La Reserva Federal ha subido los tipos de interés por primera vez en tres años y lo ha hecho en contra del hombre que colocó a su presidente al frente del banco central. Es la paradoja que Juan Ramón Rallo desmonta en su último análisis, y su conclusión es incómoda para quien esperaba dinero barato: ese ciclo se ha terminado.
El movimiento es de apenas 25 puntos básicos: el tipo oficial pasa al rango de entre el 3,75% y el 4%. Cifra modesta, simbolismo enorme. Desde julio de 2023 la Fed solo había recortado, y ahora da marcha atrás. Lo relevante, subraya Rallo, es cómo se ha producido el cambio: doce consejeros votaron a favor y ninguno en contra. Hace apenas dos meses solo tres miembros apostaban por subir. Entre los conversos están los tres consejeros nombrados por Trump, incluido el propio presidente, Kevin Warsh, que llegó al cargo en enero con un mandato explícito de abaratar el crédito. Y no parece un episodio aislado: el gráfico de proyecciones que publican los propios miembros del comité apunta al menos a una subida más antes de que acabe el año.
La inflación que se niega a bajar
El primer motivo que señala el economista es nominal: los precios no ceden. El IPC de agosto se situó en el 3,4% interanual y acumula 65 meses consecutivos por encima del objetivo del 2%. El indicador de precios preferido por la Fed escala hasta el 3,7%. Buena parte de ese repunte tiene un origen coyuntural, admite Rallo: la guerra con Irán y el consiguiente shock energético, con el diésel a seis dólares el galón en Estados Unidos.
La pregunta es qué puede hacer un banco central ante un encarecimiento de la energía que no controla. Según el análisis, Warsh lo tiene claro: no puede evitar el golpe, pero sí impedir que se filtre al resto de la economía. Si familias y empresas anticipan una inflación del 3% o el 4%, revalorizan salarios y precios de venta en la misma proporción, desanclan las expectativas y ponen en marcha una espiral que se autoalimenta. Eso es justo lo que la Fed quiere cortar antes de que ocurra.
El ahorro disponible se ha vuelto escaso
Hay, sin embargo, causas más profundas. Rallo recuerda que el tipo de interés es el precio de la financiación y que ese precio depende de cuánto ahorro se ofrece y cuánta inversión lo demanda. Durante los dos últimos años la demanda ha crecido mucho más rápido que la oferta, y eso empuja los tipos al alza en casi todo el mundo, no solo en Estados Unidos. El Banco Central Europeo y el de Japón también han movido ficha en la misma dirección.
Dos agentes explican ese desequilibrio. Por un lado, los gobiernos, que financian déficits públicos enormes y drenan ahorro de la economía. Por otro, la industria de la inteligencia artificial, que moviliza cantidades ingentes de capital para levantar centros de datos y toda la infraestructura asociada. El ahorro relativamente escaso se lo lleva el mejor postor, aquel capaz de invertirlo con mayor rentabilidad. La Fed no puede luchar contra eso: si monetizara esa deuda para abaratarla, solo generaría más inflación y, a medio plazo, primas de inflación que volverían a encarecer la financiación.
Si Trump quiere tipos de interés más bajos, no debería presionar a la Fed: debería empezar por recortar su propio déficit público.
— Juan Ramón Rallo
La paradoja de presionar al banco central
La tercera pata del argumento es política, y llega a siete semanas de unas elecciones legislativas en las que Trump se juega el control del Congreso. Warsh fue nombrado precisamente para bajar tipos. Si ahora, con la inflación repuntando, mantuviera o recortara el precio del dinero, el mercado interpretaría que la Fed ha dejado de ser independiente y las expectativas de inflación se desanclarían todavía más. De ahí la paradoja que describe Rallo: cuanto más presiona el presidente, más difícil le resulta al banco central bajar los tipos.
Quién paga la factura del crédito más caro
El economista insiste en el papel que juegan los tipos en el conjunto de la economía: son el coste de oportunidad de financiarse. Un proyecto empresarial debe generar una rentabilidad que como mínimo cubra ese coste; si no lo hace, los activos acaban en manos de quien sí puede pagarlo. La consecuencia es un umbral de rentabilidad más alto para todo el tejido productivo. En Estados Unidos las hipotecas fijas a 30 años rondan ya el 7%, y el acceso al crédito de familias y empresas se encarece.
La parte más incómoda llega con la deuda pública. Rallo apunta que no solo suben los tipos de interes a corto plazo: también lo hacen los de largo, sobre los que un banco central tiene mucha menos capacidad de control. El bono estadounidense a diez años supera el 5% y el de treinta se acerca al 5,4%. Si el activo que se considera más seguro del mundo paga eso, los países emergentes que refinancian vencimientos de forma recurrente —Brasil, Colombia, Turquía, Argentina— tendrán que competir por un ahorro más caro. El precedente histórico que cita es el ciclo de subidas de los años ochenta, que desembocó en la crisis de deuda latinoamericana. También aprovecha para repasar el caso brasileño y la política fiscal del gobierno de Lula, que a su juicio ilustra el mismo mecanismo.
Tipos altos, productividad y una pregunta abierta
Mi lectura es que el vídeo no anuncia una catástrofe, sino un cambio de régimen. Una subida de 25 puntos básicos no va a arrasar la economía mundial, pero certifica que el dinero gratis no vuelve en los próximos años. Si el ciclo inversor en inteligencia artificial continúa, la demanda de financiación seguirá alta y los tipos se resistirán a bajar; si revienta, caerán. Rallo apunta dos vías para moderarlos: reducir los déficits públicos, algo sobre lo que se confiesa poco optimista, y favorecer el ahorro en lugar de castigarlo fiscalmente.
Para el lector, el mensaje es eminentemente práctico. Quien tenga liquidez en dólares encuentra ya remuneraciones ligadas al nuevo tipo oficial, y quien deba financiar una vivienda o un negocio tendrá que hacer cuentas con un coste mayor. La era del dinero barato fue hija de una década de estancamiento, sostiene el economista: si la tecnología rompe ese estancamiento, los tipos dejan de ser bajos por definición.
¿Y si el ciclo de la IA frena antes de lo previsto? Esa es la incógnita que el propio análisis deja abierta, y su respuesta marcará si esta subida ha sido solo un aviso o el arranque de una etapa bastante más dura.
Puedes ver el análisis completo en el vídeo original de Juan Ramón Rallo en YouTube.
