahora mercados de predicción. Este trimestre demuestra que el colchón existe, pero todavía no tapa el agujero del negocio principal.
Hay un matiz que me parece más relevante que la sorpresa contable. El volumen al contado de los particulares cayó un 59%, y eso ocurre en un mercado donde cada vez más inversores compran exposición a bitcoin a través de fondos cotizados, sin pasar por un exchange minorista. Cada vez que un ahorrador cambia la aplicación de Coinbase por el ETF que le ofrece su banco, esa comisión no vuelve. La diversificación de la empresa es real, pero corre en paralelo a la erosión de su negocio original.
El riesgo del trimestre está en la composición del beneficio: 715 de los 718,7 millones son revalorización de tokens propios. Si el mercado corrige, esa línea se da la vuelta y el resultado se convierte en pérdida contable en un trimestre en el que los ingresos ya caen. No es un escenario remoto. Es exactamente lo que ocurrió con las tenencias de la compañía en el ciclo anterior.
Con la acción un 56% por debajo de su máximo anual, la ventana de venta de los directivos y la recompra de 1.960 millones compiten por el mismo mercado. La primera cita para comprobar quién aprieta el gatillo es el 16 de noviembre. A partir de ahí, los resultados del cuarto trimestre dirán si Coinbase gana tiempo o solo maquilla el balance. Puedes consultar las cifras completas en el apartado de relación con inversores de Coinbase.
