La deuda de centros de datos mueve 7 billones de dólares hasta 2030 y vuelve a empaquetar riesgo para el inversor particular.
Claves de la operación
- Los bancos sacan de su balance la deuda de centros de datos. JPMorgan, Morgan Stanley y SMBC han tanteado transferencias sintéticas de riesgo para que las pérdidas las asuma un tercero.
- La señal de alarma llega de QTS. La deuda de un centro alquilado a Microsoft se reemite al 7,2%, frente al 5,7% de abril.
- Los fondos de pensiones son el destino final. Morgan Stanley los ve como compradores naturales de activos que se venden como estables y de bajo riesgo.
La ingeniería financiera que fragmenta la deuda de centros de datos
Ni siquiera las grandes tecnológicas, con decenas de miles de millones en caja, pueden afrontar en solitario las facturas de los centros de datos. Según el Financial Times, Amazon, Microsoft, Alphabet y Meta han firmado contratos de alquiler por más de 1,5 billones de dólares.
Un banco que ha prestado 5.000 millones de dólares para un solo edificio tiene un problema de concentración. La solución que han encontrado no es dejar de prestar, sino colocar el riesgo en manos de inversores externos. JPMorgan, Morgan Stanley y SMBC han explorado las transferencias sintéticas de riesgo.
El banco mantiene el préstamo en sus cuentas y paga a un tercero para que cubra las pérdidas si el proyecto fracasa. Sobre el papel, el crédito sigue en balance; en la práctica, el que perdería el dinero es otro. La titulización permite trocear ese riesgo y repartirlo.
Hay otra vía: los vehículos de propósito especial. Una sociedad aparte posee el centro de datos y se endeuda por su cuenta. La tecnológica alquila las instalaciones y su balance queda a salvo. Broadcom ha cerrado uno con Blackstone y Apollo, con los semiconductores que desarrolla junto a Google como colateral de cientos de miles de millones en capacidad de financiación.
Morgan Stanley prepara la colocación de 15.000 millones de dólares en deuda de un centro de datos en Texas respaldado por Google. NVIDIA, por su parte, recaudó hace dos semanas 500.000 millones de dólares con BlackRock, Blackstone, Apollo, KKR, Brookfield y Goldman Sachs. Larry Fink, consejero delegado de BlackRock, lo calificó como ‘el futuro de la ingeniería financiera’.
La nota de solvencia describe al inquilino, no al inmueble. El riesgo se trocea hasta que nadie sabe quién lo soporta.
La letra pequeña de QTS: el inquilino vale más que el edificio
Richard Myers, de Morgan Stanley, ya ha señalado cuál es el siguiente destino: el mercado público y el pequeño inversor. Menciona a los fondos de pensiones y a las aseguradoras como compradores naturales, por su apetito de activos ‘estables y de bajo riesgo’.
El paquete se vende como seguro porque el inquilino del centro de datos es Microsoft, no porque el edificio valga lo que dice el papel. Ese matiz ha empezado a pasar factura. En abril, QTS colocó 4.600 millones de dólares en bonos para un centro en Georgia alquilado a Microsoft y recibió peticiones, por casi el triple.
Había una letra pequeña: la deuda dura más que el alquiler. Si Microsoft se marcha, el edificio necesitará otro inquilino para pagar a los acreedores, y nadie sabe si en 2036 habrá cola para alquilarlo o no.
QTS ha vuelto a emitir al 7,2% hace unos días, frente al 5,7% de abril. Ha pasado de precio de empresa solvente a precio de bono basura en cuatro meses. Las aseguradoras, mientras tanto, se están echando atrás: un centro supera con frecuencia los 10.000 millones de dólares de coste y ninguna quiere concentrar tanto dinero en un único punto del mapa.
Un analista de Crayhill Capital resume la paradoja: es como financiar un fax justo antes de que alguien invente el correo electrónico. NVIDIA, de hecho, saca una nueva generación de chips cada año.
El análisis de Merca2.es: pensiones, solvencia y la próxima corrección
En España, la titulización ya dejó una herida profunda con las cédulas y titulizaciones hipotecarias que alimentaron la burbuja inmobiliaria antes de 2008. La diferencia es que ahora los inquilinos son las tecnológicas más solventes del mundo, no familias que dejan de pagar una hipoteca.
En el IBEX 35, Merlin Properties compite en centros de datos en España sin acercarse a la escala estadounidense, y los fondos de pensiones locales apenas han empezado a asomarse a esta clase de activo.
Las aseguradoras ya han empezado a frenar su exposición. Ninguna quiere concentrar más de 10.000 millones en un único punto, y los centros de datos más grandes superan con creces esa cifra. Esa prudencia contrasta con el discurso de los colocadores, que siguen vendiendo estabilidad.
El parecido con 2008 no está en los contratos, sino en el mecanismo: nadie sabe cuánto valdrá el activo dentro de diez años, la nota de solvencia describe al inquilino y no al inmueble, y el riesgo se trocea hasta que nadie sabe quién lo tiene. La reemisión de QTS al 7,2% es la primera grieta visible.
Debajo de toda la estructura hay una apuesta simple: que los modelos de lenguaje más grandes, los que necesitan más infraestructura, sean los que ganen. Hay quien calcula que a partir de 2029 habrá más capacidad de cómputo que demanda. Si eso ocurre, estaríamos en territorio desconocido. La próxima emisión de deuda respaldada por un centro de datos con inquilino de primer nivel será la señal.
