Cirsa y Lottomatica han sellado una fusión que crea un gigante del juego con 34.000 millones de euros de negocio combinado. La operación, anunciada este miércoles a la CNMV, convertirá al grupo catalán en parte de la sociedad italiana, que pasará a ser el segundo mayor operador cotizado de juego y apuestas deportivas del mundo.
El contrato vinculante suscrito contempla la absorción de Cirsa por Lottomatica. La sociedad resultante conservará la denominación de la firma italiana, con sede central en Roma, y mantendrá una segunda sede corporativa para Cirsa en Barcelona. La suma de ambas compañías arroja un Ebitda ajustado aproximado de 2.000 millones de euros.
La ecuación de canje fija que cada accionista de Cirsa recibirá 0,668 acciones de nueva emisión de Lottomatica por cada título que posea. Aplicando ese ratio, los actuales accionistas del grupo catalán representarían aproximadamente el 32,5% del capital de la sociedad combinada.
Blackstone, accionista mayoritario de Cirsa, se posiciona como primer accionista del nuevo grupo con el 24% del capital social. El fondo estadounidense ha suscrito el contrato de fusión y se ha comprometido a votar a favor en la junta general de Cirsa. Tendrá derecho a proponer dos consejeros en un consejo de administración de 13 miembros.
Las cifras maestras de la operación
Las sinergias anuales de caja antes de impuestos se estiman en 115 millones de euros, con materialización prevista para el tercer ejercicio completo posterior al cierre. En paralelo, la sociedad combinada prevé distribuir hasta 4.000 millones de euros en dividendos durante los tres años siguientes a la fusión.
Antes de que la operación sea efectiva, Cirsa pagará un dividendo extraordinario de 262 millones de euros con cargo a prima de emisión. Además, Lottomatica someterá a sus accionistas una distribución de capital de 744 millones de euros, mediante dividendo extraordinario, recompra parcial de acciones o una combinación de ambos. Los accionistas de ambas sociedades recibirán sus dividendos ordinarios del ejercicio 2026, con pago previsto en el segundo trimestre de 2027. Si esos dividendos ordinarios no se pagasen antes de la efectividad, el dividendo extraordinario de Cirsa se incrementará.
Dos líderes nacionales, un único gigante cotizado: Cirsa y Lottomatica suman 34.000 millones de negocio y 2.000 millones de Ebitda ajustado.
Blackstone y el control del nuevo gigante
El consejo de la sociedad combinada estará formado por 13 miembros: los 11 consejeros actuales de Lottomatica y dos designados a propuesta de Blackstone. Guglielmo Angelozzi asumirá la presidencia y la dirección general del grupo, mientras que Laurence Van Lancker será director financiero y consejero delegado adjunto.
En el lado español, Antonio Hostench mantendrá el cargo de consejero delegado de Cirsa y Antonio Grau continuará como su director financiero. La estructura de gobierno refleja el peso que Lottomatica aporta a la operación, con una mayoría clara de sus actuales administradores.
Las acciones de Lottomatica continuarán cotizando en Euronext Milan. La intención es que, a partir de la fusión, los títulos empiecen a negociarse también en las Bolsas de Valores españolas. Es un paso relevante para los inversores minoristas españoles que quieran exposición directa al nuevo grupo.
La lectura estratégica de una fusión que cambia el tablero
Esta operación no es un movimiento financiero aislado. El sector del juego en Europa atraviesa una fase de consolidación que responde a una lógica simple: la escala manda. Los operadores con presencia diversificada en múltiples mercados regulados negocian mejor las licencias, invierten con mayor eficiencia en plataformas digitales y resisten mejor los ciclos fiscales adversos.
A mi juicio, la fusión entre Cirsa y Lottomatica tiene más de proyecto industrial que de operación especulativa. Ambas compañías son líderes en sus mercados de origen. Cirsa domina el segmento de casinos y máquinas recreativas en España, mientras que Lottomatica controla una red de apuestas deportivas y loterías en Italia con músculo regulatorio propio. No se trata de rescatar a un actor débil: es unir dos campeones nacionales para crear un competidor paneuropeo.
El atractivo para Blackstone es evidente. El fondo estadounidense convierte una participación mayoritaria en una empresa no cotizada en el 24% de un grupo cotizado, con liquidez bursátil y acceso a los mercados de capitales. Es la salida natural para un inversor de private equity que lleva años en en el capital de Cirsa. La ecuación de canje de 0,668 acciones de Lottomatica por cada acción de Cirsa refleja el valor relativo que ambas partes asignan a sus negocios.
Sin embargo, hay riesgos que conviene no maquillar. La materialización de las sinergias de 115 millones anuales no se producirá hasta el tercer ejercicio completo tras el cierre. Tres años es tiempo suficiente para que cambie la regulación fiscal del juego en Italia o España, dos mercados que ya han endurecido la tributación del sector en ciclos anteriores. La prima que el mercado asigne dependerá de que la integración no se atasque en los permisos regulatorios.
La efectividad de la fusión está sujeta a condiciones suspensivas. Entre ellas, la aprobación de las juntas de ambas sociedades y que el porcentaje del capital de Cirsa representado por accionistas que ejerzan el derecho de enajenación no supere el 5%. Es una cláusula de protección para el perímetro societario que Blackstone quiere evitar que se desdibuje antes del cierre.
La pregunta que deja abierta la operación es si el segundo mayor operador mundial por negocio combinado tendrá la capacidad de disputar mercados donde hoy no está presente. América Latina, donde Cirsa ya opera en varios países, es el laboratorio natural. Si la integración funciona, la base de sinergias y el Ebitda de 2.000 millones darán munición para comprar. Si se retrasa, el mercado lo descuenta rápido.
Veredicto Merca2
Cotización al cierre o apertura: Lottomatica cotiza en Euronext Milan y el anuncio se produce antes de la apertura de la sesión europea. No hay variación porcentual consolidada todavía; la referencia de valor la fija el canje de 0,668 acciones por cada título de Cirsa.
Clave técnica: El negocio combinado de 34.000 millones de euros respalda un Ebitda ajustado de 2.000 millones. El próximo catalizador será la salida a las Bolsas españolas, prevista para el segundo trimestre de 2027.
Apunte macro: La prima de riesgo española se mantiene en torno a 65 puntos básicos, sin impacto directo por una operación italo-española. El sector del juego europeo confirma su atractivo para el capital institucional tras esta integración.
