La cadena de distribución francesa, Carrefour, está reescribiendo el manual de supervivencia del retail europeo. La compañía no solo está sobreviviendo frente al resto del sector, sino que también está construyendo una máquina de flujo de caja que el mercado está decidiendo ignorar. Carrefour ha entendido algo que muchas otras multinacionales han olvidado en su afán por la expansión global, y es que la geografía es destino, pero solo si esa geografía es rentable.
En este sentido, la cadena de supermercados francesa está experimentando una mejora en su dinámica de mercado en Bélgica y, si bien Polonia sigue siendo un mercado complicado desde el punto de vista de los ingresos, está gestionando bien su estructura de costes. En cuanto a Argentina, ha sido el mercado más desafiante, pero ya se vislumbran algunos signos de recuperación.
Sin ir más lejos, tal y como expresan los expertos de RBC Capital Markets, «creemos que el modelo comercial adaptado de Carrefour, y liderado por un nuevo equipo directivo, está ganando terreno y nos alienta especialmente el repunte del volumen de ventas que ha mejorado entre junio y julio. Prevemos que la rentabilidad seguirá aumentando en el segundo semestre para Carrefour».
La lección de las desinversiones dentro de Carrefour
En este contexto, la salida de mercados como Italia y Rumanía no ha sido un síntoma de debilidad para Carrefour, que está hablando de una decisión de diseño corporativo. Es un repliegue táctico para blindar su triángulo de oro: Francia, España y Brasil. Lo que logra al centrarse en tres mercados es una densidad de red que le permite amortizar costes logísticos de una manera que otros competidores no pueden replicar.
No obstante, los analistas prevén que aún existe potencial para desinversiones en mercados no estratégicos. Si bien hay que entender que los negocios de Carrefour tanto en Italia como en Rumanía se vendieron por diferentes motivos. En primer lugar, Italia estaba consumiendo efectivo, por lo que Carrefour tuvo que retirarse, y tenía una participación pequeña en un mercado fragmentado.
Mientras Carrefour no consigue compradores para el resto de países, excluyendo a Francia, España y Brasil, se centra en maximizar las operaciones en cada país.
RBC Capital Markets
Y, en segundo lugar, en cuanto a Rumanía, la cadena de distribución francesa tampoco gozaba de una buena posición, y encontró un comprador adecuado que ofreció un buen precio por el activo. Asimismo, el enfoque de Carrefour actualmente sigue estando en Francia, España y Brasil, por lo que podría venderse en los demás países si la compañía recibe una oferta que los valore de forma justa.
Por otro lado, Carrefour registró un flujo de caja libre negativo en el primer semestre, lo cual es inusual, pero creemos que se debe principalmente al momento en que se realizaron las desinversiones de activos. La compañía debería registrar desinversiones brutas por un valor aproximado de entre 500 y 600 millones de euros en el segundo semestre, y se considera que no existe riesgo alguno en cuanto al momento de las operaciones.
Fuente: RBC
En cuanto a Francia, el panorama sigue siendo difícil en comparación con otros países europeos. Aun así, anima la mejora en la confianza del consumidor en los últimos meses, y el consumo de alimentos en los hogares se ha acercado a la neutralidad (en lugar de la tendencia negativa). Carrefour también debería beneficiarse de unas comparaciones más favorables en Francia durante el tercer trimestre.
El factor Cora & Match
Uno de los puntos más críticos y menos comprendidos del informe de RBC Capital Markets al que ha tenido acceso MERCA2 es el análisis sobre la integración de Cora & Match. El mercado castigó duramente la acción de Carrefour en el primer semestre debido a las pérdidas operativas que estas operaciones registraron.
Las pérdidas del primer semestre fueron, en esencia, inversiones de capital disfrazadas de costes operativos. La implementación del modelo de negocio de Carrefour en estas tiendas, la reconversión de su logística y la alineación de sus cadenas de suministro han sido un esfuerzo titánico. Pero, según los datos de RBC, la curva de inflexión es inminente.
Fuente: RBC
Sin ir más lejos, en el segundo semestre del año la cadena de distribución francesa verá la desaparición de los costes de integración, lo que, sumado a la materialización de sinergias, transformará estos activos en motores de margen bruto. Concretamente, C&M registró una pérdida de retorno de la inversión de -75 millones de euros en el primer semestre y Carrefour prevé un beneficio prácticamente plano para todo el año, lo que implica un punto de inflexión notable en la rentabilidad en el segundo semestre.
«Observamos un obstáculo derivado de la venta de tiendas, relacionada con las medidas correctivas exigidas por la autoridad francesa de competencia. Estimamos que este coste ascenderá a unos 7 millones de euros (estas tiendas generaron un beneficio total de unos 10 millones de euros el año pasado), pero prevemos que Carrefour podrá compensarlo mediante una mejor gestión comercial y una mayor eficiencia«, apuntan desde RBC.
