La farmacéutica española Almirall tiene todavía mucho terreno por conquistar con Ebglyss. Jefferies destaca que menos del 20% de los pacientes europeos con dermatitis atópica que podrían recibir terapias biológicas ya las utilizan, mientras que seis de cada diez nuevas prescripciones de Ebglyss corresponden a pacientes que nunca habían recibido un biológico.
La firma estadounidense ve así margen para que el fármaco supere los 450 millones de euros de ventas máximas y mantiene una recomendación de compra sobre Almirall.
Shan Hama, Equity Analyst en Jefferies y su equipo organizaron una charla informal con el director general, Carlos Gallardo Piqué, y con el director financiero y el director de estrategia de Almirall. Estas son las claves de esa reunión:
- Ebglyss es el principal motor de crecimiento: Jefferies espera que acelere en el segundo semestre tras los problemas temporales de distribución en Alemania.
- Gran mercado potencial: menos del 20% de los pacientes europeos elegibles para biológicos en dermatitis atópica recibe actualmente estas terapias.
- Más de 450 millones de euros de ventas potenciales: Almirall mantiene su objetivo de ventas máximas para Ebglyss.
- Crecimiento que no depende solo de robar cuota: el 60% de las nuevas prescripciones de Ebglyss corresponde a pacientes que nunca habían utilizado un biológico.
- Ilumetri mantiene su posición: conserva alrededor del 20% de cuota en la clase IL-23 y mantiene un objetivo de 300 millones de euros de ventas máximas.
- Pipeline con potencial: Jefferies destaca especialmente IL-1RAP para hidradenitis supurativa e IL-2 para dermatitis atópica y alopecia areata.
- Alemania es el principal riesgo: el aumento del reembolso obligatorio de los medicamentos podría presionar las ventas desde 2027, aunque Almirall negocia posibles excepciones.
- Los márgenes pueden mejorar, pero hay incertidumbre: la compañía ya alcanzó en el primer semestre de 2026 su objetivo de margen operativo del 25% previsto para 2028, aunque nuevas inversiones en ensayos podrían limitar una revisión al alza.
- Jefferies mantiene el optimismo: recomendación de Comprar, con un precio objetivo de 16 euros frente a los 10,08 euros del informe, lo que implica un potencial cercano al 59%.
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Jefferies señala en su nota que prevé que el crecimiento de los gastos generales y administrativos de Almirall se mantenga por debajo del crecimiento de las ventas netas, lo que respaldará el apalancamiento operativo continuado.
“Se destacó que Almirall ya ha alcanzado en el primer semestre de 2026 el objetivo de margen para 2028, fijado en el 25%. Sin embargo, se abstuvo de apuntar a una mayor expansión de los márgenes, señalando que las posibles inversiones en la Fase III de seis programas de prueba de concepto (POC) para finales del ejercicio 2026 hacen que sea demasiado pronto para reevaluar el marco de rentabilidad”, explican.
Estos son los puntos clave de la reunión que señala Hama:
- (1) Se espera que el crecimiento de Ebglyss se acelere en el segundo semestre, con una penetración de los productos biológicos en la UE de apenas menos del 20%, lo que respalda el objetivo de alcanzar unas ventas máximas superiores a 450 millones de euros;
- (2) Ilumetri mantiene una cuota de mercado de aproximadamente el 20 % en el segmento de la IL-23;
- (3) Los inhibidores de IL-1RAP y IL-2 siguen siendo oportunidades diferenciadas en la cartera de productos en desarrollo;
- (4) Es necesario esperar a los resultados de los estudios antes de reevaluar el objetivo de un margen de alrededor del 25 % para 2028;
- (5) Las posibles exclusiones podrían mitigar el aumento de los descuentos en Alemania.
Almirall: ¿Por qué mantienen los analistas Comprar pese a la caída del beneficio?
La conclusión de Jefferies es claramente positiva para Almirall, aunque con varios interrogantes a medio plazo. La firma considera que Ebglyss todavía tiene un amplio recorrido gracias a la baja penetración de los biológicos en Europa, mientras que Ilumetri y el pipeline ofrecen nuevas vías de crecimiento. El principal riesgo está en el impacto del aumento de los descuentos obligatorios en Alemania y en el coste de llevar los nuevos programas clínicos a fases avanzadas.
En conjunto, Jefferies ve más potencial en el crecimiento de Almirall que riesgos inmediatos, hasta el punto de mantener una recomendación de compra y un precio objetivo que implica cerca de un 59% de recorrido.
