El rating de la banca francesa vive su momento más delicado desde la crisis del euro. El bono soberano galo a diez años (OAT) ha tocado el 4,99%, su nivel más alto desde 2002, y el diferencial con el Bund alemán se ha instalado en el entorno de los 150 puntos básicos. La presión sobre el crédito soberano ya se traslada a los balances de las entidades y amenaza con contagiar al Ibex 35.
El OAT roza el 5% y la prima de riesgo escala a 150 puntos
Francia no veía un rendimiento semejante en su deuda a diez años desde 2002. El tipo del OAT ha llegado a tocar el 4,99% durante la semana, a un paso de la barrera psicológica del 5%, y el repunte no parece haber encontrado techo. El diferencial frente al Bund alemán, la referencia de la prima de riesgo europea, se ha alzado hasta los 150 puntos básicos.
Detrás del movimiento hay tres catalizadores que se retroalimentan: el riesgo político interno, una ola generalizada de ventas de bonos del Estado y la desconfianza creciente de las grandes gestoras sobre la capacidad del Ejecutivo para enderezar sus cuentas. La combinación ha dejado al Gobierno francés con un margen de actuación cada vez más estrecho.
El propio gobernador del Banco de Francia, Emmanuel Moulin, admitió que la situación fiscal del país es ‘muy compleja’. Descartó una intervención del BCE y reclamó que las soluciones se busquen en casa: aprobar un presupuesto y comprometerse a que el déficit no supere el 5%. ‘Francia no debería buscar soluciones en Fráncfort’, defendió.
Las firmas de análisis no comparten ese optimismo. El economista jefe de Ostrum AM (Natixis IM), Philippe Waechter, sostiene que el estancamiento de los ingresos, la inflación energética, los tipos elevados y el agotamiento del margen presupuestario han dejado a la economía francesa sin red de seguridad. El país, dice, ya no absorbe las perturbaciones con el tiempo.
Francia ha dejado de ser el alumno disciplinado de la eurozona: su deuda se financia ya como la de un periférico y su banca empieza a pagar la factura.
Para el economista de Allianz Global Investors Sean Shepley, atraer inversores exige algo más que una rentabilidad atractiva: hace falta una señal creíble de disciplina fiscal. Y ahí está el problema, porque los compromisos electorales y su posterior ejecución, advierte, no siempre van de la mano.
La factura llega a BNP Paribas, Société Générale y Crédit Agricole
El castigo ya se nota en los mercados. En los últimos cinco días laborables, los bancos franceses han rendido peor que sus pares europeos, tanto en renta variable como en crédito. BNP Paribas ha perdido un 2,4% en la semana; Crédit Agricole, un 3,7%; y Société Générale, en torno a un 5%.
El mecanismo es conocido. Los rendimientos más altos de la deuda estatal suelen perjudicar a los bancos que mantienen activos de larga duración, hipotecas sobre todo, financiados con depósitos. El resultado es una compresión de márgenes que golpea directamente la cuenta de resultados.
A ese efecto se suma el riesgo de que las agencias de calificación rebajen la nota de la deuda soberana y extiendan la rebaja al sector bancario, tenedor de parte de ese pasivo. Jakub Lichwa, gestor de carteras de TwentyFour AM (boutique de Vontobel), advierte de que el sector sería ‘menos competitivo a nivel mundial’ y se limitaría la concesión de crédito. Las casas de análisis también temen nuevos impuestos al sector bancario para compensar el deterioro de las cuentas públicas.
El contagio al Ibex 35 y la trampa fiscal francesa
Conviene distinguir entre el ruido de una semana y el riesgo estructural. Según datos del Banco Central Europeo, el peso del pasivo francés en las entidades galas supone alrededor del 2,5% del total de sus activos, muy lejos del 10% que alcanza en Grecia e Italia. La exposición directa a los OAT oscila entre el 15% y el 30% de su capital ordinario de nivel 1 (CET1). No es, por tanto, un problema de solvencia inmediata.
La diversificación internacional juega a favor. Los tres grandes bancos franceses generan más del 50% de sus ingresos fuera de Francia. En BNP Paribas, solo una cuarta parte de los ingresos procede del mercado doméstico y un tercio de sus activos está en el país. Ese colchón explica por qué una rebaja del rating, si llega, no descapitalizaría a las entidades de un día para otro.
El riesgo real es de precio. Francia ha entrado en el club de los emisores que pagan una prima por su inestabilidad política, y esa prima se contagia al resto de la eurozona vía diferenciales. Los grandes bancos españoles, con negocio en Francia y una fuerte vinculación al riesgo soberano europeo, son los primeros en notarlo en su coste de financiación. El Ibex, muy bancarizado, absorbe el movimiento con rapidez.
El precedente de 2011 es incómodo. Entonces fueron las agencias las que recortaron la nota de BNP Paribas, Société Générale y Crédit Agricole en plena tormenta del euro, y la corrección se propagó a la periferia en cuestión de días. La diferencia es que hoy las entidades galas tienen menos exposición directa a su propia deuda y más diversificación internacional. El colchón existe, pero no es infinito.
La pregunta que importa no es si una agencia rebaja la nota, sino cuándo. El presupuesto francés para 2027 y el compromiso de mantener el déficit por debajo del 5% son los dos hitos que el mercado vigilará de cerca. Waechter lo resume con crudeza: sin margen de flexibilidad, cualquier nueva perturbación tendrá efectos desestabilizadores. La pelota está en el tejado de París.
