El bono francés a diez años tocó el 4,96%, máximo desde 2002. La deuda gala vuelve al centro del riesgo soberano europeo.
La brecha entre el interés que exigen los inversores para comprar bonos de Francia y el que piden por la deuda alemana se disparó hasta los 133 puntos básicos, su nivel más alto desde mayo de 2012. Cuanto mayor es ese diferencial, mayor es la prima que cobra el mercado por prestar dinero a París en lugar de a Berlín. El indicador dejó de ser una curiosidad de despacho: es ya el termómetro que mide la salud fiscal de toda la eurozona.
El detonante inmediato tiene fecha y firma. El Gobierno de Sébastien Lecornu presentó el jueves los presupuestos de 2027, un texto que persigue reducir el déficit público hasta el 5% del PIB. El punto de partida no ayuda: la deuda pública francesa alcanza los 3,596 billones de euros, el 119% del PIB, y el propio Ejecutivo admite que seguirá creciendo el año que viene.
Cuadrar esas cuentas exige un ajuste de 43.000 millones de euros. El coste del servicio de la deuda podría llegar a los 91.000 millones en 2027, según las previsiones que maneja el ministro de Economía, Roland Lescure. La Agencia del Tesoro francesa calcula una necesidad de financiación de 339.700 millones y prepara una emisión de 340.000 millones a medio y largo plazo, cifra récord en el país.
El mercado no discute la aritmética. Discute la credibilidad de las hipótesis que la sostienen.
Francia no afronta un problema de liquidez, sino de precio: paga por financiarse más de lo que crece su economía, y esa brecha se retroalimenta trimestre a trimestre.
El Banco de Francia crece al 0,4% y el cuadro macro se deshilacha
La Banque de France sitúa el crecimiento de la economía francesa en el 0,4% para 2026, frente al 1% que proyecta el Gobierno para 2027. Ese salto de seis décimas es una de las hipótesis que el Alto Consejo de Finanzas Públicas considera optimistas: el organismo avisa de un riesgo importante de desviación si los tipos no juegan a favor el año que viene.
Con la economía creciendo al 0,4% y el coste de financiación por encima del 4%, cada punto de déficit nuevo se paga con deuda futura que nadie ha presupuestado.
Mathieu Plane, economista y director adjunto del departamento de Análisis y Previsión del OFCE, lo resumió en septiembre con una idea incómoda. Francia entra en un escenario en el que los tipos de refinanciación pueden mantenerse por encima del crecimiento económico durante un periodo prolongado, lo que alimenta el efecto bola de nieve de la deuda.
El dilema es de manual y no tiene salida indolora. Recortar el déficit con dureza para recuperar la confianza de los mercados puede enfriar todavía más la actividad. Hacerlo despacio mantiene abierta la desconfianza. Y las elecciones presidenciales de mayo de 2027 añaden una capa extra de incertidumbre: nadie sabe si el próximo Gobierno asumirá los compromisos del actual.
Por qué el shock francés todavía no ha golpeado a España
A primera vista, la tormenta francesa debería salpicar a España. No lo está haciendo con la intensidad que sugiere el guion clásico del contagio, y conviene entender por qué.
La prima de riesgo española se mantiene en la parte baja de su rango histórico y sigue por debajo de la francesa. La jerarquía se ha invertido: el mercado trata hoy la deuda del sur de Europa como refugio relativo dentro del euro, y castiga a París por su trayectoria fiscal, no por su tamaño.
El contagio, eso sí, no ha desaparecido; ha cambiado de canal. Los tipos están subiendo en los mercados internacionales y eso encarece la financiación de todos los Estados, también la del Tesoro español, aunque su diferencial frente al bund apenas se haya movido en las últimas semanas.
Hay un segundo frente que conviene vigilar. El sistema financiero europeo comparte colateral —bonos soberanos— en sus carteras de liquidez y en las operaciones con el Banco Central Europeo. Una corrección brusca de precios en el mercado francés tensiona las valoraciones y las condiciones de financiación mayorista de toda la región, no solo de París.
La referencia de 2012 sigue operando como memoria colectiva. Entonces la prima española superó los 600 puntos básicos y el euro estuvo al borde de la ruptura. Hoy la francesa, con 133 puntos, está lejos de ese territorio, pero su velocidad de deterioro preocupa más que su nivel absoluto.
La prima francesa anticipa un problema que España aún no tiene
Hay una lectura que el consenso maneja con prudencia y que, a mi juicio, merece bastante más atención: el mercado no está penalizando tanto el nivel de deuda francés como la incapacidad política de corregirlo. El 119% del PIB es una cifra alta, pero Japón convive con ratios muy superiores y se financia más barato. La diferencia está en la credibilidad del marco.
España ha recorrido el camino inverso en la última década. Ha reconstruido su prima a base de crecimiento, de un ciclo de empleo razonablemente sólido y de una política fiscal menos contestada que la francesa. Esa ventaja relativa es real, aunque frágil: depende de que el diferencial se mantenga ancho, y los diferenciales soberanos tienen la mala costumbre de cerrarse tan rápido como se abren.
Existe, además, una contradicción que conviene poner sobre la mesa. Si Francia se ve obligada a un ajuste de 43.000 millones con la economía creciendo al 0,4%, el frenazo se transmitirá a sus socios comerciales, España entre ellos. La exposición no llega por la vía de la deuda, sino por la vía de la demanda: exportaciones, turismo y actividad industrial. El daño, si aparece, será más lento y menos visible que un pico de la prima de riesgo.
No es un riesgo de solvencia inmediata. Es un riesgo de precio sostenido, de esos que erosionan la confianza sin dejar un titular de pánico. La prueba de fuego llegará en las próximas subastas del Tesoro francés y en la tramitación parlamentaria del presupuesto, con las elecciones de mayo de 2027 como telón de fondo. Si el diferencial galo se estabiliza por debajo de los 140 puntos antes de que acabe el año, habremos asistido a un susto serio y a nada más.
Veredicto Merca2
Cotización al cierre o apertura: El rendimiento del bono francés a diez años cerró en el 4,96%, máximo desde 2002, y el diferencial con el bund alemán se situó en 133 puntos básicos, su nivel más alto desde mayo de 2012.
Clave técnica: La cota del 5% funciona ya como resistencia psicológica del OAT a diez años; superarla de forma sostenida abriría un tramo sin referencias desde 2002. En el lado del diferencial, los 150 puntos básicos son el siguiente aviso que vigilan las mesas de deuda europeas.
Apunte macro: El diferencial España-Alemania sigue por debajo del francés, un escenario impensable cuando la prima española superó los 600 puntos básicos en 2012. El riesgo a vigilar no es el contagio directo, sino el coste absoluto: con los tipos internacionales al alza, el Tesoro español también refinancia más caro aunque su prima relativa aguante.
