Los grandes emisores del Ibex 35 están trayendo de vuelta sus programas de deuda a España. El movimiento, impulsado por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) y Bolsas y Mercados Españoles (BME), ha permitido repatriar más de 84.700 millones de euros en bonos, obligaciones y pagarés desde plazas como Dublín y Luxemburgo.
Santander y Sabadell lideran la vuelta de la deuda
Banco Sabadell se ha convertido en el último gran nombre en sumarse a la tendencia. La semana pasada, BME admitió a cotización un programa Euro Medium Term Note (EMTN) repatriado de bonos y obligaciones de la entidad por un importe de 20.000 millones de euros. Deutsche Bank actúa como arranger, con una amplia nómina de bancos colocadores que incluye a Barclays, BNP Paribas, Citigroup, Goldman Sachs, Morgan Stanley y UBS, entre otros.
Un movimiento similar realizó Banco Santander hace dos meses. El banco cántabro, tras una primera prueba, lanzó un programa abierto que le permitió emitir 18.000 millones de euros durante 2025. Junto a ellos, el Instituto de Crédito Oficial (ICO) repatrió un programa de 30.000 millones, convirtiéndose en el mayor de la lista hasta ahora.
La reforma legal que ha facilitado el cambio
La repatriación masiva no habría sido posible sin la reforma de la Ley de los Mercados de Valores y Servicios de Inversión de hace dos años. La CNMV y BME se comprometieron entonces a simplificar los procesos de análisis y admisión de folletos. Hoy, el supervisor tarda menos en validar y registrar el folleto, y BME admite la emisión en el mercado AIAF el mismo día. Además, las emisiones posteriores durante la vida del programa se tramitan directamente con BME, sin pasar de nuevo por la CNMV.
Este nuevo entorno, según fuentes financieras, equipara las condiciones de emisión en España a las de Dublín o Luxemburgo. Ambas plazas habían sido especialmente agresivas durante los últimos años para captar emisores de deuda españoles, pero la agilidad administrativa conseguida en Madrid ha inclinado la balanza.
BME, además, reforzó su estrategia fichando a Susana de Antonio desde Euronext como directora de mercados primarios, con el encargo explícito de acelerar estas operaciones de retorno.
Las empresas del Ibex ha constatado que emitir en Madrid no resta interés por parte de los inversores institucionales, y los costes asociados son significativamente más bajos.
Los números de la operación y de dónde venían los programas
BME calcula que ya se han superado los 84.700 millones de euros en programas repatriados desde otros mercados, la mayoría a partir de 2023. El flujo no se limita a los bancos: empresas de sectores tan variados como la energía, las infraestructuras o la automoción han seguido el mismo camino.
| Emisor | Programa repatriado | Importe (mill. €) |
|---|---|---|
| ICO | EMTN | 30.000 |
| Banco Sabadell | EMTN | 20.000 |
| Banco Santander | Emisiones 2025 | 18.000 |
| Endesa | Programa | 5.000 |
| Aena | Programa | 3.000 |
| Redeia | Programa | 1.000 |
| Enagás | Programa | 750 |
| Prosegur Cash | Programa | 400 |
| CIE Automotive | Programa | 400 |
| Masmovil-Euskaltel | Programa | 200 |
| Ence | Programa | 200 |
En todos los casos, los grandes del Ibex consideran que las condiciones de la emisión no se ven afectadas por estar en Madrid o Dublín, y los costes asociados son inferiores en España. Los gastos de asesores y las tasas de la propia bolsa resultan más baratos en Madrid, sin que exista evidencia de que la visibilidad frente a los inversores institucionales sea mayor en Luxemburgo o Irlanda.
El impacto en la competitividad del mercado español
El negocio de emisiones de renta fija genera márgenes reducidos para los organizadores bursátiles, pero actuar como imán de deuda confiere dinamismo y credibilidad a una plaza. En un contexto en el que apenas hay salidas a bolsa —las operaciones que más ingresos reportan—, contar con programas de deuda activos se convierte en un activo estratégico. No en vano, todas las grandes bolsas compiten por captar ofertas públicas de venta, y tener emisores de deuda ayuda como carta de presentación.
Fuentes del mercado apuntan a que en 2026 se esperan nuevos nombres propios del Ibex que sigan repatriando sus programas. La tendencia, impulsada por la mejora regulatoria y la competitividad de costes, parece haber llegado para quedarse.
📊 Las Claves para el Inversor
- Qué vigilar: Los próximos anuncios de repatriación de deuda por parte de grandes cotizadas, que podrían acelerarse en la segunda mitad de 2026.
- Reacción del valor: La medida no tiene un impacto directo inmediato en cotización, pero refuerza la percepción de un mercado de capitales español más atractivo y profundo, lo que beneficia al conjunto del Ibex.
- Precedente sectorial: La competencia entre plazas financieras europeas sigue abierta; el éxito de la CNMV y BME en retener deuda podría replicarse en otros instrumentos, como las emisiones de acciones o los fondos cotizados.
