La revisión de las perspectivas de Hermès por parte de firmas como RBC Capital Markets pone de relieve los nuevos retos a los que se enfrenta la casa francesa, desde la normalización de su política de precios hasta una mayor dependencia de su emblemática división de artículos de cuero. Si bien, lejos de empañar su sólido posicionamiento a largo plazo, estos factores anticipan un escenario de menor diferencial de crecimiento frente a sus comparables y un mercado que exige mayor selectividad.
En este sentido, si nos centramos en la estabilización del mercado secundario, de reventa, podemos observar cómo los datos de Sotheby’s muestran que el volumen del listado de bolsos Birkin y Kelly se ha estabilizado durante lo que llevamos de ejercicio fiscal de 2026; y los precios medios en el mercado de la reventa ahora han empezado a repuntar, fijando eso sí un suelo saludable para la boutique de lujo.
Tal y como explica el analista de RBC Capital Markets, Piral Dadhania, «la valoración actual de 32 veces P/E para el ejercicio fiscal de 2027 refleja adecuadamente algunas de estas dinámicas, con un equilibrio entre riesgo y recompensa para Hermès en nuestra opinión, con un potencial alcista/bajista más limitado, dadas las estimaciones bien fundamentadas y una valoración que probablemente esté limitada en ausencia de un crecimiento acelerado o mejoras en la calificación«.
Fuente: RBC
El crecimiento de Hermès y su dependencia del cuero
En este contexto, el negocio de artículos de cuero de Hermès, que supone el 45% de los ingresos del grupo, es líder en la industria, dada la herencia de la marca, la calidad, la artesanía y el liderazgo en precios, así como los desequilibrios entre la oferta y la demanda que impulsan el valor de la escasez y la dinámica de las listas de espera. En la práctica, esto le permite a Hermès el lujo de suavizar la ciclicidad de los ingresos entre las categorías de cuero y no cuero a lo largo del tiempo, lo que se refleja en la correlación inversa entre las dos categorías.
Sin ir más lejos, durante los períodos de mayor demanda de artículos de lujo, observamos que el negocio de artículos que no son de cuero de Hermès generalmente supera a su negocio de artículos de cuero, lo cual ha sido el caso en el año fiscal 2021. No obstante, desde el año fiscal 2024, la división de artículos de cuero de Hermès está superando al resto del negocio, lo que sugiere una desaceleración en la parte más cíclica del negocio de Hermès (artículos que no son de cuero).
«Hermès depende cada vez más de su negocio de marroquinería para impulsar un crecimiento incremental en esta parte del ciclo, lo que también podría reflejarse en una menor duración de las listas de espera para productos con suministro limitado»
RBC Capital Markets
Según las estimaciones de los analistas de RBC Capital Markets, se espera que el sector del cuero genere un crecimiento incremental de 2/3 por categoría hasta el ejercicio fiscal de 2030 desde eso sí 2025, en comparación con el 40% en el período 2020-2025, lo que apunta a una creciente dependencia de su categoría insignia y sugiere que la parte cíclica del negocio de Hermès se está debilitando.
Este cambio en la relevancia de la categoría refuerza la fortaleza del negocio de artículos de cuero de Hermès, pero al mismo tiempo pone de relieve la ciclicidad de su negocio de productos que no son de cuero. Si bien, en el caso de que el sector del lujo blando en general se recupere, los expertos prevén que el negocio de artículos distintos al cuero de Hermès se beneficiará. Pero, lo que no está claro es hasta qué punto el mercado y la valoración de las acciones de Hermès se beneficiarían de esta dinámica, existiendo formas más directas de obtener exposición a través de acciones más cíclicas del sector.
«Desde RBC Capital Markets, seguimos creyendo que Hermès puede mantener una contribución base del 6%/volumen en artículos de cuero, lo que actúa como un nivel mínimo. Sin embargo, es probable que el componente de precios se modere, quizás hasta un 34%, lo que, en ausencia de una aceleración subyacente de la demanda (volumen), implicaría una tasa de crecimiento del 910% en artículos de cuero en el año fiscal 2027″, afirma el equipo de investigación de Piral Dadhania.
Los precios y volúmenes de reventa de los bolsos Birkin y Kelly se estabilizarán en 2026
Tal y como hemos adelantado al inicio del artículo, la oferta de bolsos Hermès Kelly y Birkin en el mercado de segunda mano se ha estabilizado en niveles elevados en 2026 y, para algunas referencias, ha comenzado a disminuir ligeramente, tras un período de expansión de varios años, como ilustran los datos de listado de productos de Sotheby’s.
Siguiendo esta línea, los analistas de RBC Capital Markets consideran que «esto supone un apoyo gradual, ya que sugiere un aumento limitado de la oferta de productos en los canales de reventa, lo que a su vez debería ayudar a estabilizar el margen de beneficio minorista/de reventa de los productos de Hermès cuya oferta está restringida«. Los precios medios están aumentando ahora desde un punto bajo, lo cual es alentador, ya que sugiere que los precios de reventa de los artículos de cuero de Hermès han alcanzado un nivel natural por el momento, lo que refleja una dinámica de oferta y demanda más equilibrada.
En cuanto al multiplicador de venta minorista a reventa, los analistas observan un ligero aumento en 2026 a 2,0 veces, una cifra superior al nivel medio de 1,8 veces en 2025, pero aún por debajo del pico de 2,3 veces alcanzado en 2023. Por tamaño, los bolsos más pequeños siguen teniendo un precio superior al de sus homólogos más grandes. No obstante, la estabilización del multiplicador del precio de reventa general es alentadora y esperamos que establezca un nivel mínimo, lo cual resulta útil para la demanda del consumidor en términos de factores de inversión y retención de valor que, en nuestra opinión, influyen en la decisión de compra de algunos clientes.
Así, el posicionamiento de Hermès como marca de lujo discreto es líder en el mercado, y su liderazgo en la categoría de artículos de cuero ofrece cierta ventaja defensiva dada la naturaleza limitada de la oferta de algunos de sus productos.
