A pesar de que el mercado de perfumería femenina es casi el doble de grande que el masculino, Puig mantiene una cuota significativamente menor en el primero, lo que representa una zona de oportunidad estratégica para la compañía catalana. Con el respaldo de lanzamientos clave de marcas como Carolina Herrera y Jean Paul Gaultier, es probable proyectar un camino sólido hacia un crecimiento orgánico sostenido y una expansión de cuota de mercado para 2030.
En este sentido, las acciones de Puig han tenido un rendimiento inferior desde su salida a bolsa en mayo de 2024, lo que refleja principalmente una revalorización en el contexto de una reevaluación más amplia del sector general de las fragancias, una vez que la categoría ya se ha normalizado. No obstante, esto se vio agravado por las elevadas expectativas iniciales para el maquillaje de Charlotte Tilbury, dado el sólido historial de la marca.
«Reiteramos nuestra recomendación de compra para Puig, con un precio objetivo de 21,5 euros, con un potencial de revalorización del 34%, ya que creemos que el mercado subestima la durabilidad de su potencial de crecimiento», afirman tras la presentación de resultados los analistas de Goldman Sachs. Asimismo, los expertos esperan que Puig amplíe su margen ebitda a medio plazo, con una rentabilidad que aumentará modestamente del 20,7% en el ejercicio fiscal.
LOS RIESGOS A LOS QUE SE ENFRENTA PUIG
Uno de los riesgos más significativos para Puig es la volatilidad bursátil derivada de las expectativas no cumplidas tras su salida a bolsa. Desde su debut, la compañía ha enfrentado desafíos para mantener la confianza de los inversores, un activo que, una vez deteriorado, resulta sumamente complejo de recuperar. La percepción de los mercados sobre el valor de la acción ha sido inestable, afectando su liquidez y el apetito de los inversores a largo plazo.
Siguiendo con los riesgos clave y los posibles errores que deberá enfrentar la compañía catalana, la demanda de fragancias podría ser volátil en una recesión económica. Desde Goldman Sachs apuntan a que las fragancias son intrínsecamente más discrecionales que el cuidado de la piel, y sus ventas suelen mostrar una mayor correlación con las tendencias generales del PIB.
CON UN CRECIMIENTO DEL PIB Y UNAS CONDICIONES DEL MERCADO LABORAL QUE SIGAN SIENDO EN GENERAL RESILIENTES, SEGUIMOS ASUMIENDO UN ESCENARIO DE CONSUMO ESTABLE
No obstante, la demanda de maquillaje también mostró señales de debilidad durante la crisis financiera mundial, lo que subraya la naturaleza cíclica de la categoría. Asimismo, la expansión de Puig en el cuidado de la piel desde 2011 debería ayudar a mitigar cierta volatilidad potencial en los ingresos, pero el negocio sigue siendo demasiado pequeño dentro de la mezcla general para compensar sustancialmente la presión en un entorno de consumo más débil.
«Seguimos siendo conscientes del riesgo que supone para los ingresos disponibles una vez que la inflación se acelere de nuevo, sobre todo si el aumento de los precios del petróleo repercute de forma más significativa en el gasto de los hogares», añaden desde Goldman Sachs.
La competencia sigue siendo intensa, con aproximadamente 3.000 lanzamientos de nuevas fragancias cada año a nivel mundial. Si bien Puig sigue dependiendo en gran medida de grandes franquicias como Rabanne, Carolina Herrera y Jean Paul Gaultier, que requieren una inversión continua en innovación de productos, visibilidad y apoyo a la marca para defender su cuota de mercado frente a nuevos competidores y grandes compañías como L’Oréal y Louis Vuitton.
En una categoría con barreras de entrada relativamente bajas, esta necesidad de reinversión continua podría limitar la expansión del margen a medio plazo. La incursión de Puig en las fragancias de nicho amplía su presencia en diferentes rangos de precios y ocasiones; también podría aumentar la complejidad de su cartera y requerir un gasto aún mayor en publicidad y promoción, especialmente a medida que la competencia en el segmento de fragancias premium se intensifica.
El crecimiento de Puig no solo se debe a la producción orgánica, sino también a posibles adquisiciones. Concretamente, la compañía catalana ha sido particularmente activa en fusiones y adquisiciones, lo que conlleva riesgos de ejecución en la integración y aumenta la posibilidad de pagar de más por los activos en un mercado competitivo.
Al mismo tiempo, Puig ha logrado mantener a los fundadores involucrados, ya sea mediante la conservación de participaciones minoritarias o como un rol continuo de embajadores de la marca. «Este hecho ayuda a alinear los incentivos entre Puig y los vendedores, y a su vez también puede generar riesgos reputacionales cuando una marca permanece ligada a la imagen pública de una persona», añaden desde Goldman Sachs.
POTENCIAL DE MEJORA A MEDIO PLAZO
Los analistas esperan que Puig amplíe su margen EBITDA a medio plazo, con una rentabilidad que aumentará modestamente del 20,77% en el ejercicio fiscal de 2025 al 21,1% en el ejercicio fiscal de 2028. «Consideramos que esto se debe al apalancamiento de los gastos de venta, generales y administrativos y a una modesta normalización de la intensidad de la publicidad y promoción tras un aumento significativo en los últimos años».
Asimismo, desde Goldman Sachs esperan que el ratio de depreciación y amortización disminuya con el tiempo, a pesar de seguir creciendo en términos absolutos, lo que respalda el margen ebit. En consecuencia, prevén que el margen ebit aumente del 16% en el ejercicio fiscal de 2025 al 16,5% en 2028. A corto plazo, proyectan un margen ebitda estable en 2026 en línea con las previsiones, ya que las presiones sobre el margen bruto y la distribución se compensan con el apalancamiento de los gastos de venta, generales y administrativos, y un menor ratio de publicidad y promoción.
Por otro lado, el bajo nivel de endeudamiento otorga a Puig flexibilidad en su balance. Los expertos prevén recompras de acciones por el valor de 300 millones de euros durante el ejercicio fiscal 2027-2028, siendo la Junta General de Accionistas el 28 de octubre, donde es probable que se anuncie la siguiente recompra de acciones. Basándonos en la opinión de los analistas, esto demostraría confianza en los objetivos financieros revisados y reforzaría la rentabilidad para los accionistas, especialmente con una rentabilidad por dividendo superior al 7%.
Puig continúa analizando oportunidades de fusiones y adquisiciones
«Puig está vinculada a activos como Dolce & Gabbana, Clarins, Sisley y Parfums de Marly, que, según se informa, está estudiando su venta. Si Puig optara por una operación, prevemos que priorizaría la reducción de deuda antes de cualquier adquisición para mantener el apalancamiento por debajo de su objetivo de ratio ND/EBITDA de 2,0 veces», certifican desde Goldman Sachs.
