He seguido el cierre de Tokio con inquietud: la pendiente de los bonos japoneses ya no es un asunto doméstico. El bono soberano a diez años ha tocado el 2,95%, máximo de tres décadas, mientras el yen se deprecia tras la lectura hawkish de la Reserva Federal en Jackson Hole.
No es una simple revalorización técnica. La sesión del lunes refleja una combinación incómoda: el endurecimiento monetario estadounidense esperado, la fragilidad del yen y el repunte de la deuda pública nipona. Las declaraciones del secretario del Tesoro estadounidense, Scott Bessent, moderaron las ventas de yenes en la antesala de la reunión de ministros de Finanzas del G20, pero no frenaron la tendencia de fondo.
La presión sobre la deuda nipona y el yen
Los datos de la sesión de hoy dibujan un mapa claro:
- Bono japonés a diez años: el rendimiento toca el 2,95%, su nivel más alto en 30 años.
- Yen débil: la divisa japonesa se deprecia después de que la Reserva Federal dejara abierta la puerta a nuevas subidas de tipos.
- Factor moderador: las palabras de Bessent frenan una espiral vendedora mayor antes del G20.
El repunte de los rendimientos no es inocuo para Tokio: cada décima adicional encarece la factura fiscal de una deuda pública que supera el 250% del PIB. Tampoco lo es para los inversores globales. La debilidad del yen reabre el incentivo a financiarse en yenes para invertir en activos de mayor rentabilidad, el mecanismo exacto del carry trade.
El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, dejó entrever en Jackson Hole que la puerta a nuevas subidas de tipos seguía abierta, según la lectura mayoritaria del mercado.
Lo que me preocupa no es el nivel actual, sino la velocidad del ajuste. Un yen sin ancla, combinado con una pendiente de tipos largos al alza en EE.UU. y Japón, recrea las condiciones de tensión que en agosto de 2024 desmontaron posiciones apalancadas en carry trade y sacudieron al Nikkei y a Wall Street en cuestión de horas.
Análisis: el retorno del riesgo estructural en el carry trade
La historia reciente enseña que los episodios de debilidad del yen no se agotan en Tokio. En agosto de 2024, una corrección violenta del carry trade provocó una oleada de ventas global. Aquel precedente sigue fresco. Hoy, con los bonos japoneses en máximos de treinta años y el Banco de Japón sin margen para ignorar la inflación importada, el margen de sorpresa es mayor. Si el yen se deprecia de forma desordenada, la siguiente fase no será una simple subida de los tipos largos nipones, sino un desapalancamiento compulsivo de posiciones financieras en Asia que golpearía a las bolsas europeas y estadounidenses.
El riesgo contradictorio es éste: el Banco de Japón necesita endurecer su política para estabilizar la divisa, pero cada endurecimiento adicional encarece la carga de la deuda y puede tensionar todavía más la curva. Los mercados lo saben y por eso reaccionan con volatilidad, no con calma. La próxima reunión del BoJ, sin calendario cerrado en esta columna, se convierte en la siguiente cita para medir hasta dónde llega la tolerancia de Tokio al repunte de los rendimientos.
🌐 El efecto dominó en Occidente
La apertura de los mercados europeos ya descuenta hoy un aumento de la pendiente de la deuda soberana. Si el bono japonés se mantiene por encima del 2,9%, el diferencial con el bono alemán se comprime y Fráncfort pierde margen para recortar tipos sin arriesgar la estabilidad del euro. Para España, el canal es indirecto pero real: unos bonos soberanos globales en tensión encarecen las emisiones del Tesoro y retrasan la relajación del Euríbor. Vigilo de cerca la reacción del Nikkei en la apertura nocturna: una brecha bajista superior al 2% sería la confirmación de que el carry trade vuelve a ser el tema central del final del verano.
- Wall Street: la apertura neoyorquina estará condicionada por la debilidad del yen y el repunte de la volatilidad.
- Eurozona: la presión de los tipos largos nipones reduce el margen de maniobra del BCE.
- IBEX 35: las empresas con financiación en dólares o exposición al carry trade pueden registrar una prima de riesgo adicional.
- Euríbor: la referencia hipotecaria española podría ralentizar su descenso si la tensión de la deuda se contagia.
