Bank of America recomienda infraponderar España tras el rally del Ibex 35 hasta los 20.000 puntos. El banco estadounidense publica su ajuste de asignación geográfica justo al cierre de la temporada de resultados locales.
El Ibex ha batido a los principales índices europeos en lo que va de ciclo. El inicio de agosto le dio el empujón necesario para superar por primera vez los 20.000 puntos. Esa conquista llega tras un ciclo en el que bancos y utilities han cargado con el grueso del avance. El mercado empieza a dudar de si quedan argumentos para mantener ese liderazgo.
Un rally del 40% que invita a recortar exposición
Los analistas de la firma estadounidense sitúan a España, junto a Italia, como las dos únicas recomendaciones de infraponderar en Europa. La preferencia se desplaza a Reino Unido, Suiza y Alemania, con Francia en posición neutral.
El contraste con Wall Street resulta ilustrativo. Si el S&P 500 se ha apoyado en la inteligencia artificial, el Ibex ha dependido del empuje de dos sectores cíclicos y regulados. Cambiar de motor ahora no es inmediato.
El desempeño relativo del selectivo español está altamente correlacionado con el de bancos y utilities europeas. BofA recorta su recomendación sobre la banca europea a infraponderar y deja utilities en línea con el mercado.
La firma espera además un repliegue en los intereses del bund alemán. Como los bancos dominan la ponderación del Ibex, unos rendimientos de deuda a la baja restan estímulo a la generación de márgenes que ha acompañado el ciclo.
El mercado ya ha pagado por el Ibex un entusiasmo que los dos sectores que lo sostienen difícilmente pueden revalidar.
Los cuatro argumentos de Bank of America contra el Ibex
El banco enumera la concentración sectorial como primer riesgo. El Ibex no es un índice tecnológico. Su comportamiento relativo depende sobre todo de la banca y de las utilities, mucho más que otros mercados europeos.
El segundo freno es la sensibilidad al bund. BofA asume que los rendimientos de la deuda de referencia europea disminuirán. Para un índice cargado de bancos, esa trayectoria de precios juega en contra.
El tercer argumento es el perfil value del índice. España tiene una alta concentración de acciones value. BofA prevé un recorrido a la baja para las acciones value europeas frente a las de crecimiento.
El cuarto dato lo aporta la propia escalada: el Ibex suma un rendimiento superior al 40% desde enero del año pasado. Esa verticalidad amplía la distancia que puede esperar el inversor ante cualquier enfriamiento sectorial.
Qué lectura deja para el inversor español
BofA no pronostica una caída del 10% en términos absolutos. Estima un comportamiento relativo inferior. La diferencia es relevante: el mercado español puede seguir subiendo si Europa sube, pero con menos fuerza que el resto.
Mi lectura no es tan optimista como la del rally de los 20.000 puntos. La concentración en bancos y utilities ha sido rentable mientras los tipos acompañaban. Si el bund cede, el argumento se debilita. Sin embargo, la débil valoración de partida del Ibex, especialmente en banca, puede amortiguar parte del ajuste.
Cabe recordar que la recomendación geográfica de BofA llega en un momento de rotación hacia mercados como Reino Unido, Suiza y Alemania. No se trata de un desplome del ciclo, sino de una preferencia relativa. La incógnita será la próxima temporada de resultados locales: si los bancos españoles mantienen márgenes con bonos a la baja, el castigo relativo podría ser menor del que hoy descuenta el banco estadounidense.
De hecho, el mercado suele penalizar antes los índices value cuando cambia el discurso de los tipos. El Ibex ya está ahí. La recomendación de BofA documenta el riesgo, pero no lo convierte en una sentencia.
El nivel de 20.000 puntos dice poco; lo que hay que vigilar es si el bund confirma el giro que BofA ya ha puesto en el informe.
