Enagás ha despejado una de las grandes incógnitas para su negocio regulado tras confirmarse una remuneración del 6,46% para las actividades de gas entre 2027 y 2032. Sin embargo, el siguiente gran reto está en el hidrógeno: la compañía avanza con proyectos como el corredor H2Med, pero todavía queda por definir cómo se remunerarán las nuevas inversiones en esta infraestructura.
Esta es la principal conclusión de la nota sobre Enagás que emitió Andrew Fisher, analista de Berenberg, que reitera su nota de Mantener y su precio objetivo de 16,20 euros, pese a reconocer que Enagás ha superado un importante obstáculo regulatorio.
Fisher apunta que “la semana pasada, el regulador español (CNMC) confirmó oficialmente el tipo de remuneración financiera para las actividades reguladas del gas correspondientes al periodo 2027-2032. El tipo global del 6,46%, establecido en la Circular 5/2026, se mantiene sin cambios respecto a las circulares anteriores de la CNMC y a nuestra estimación, mientras que la Circular 4/2026 actualizó la metodología de remuneración en su conjunto, tal y como se describía en nuestro informe anterior. Por lo tanto, Enagás ha superado un obstáculo regulatorio clave y se ha asegurado un marco estable y sustancialmente mejorado para el periodo 2027-2032”.
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Así, añade el analista “la atención de los inversores debería centrarse ahora en la asignación de flujos de caja, siendo nuestras prioridades: 1) la inversión en hidrógeno, 2) el mantenimiento de los dividendos y 3) las fusiones y adquisiciones que aporten valor. A pesar de la mejora regulatoria, seguimos mostrándonos cautelosos respecto a la inversión en hidrógeno a la espera de una mayor claridad sobre los plazos y la remuneración”.
- La remuneración regulada del gas queda despejada: la CNMC ha confirmado una tasa del 6,46% para las actividades reguladas de gas entre 2027 y 2032, sin cambios frente a las circulares anteriores.
- El foco pasa ahora del gas al hidrógeno: con el marco del gas prácticamente definido, la gran incógnita es cómo se remunerarán las futuras inversiones en la red de hidrógeno. Berenberg espera que primero se establezca la tasa de retorno y después elementos como la remuneración de los activos en construcción y los costes operativos.
- El calendario del hidrógeno podría retrasarse: Berenberg considera más realista que la decisión final de inversión de la red de hidrógeno llegue en 2028, en lugar de 2027, debido al calendario electoral español.
- H2Med sigue avanzando: el proyecto BarMar ha pasado de la fase de pre-FEED/ingeniería básica a FEED, acercándose a la decisión final de inversión.
- Enagás mantiene el dividendo como prioridad: Berenberg espera que la compañía cumpla su objetivo de 1 euro por acción de dividendo en 2026 y considera que la política seguirá siendo estable, mientras la empresa financia su transformación hacia el hidrógeno.
- La compañía gana peso en infraestructuras europeas: Enagás ha comprado un 31,5% de Teréga por 573 millones de euros y ha propuesto adquirir otro 20% de Saggas, hasta alcanzar el 92,5%.
- El negocio tradicional de gas afronta un declive gradual: Berenberg prevé una reducción progresiva de la base regulatoria de activos (RAB), mientras el crecimiento futuro debería venir de las nuevas infraestructuras de hidrógeno.
- El flujo de caja mejora con fuerza: Berenberg estima un crecimiento del FCF del 232,2% en 2026 y del 60% en 2027, a medida que mejora la generación de caja.
- La deuda sigue siendo un elemento a vigilar: el aumento de las inversiones y las operaciones corporativas eleva la deuda neta inicialmente, aunque Berenberg prevé una reducción posterior hasta unos 2.538 millones de euros en 2028.
Tesis de inversión de Berenberg sobre Enagás
- El negocio principal de Enagás, las redes de transporte de gas, sigue experimentando un declive gradual en el marco regulador actual del gas en España (2021-2026). No se prevé que su base de activos regulados (BAR) actual cuente con inversiones significativas hasta el próximo marco regulador (a partir de 2027). Sin embargo, hacia finales de la década, se espera que surjan nuevas oportunidades de crecimiento relacionadas con el hidrógeno.
- Enagás ha sido designada provisionalmente como operadora de la red de transporte de hidrógeno (HTNO) en España. Esto se basa en la creación de un marco regulador que remunere adecuadamente las inversiones en la red de hidrógeno.
- La empresa tiene participaciones en varias filiales de Europa y América Latina; sin embargo, su estrategia actual consiste en reducir el riesgo de su cartera internacional y centrar sus esfuerzos en España y Europa.
- Enagás mantiene su política de dividendo fijo de 1,00 euro para el ejercicio fiscal 2026. El objetivo es facilitar las inversiones en hidrógeno, al tiempo que se preservan sus indicadores de solvencia.
- Nuestro precio objetivo es una combinación de SOTP basado en DCF, DDM, PER y rendimiento por dividendo.
En conclusión, Enagás ha despejado una de las principales incertidumbres de su negocio regulado con el 6,46% de remuneración para el gas, pero todavía tiene que convertir su apuesta por el hidrógeno en un negocio regulado con una rentabilidad definida. Mientras tanto, la compañía mantiene el dividendo y mejora su generación de caja, aunque el calendario de las grandes inversiones en hidrógeno podría retrasarse hasta 2028.
