El consejero delegado de PJT Partners, Paul Taubman, ha lanzado un mensaje que sacude una de las narrativas más repetidas en la industria financiera de los últimos años: el canal minorista dejará de ser el motor que ha impulsado el crecimiento del crédito privado. Lo dijo en una entrevista con Bloomberg Television en el marco de las conversaciones del sector, y sus palabras tienen peso porque PJT es una de las casas de asesoramiento más activas del momento.
Un primer trimestre récord en M&A pero sin convicción
En la conversación con Bloomberg, Taubman matiza el optimismo desbordado que algunos analistas atribuyen al arranque del año. Reconoce que el primer trimestre ha sido excepcional en operaciones de fusiones y adquisiciones, pero recuerda que, dependiendo de cómo se contabilicen las inversiones en centros de datos y otros vehículos, el crecimiento real del mercado se mueve más bien en una horquilla del 5 al 10%. Es un avance sólido, no un cambio de paradigma.
El directivo insiste en que prácticamente todo está más alto que hace un año: beneficios empresariales, cotizaciones, precios de la energía, expectativas de inflación y tipos de interés. Lo único que no ha subido, en su opinión, es la convicción. Y sin convicción, sostiene, no hay salto cuantitativo hacia un nuevo régimen de actividad.
Por qué el private equity sigue atascado
Taubman dedica buena parte de la entrevista a explicar por qué los acuerdos respaldados por sponsors siguen sin recuperar el ritmo. Su diagnóstico es incómodo para muchos gestores: se desplegó demasiado capital en el pico de 2021, con valoraciones récord y tipos cercanos a cero, y la evolución posterior de muchas carteras no ha sido la prevista.
Los GPs, según describe, están alargando deliberadamente el horizonte de salida porque consideran que ahora no es el momento óptimo de cosecha. Esa decisión genera, sin embargo, un desequilibrio creciente entre el capital que se ha llamado a los inversores y el que finalmente se devuelve. La presión, advierte, va en aumento.
Hay un matiz aún más afilado en su análisis. Una parte significativa de esas carteras está concentrada en sectores vulnerables a la disrupción de la inteligencia artificial, en lugar de estar posicionada para capturarla. Es decir, no solo se compró caro: en muchos casos se compró el lado equivocado del cambio tecnológico.
El crédito privado y el espejismo de la liquidez
El tramo más rotundo de la entrevista llega cuando Taubman aborda directamente el debate sobre el crédito privado y los flujos minoristas. Reconoce que el sector vendió durante años una narrativa de «lo mejor de los dos mundos»: rentabilidades atractivas combinadas con liquidez. Esa promesa, asegura, se cumple aproximadamente el 90% del tiempo. El problema es el 10% restante.
El minorista, claramente, va a dejar de alimentar el crecimiento de los activos bajo gestión del crédito privado. Cada vez es más evidente que se trata de un producto institucional, no minorista.
— Paul Taubman, consejero delegado de PJT Partners
Su tesis es que los inversores minoristas escucharon «liquidez» pero no la coletilla «sujeta a condiciones». Y cuando el ciclo aprieta, esa diferencia se convierte en un problema reputacional de primer orden. No lo describe como una crisis sistémica, pero sí como una corrección estructural inevitable: estándares de suscripción más estrictos, mayor comparación con el mercado sindicado y una reasignación del péndulo hacia ese mercado tradicional en los últimos seis meses.
Riesgos de cola que el mercado no está poniendo en precio
Más allá del crédito privado, Taubman insiste en una idea que repite en cada foro reciente, incluido Milken: el consenso macro puede estar bien calibrado, pero los riesgos de cola están siendo infravalorados. En un mundo cada vez más interconectado, sostiene, cada día cae una ficha de dominó en algún lugar y los resultados imprevistos se multiplican. La mayoría son manejables. Algunos no.
El directivo apunta a una lista creciente de fuentes de inestabilidad: choques geopolíticos, transición tecnológica, tensiones políticas y cambios estructurales en cadenas de suministro y energía. Todo ello, paradójicamente, alimenta también la actividad de M&A: las empresas no pueden quedarse quietas, tienen que comprar, vender o reorganizarse.
IA, cultura interna y la tentación de hacer algo ya
Sobre la inteligencia artificial, Taubman ofrece una reflexión interesante para cualquier gestor. El primer impulso, reconoce, es moverse rápido y tomar decisiones tecnológicas inmediatas. Pero ese impulso, advierte, es precisamente el camino más corto hacia el «elefante blanco». Su apuesta en PJT pasa por cambiar primero la cultura: convertir a los socios senior en usuarios avanzados antes de fijar proveedores, infraestructuras o protocolos de ciberseguridad.
Y deja una frase que encaja con la filosofía de la firma: el objetivo no es hacer lo mismo con menos personas, sino hacer más con las que ya están. Una distinción sutil, pero relevante en un sector donde el debate sobre el empleo y la automatización ya empieza a ser incómodo.
Lo que esto significa para el inversor
El mensaje editorial que se desprende de la entrevista es claro. El crédito privado no se hunde, pero entra en una fase distinta: menos relato, más institucionalización y una relación con el minorista mucho más cuidadosa. Para el ahorrador particular que en los últimos años se ha visto bombardeado con productos semilíquidos vendidos como sustitutos casi perfectos del bono tradicional, las palabras de Taubman son una advertencia.
El M&A, por su parte, seguirá creciendo a doble dígito modesto, pero la fase de aceleración exponencial tendrá que esperar a que se despejen las incógnitas geopolíticas y de IA. Y en cuanto al private equity, la cuestión de fondo es si los gestores podrán seguir aplazando indefinidamente las salidas o si los LPs comenzarán a exigir devoluciones reales de capital. Ahí se decide buena parte del próximo ciclo.
Queda una pregunta abierta: ¿estamos ante el fin del ciclo dorado del crédito privado tal y como lo hemos conocido, o simplemente ante una pausa madurativa antes de su consolidación definitiva como activo institucional?
Puedes ver el análisis completo en el vídeo original de Bloomberg Television en YouTube.
