Generali Investments lo deja claro, en el ámbito energético, nuestra convicción es clara: aunque las energías renovables tradicionales (eólica y solar) carecen de la fuerza y la eficiencia necesarias para sustituir a los combustibles fósiles, creemos que la solución a largo plazo al reto de la producción de energía —amplificado aún más por la IA— reside en la energía nuclear: una energía «limpia» con una eficiencia mucho mayor que la de los propios combustibles fósiles.
¿POR QUÉ LA ENERGÍA NUCLEAR?
De ahí nuestra posición en uranio, iniciada hace tres años, cuando pocos le prestaban atención, y mantenida en la cartera desde entonces. Tras reducir tácticamente la exposición en 2024, antes de un retroceso natural del mercado, hemos vuelto a invertir.
En la era de la transición energética, la energía nuclear es la respuesta inevitable a la demanda de electricidad, un hecho que ya han reconocido las grandes tecnológicas. Microsoft, Google y Amazon han construido o anunciado inversiones por valor de más de 3000 millones de dólares en centrales existentes o en la nueva generación de reactores modulares pequeños (SMR).
La demanda de uranio va a aumentar, al igual que el déficit de suministro, que ya es estructural
También consideramos la posible correlación entre la IA y la narrativa nuclear. Sin duda, están relacionadas. Sin embargo, creemos que la inversión en uranio sigue siendo sólida, incluso si se redujeran las expectativas de rendimiento de la IA (nuestro escepticismo no se refiere a la magnitud de la revolución de la IA, sino a si puede ofrecer los rendimientos prometidos en un plazo razonable, por ejemplo, de tres a cinco años). Basta con pensar en la decisiva desregulación de la construcción de centrales nucleares por parte de la administración Trump, o en la continua expansión nuclear que ya se está llevando a cabo en China. Y los SMR de próxima generación ni siquiera han alcanzado aún su plena comercialización.
¿Y QUÉ LE DEPARA AL ORO TRAS EL REPUNTE DE 2025?
El oro seguirá ocupando una posición estructural y significativa en nuestra cartera. La razón es sencilla: las crecientes dudas sobre la sostenibilidad de la deuda soberana, empezando por la de Estados Unidos; los bancos centrales de los mercados emergentes están sustituyendo las reservas en dólares por oro; y la creciente demanda privada, aunque partiendo de una base muy baja.
El oro sigue en una fase de acumulación agresiva. Hasta que al menos vuelva a su media a largo plazo en relación con los mercados de valores (hoy en día, la ratio del índice Dow Jones con respecto al oro es de 11 veces, frente a una media histórica de 8), sigue habiendo un importante potencial alcista. Por supuesto, este ratio puede normalizarse de dos maneras: mediante un nuevo repunte del oro, mediante una caída de las acciones o mediante una combinación de ambos.
EUROPA, EL PROYECTO INACABADO
A principios de año, apostamos por que Europa daría un giro decisivo hacia políticas favorables al crecimiento, inversiones en infraestructuras y defensa. Hasta ahora, esas promesas siguen sin cumplirse en gran medida.
Mientras Rusia ejerce presión sobre las fronteras del continente y China se asegura nuevas posiciones de liderazgo, las inversiones siguen siendo en su mayoría teóricas, con pocas excepciones. Los sistemas de bienestar europeos siguen siendo generosos, pero insostenibles ante las tendencias demográficas adversas.
Países como Francia muestran un deterioro de su situación fiscal y una inestabilidad política. Para contener la deuda pública en constante aumento, la vía políticamente viable no es un recorte drástico del bienestar, sino una monetización sigilosa, es decir, permitir que los tipos reales se vuelvan negativos. Este escenario sometería a muchos tenedores institucionales de bonos soberanos a los efectos de la «represión financiera». ¿Podrían estar también en el horizonte los controles de capital?
Una cosa es segura: sin planes de inversión orientados al crecimiento y reformas estructurales para liberalizar el mercado único, tal y como se describe en el «Plan Draghi», existe el riesgo de que se agrave el estancamiento, lo que alimentaría aún más el impulso populista. En este contexto, Europa no solo seguiría sin alcanzar su potencial, sino que la propia deuda soberana podría convertirse en la próxima clase de activos «no invertibles».
por eso hemos decidido no mantener bonos soberanos europeos.
En cuanto a la renta variable europea, tras un sólido primer trimestre impulsado por las salidas de capitales estadounidenses, ha vuelto a reflejar el estancamiento y la debilidad de los beneficios. La excepción es el sector bancario, en el que mantenemos nuestra exposición tanto en renta variable como en crédito, incluidas oportunidades infravaloradas como los bancos griegos, en los que recientemente hemos obtenido beneficios, aunque seguimos siendo optimistas con respecto al sector.
También seguimos buscando pequeñas y medianas capitalizaciones prometedoras, menos vinculadas a los fundamentos macroeconómicos del continente. Nuestra posición más reciente es Avio, en el sector del lanzamiento de satélites, con atractivas oportunidades de crecimiento en defensa, incluso en Estados Unidos.
CHINA: AL COMINEZO DE UN MERCADO ALCISTA ESTRUCTURAL
Las acciones chinas son, hoy en día, el mercado de valores con mejor rentabilidad de 2025. A menudo hemos reiterado nuestra postura contraria a quienes consideraban —y en muchos casos siguen considerando— que China «no es un país en el que se pueda invertir».
Las valoraciones altamente comprimidas son sin duda uno de los motores de la recuperación: los múltiplos bursátiles han caído significativamente en la última década, especialmente en el sector tecnológico, en parte debido a las estrictas políticas gubernamentales dirigidas a este sector. Pero los argumentos más sólidos a favor de una tesis constructiva sobre China van mucho más allá de estas cifras.
Las ventajas competitivas en varios sectores no solo se han adquirido, sino que se han consolidado como resultado de una revolución industrial silenciosa que ha tenido lugar en gran medida fuera del radar de los inversores internacionales. Estas ventajas se ven respaldadas por uno de los costes de capital más bajos del mundo y por unos precios de la energía que son aproximadamente la mitad de los de Estados Unidos. La planificación a largo plazo ha dado lugar a una década de inversiones en la red eléctrica y la producción de energía, desde el carbón hasta la energía solar y nuclear.
las agresivas políticas comerciales también garantizan importaciones baratas de energía y materias primas procedentes de Rusia.
Por lo tanto, existen múltiples y sólidas razones para creer que el repunte actual no es solo un fenómeno pasajero, sino el comienzo de un mercado alcista estructural que se prolongará durante varios años.
