Las subidas de tipos en diciembre han dejado de ser una hipótesis de mercado. El Banco Central Europeo mantuvo este miércoles el tipo de depósito en el 2,5% y, apenas unas horas después, uno de los miembros de su Consejo de Gobierno puso fecha al siguiente paso.
Del 2,5% al 2,75%: el BCE pasa de la pausa al aviso
Joachim Nagel, presidente del Bundesbank, afirmó el martes en una entrevista en Bloomberg TV que existen argumentos sólidos para elevar el precio del dinero en la reunión de diciembre. El banquero alemán describió el avance de los precios al consumo como ‘demasiado elevado’ y situó la orientación actual de la política monetaria ‘en el límite superior del territorio neutral.
La traducción de esa frase es sencilla: el BCE ya no tiene margen para esperar. El mercado descuenta un alza de un cuarto de punto hasta el 2,75% en la última reunión del año, que sería la tercera desde que comenzó el conflicto en Oriente Próximo. La decisión llegará acompañada de las nuevas previsiones del personal del banco central, que por primera vez se extenderán hasta 2029.
Ese horizonte importa más de lo que parece. Con la inflación todavía en el doble del objetivo del 2%, Nagel considera ‘evidente’ que el organismo debe hacer algo más de lo que ha hecho hasta ahora. Y añadió un matiz que conviene retener: los responsables de política monetaria están evaluando el desplome del petróleo tras las elecciones de mitad de mandato en Estados Unidos, aunque el final de la guerra con Irán sigue sin despejarse.
La Fed debate entre 25 y 50 puntos básicos para el 8 y 9 de diciembre
Al otro lado del Atlántico el debate es más agresivo. El gobernador Christopher Waller advirtió el martes en la Conferencia de Observadores del Banco de Inglaterra, en Londres, de que un alza de solo 25 puntos básicos ‘pondría en riesgo nuestra credibilidad’ si la inflación subyacente se mantiene alta. Su propuesta pasa por considerar 50 puntos básicos en la reunión del 8 y 9 de diciembre, lo que sería el mayor incremento desde 2022.
No está solo en esa trinchera. La presidenta de la Fed de Dallas, Lorie Logan, aseguró que el FOMC debe implementar ‘al menos dos aumentos más de 25 puntos básicos’, con un ritmo que dependerá del entorno económico y financiero a corto plazo. En la pausa de octubre ya hubo dos gobernadores que votaron en contra y reclamaron un alza.
El problema no es que los bancos centrales suban tipos, sino que llevan dos años prometiendo que la siguiente reunión será la última.
El mercado ya ha movido ficha: los inversores apuestan por al menos dos subidas adicionales en los próximos meses para contener una inflación que duplica el objetivo, según recoge Expansión. La cita del 8 y 9 de diciembre es la que está marcada en rojo en los parqués, y el calendario de reuniones del FOMC puede consultarse en la web de la Reserva Federal.
El riesgo que nadie quiere nombrar: endurecer con el petróleo en el aire
Hay una contradicción incómoda en todo esto. Los dos bancos centrales más importantes del planeta se disponen a apretar la política monetaria justo cuando el crudo cae con fuerza tras las legislativas estadounidenses. Si el final de la guerra con Irán se confirma en las próximas semanas, buena parte del shock inflacionario se desinflará solo y las subidas de diciembre quedarán como un exceso. No es un escenario teórico: ya ocurrió en 2022 y se resolvió con una recalibración a marcha forzada.
Mi lectura es que el BCE prefiere equivocarse por prudencia antes que por complacencia. La inflación que duplica el objetivo tiene un componente de servicios que no depende del petróleo, y eso explica que Nagel hable de ‘territorio neutral’ en lugar de pausa. El problema es que el tipo neutral no se observa, se estima, y las estimaciones del Banco Central Europeo llevan dos años moviéndose más deprisa que las previsiones que las acompañan.
El otro frente es la divergencia transatlántica. Si la Fed sube 50 puntos básicos y el BCE se queda en 25, el diferencial se abre, el dólar se fortalece y el euro paga la factura con una depreciación que encarece las importaciones energéticas. Ese bucle devuelve presión inflacionaria a la eurozona y puede empujar a Fráncfort a ir más rápido de lo que anuncia. Un detalle que los inversores en renta fija europea conocen bien: cada vez que el mercado adelanta al BCE, el bund se mueve antes de que hable Lagarde.
Queda una pregunta abierta que no se resolverá con titulares. Si el petróleo sigue cediendo y el IPC de servicios de la eurozona afloja antes de diciembre, las subidas de tipos llegarán igualmente, pero el discurso será otro: el de un banco central que endurece porque debe, no porque pueda. Si ninguna de esas dos condiciones se cumple, la reunión del 8 y 9 de diciembre y la última cita del año en Fráncfort traerán el endurecimiento que hoy solo es una apuesta. Conviene seguir las proyecciones hasta 2029 con más atención de la que se presta al titular del día.
