Comienzo de un nuevo año bursátil, esta vez con claro sesgo alcista, y en el que como siempre buscamos entre las diferentes inversiones posibles la mejor estrategia que conjugue rentabilidad y riesgo.

Una de estas opciones es sin duda alguna la inversión en materias primas. La fuerte demanda global junto con las limitaciones de la oferta y demanda sostenida han servido de impulso en el precio de muchas de ellas durante los últimos meses, apoyadas también por una significativa subida de las importaciones chinas, que aumenta las expectativas de una demanda más fuerte en siguientes periodos.

Además la reciente corrección en el precio del dólar, con el cual se mantienen inversamente correlacionadas, ha favorecido para estas alzas generales en sus precios, que también favorece a la economía de gran parte de países importadores de materias primas.

En lo referente a las materias primas industriales en especial nickel y zinc, se han disparado en este inicio de ejercicio, mientras el índice global de materias primas se mueve en una tendencia estructural a la baja desde el año 2010, que sin embargo a corto plazo reviste a una tendencia alcista de mínimos crecientes, lo que muestra gran potencial de recuperación, y subida en términos generales. Las buenas expectativas de crecimiento económico también han hecho posible un fuerte y continuo ascenso de sus precios.

Además el petróleo, en particular, cotiza en máximos desde mediados de 2015, viéndose también impulsado por la ola de protestas que se está produciendo en Irán, que junto a la caída de inventarios en EEUU y los recortes de producción de la OPEP, está disparando los precios.

Respecto al oro, mantiene una secuencia alcista en su precio, en un entorno positivo que podría fomentar que ataque la zona de los 1.500 puntos. Posibles cambios en la inflación por los efectos que puedan darse tras la reciente aprobación de la reforma fiscal, o cualquier incremento en tensiones geopolíticas en el mundo supondrían un aumento mayor en su cotización.

Manuel Pinto, analista de XTB

Satyajit Das para Bloomberg View

Los debates actuales sobre las valoraciones de las acciones se asemejan a las meditaciones arcanas de los monjes medievales. Pero los controladores reales son más mundanos. Los operadores, desterrados de los cuentos sobre los negocios financieros como “The Big Short”, quieren ser los que se benefician del próximo crack. El problema es que puede ser más fácil predecir el colapso que sacar provecho de él.

Para ganar dinero con un descenso en los precios, se puede vender en corto, comprar opciones de venta o cambiar de activos riesgosos a defensivos. El éxito requiere una estimación precisa del tiempo y la amplitud de cualquier cambio en las valoraciones.

Se necesitan pronosticar las clases de activos y los mercados que se verán afectados, así como los vectores de contagio. Se debe anticipar si el ajuste está en precios o en elementos de segundo orden, como volatilidad o correlación.

Puede ser más fácil predecir el colapso que sacar provecho de él

Para obtener grandes rendimientos, el movimiento del mercado debe ser amplificado por el apalancamiento. El Fondo Quantum de George Soros ganó 1.000 millones dólares (819 millones de euros) en 1992 al poner en cortocircuito la libra esterlina, utilizando el comercio apalancado para aumentar la tasa de rendimiento.

En 2008, los fondos que obtuvieron rendimientos estelares de las pérdidas de alto riesgo utilizaron derivados, principalmente permutas de incumplimiento de crédito. El pago en relación con la prima o el costo de los derivados mejoró las ganancias en términos porcentuales. Múltiples niveles de apalancamiento dentro de los valores mismos aumentan aún más los rendimientos.

Pero el apalancamiento hace que sea más difícil mantener una posición diseñada para aprovechar los cambios anticipados del mercado. La imposibilidad de cumplir con las llamadas de margen o la exposición podría resultar en un cierre prematuro. Las contrapartes pueden ser incapaces de cumplir con sus obligaciones.

Muchos de los operadores que anticiparon la crisis de 2008 al principio no pudieron beneficiarse porque se vieron obligados a cerrar posiciones prematuramente debido a llamadas de margen. Otros se beneficiaron sólo porque los creadores de políticas rescataron contrapartes demasiado grandes para quebrar.

Incluso si el pronóstico es correcto, además, el resultado depende de la posición de inicio. Si se toma una posición frente a los activos de riesgo existentes, sólo puede preservar el valor de la cartera si las coberturas funcionan según lo previsto. Dejando de lado el placer de superar a los competidores, no hay una acumulación de valor, que también debe ajustarse para los costos de estas coberturas.

Vender activos riesgosos e invertir a la defensiva también presenta desafíos. Implica comprar activos “seguros”, fondos de cobertura no relacionados con el mercado que prometen protección contra una recesión, o inversiones basadas en el valor con un gran margen de seguridad.

Vender activos riesgosos e invertir a la defensiva también presenta desafíos

En 2008, los inversores ganaron de las tenencias de bonos del gobierno, pero principalmente de la apreciación debida a las compras del banco central. En una crisis futura, éstos pueden no ser un refugio libre de riesgos si la calidad crediticia de los soberanos se deteriora. También existe peligro de pérdida por los cambios en los tipos de interés y el margen de crédito en los que el valor debe venderse antes del vencimiento final.

Algunos fondos evitaron grandes pérdidas en 2008 al reducir la exposición neta a través de coberturas, pero pocos proporcionaron grandes retornos. Berkshire Hathaway, un inversor de valor talismánico, perdió aproximadamente el 50% de su valor entre diciembre de 2007 y principios de 2009.

El éxito a largo plazo de pasar a activos seguros depende de que cualquier desaceleración sea temporal. Supone que los precios finalmente volverán a los valores verdaderos. Esto permite la compra de activos en dificultades, la explotación de activos individuales mal valorados o la provisión de liquidez o capital en términos ventajosos durante períodos de interrupción del mercado.

Berkshire eventualmente se benefició de la crisis al usar su amplia liquidez para comprar activos a valoraciones atractivas y proporcionar capital a entidades vulnerables (incluido Goldman Sachs Group), mientras vendía opciones de acciones a largo plazo cuando los valores de mercado eran bajos.

La dificultad de capturar ganancias de un choque pone de relieve una paradoja. Nunca se gana dinero realmente en los mercados financieros. Como cada ganancia debe compensarse con una pérdida, el dinero simplemente se transfiere entre los participantes o, como sugiere el personaje de Michael Douglas en “Wall Street”, de “una percepción a otra”.

Las únicas ganancias verdaderas provienen de las ganancias en efectivo de las empresas que operan, en lugar de aumentos o disminuciones en el valor de los reclamos financieros sobre estas ganancias. Pero las empresas reales son menos emocionantes que el comercio financiero y, por lo tanto, son mal interpretadas en tiempos que valoran el alto drama sobre los rendimientos reales.

Frances Schwartzkopff y Hanna Hoikkala para Bloomberg

En el extremo norte de Europa, la emisión de bonos corporativos se está calentando. El volumen de valores que cotizan en la plataforma de bonos nórdicos de Nasdaq subió un 10% para alcanzar un récord de 74.000 millones de euros el año pasado. Los gerentes de bonos dicen que este año puede ser aún mejor.

Oyvind Hamre, un cogerente de cartera que supervisa 800 millones de euros en Pareto Asset Management, en Oslo, asegura que el mercado de bonos corporativos está repuntando a medida que los bancos recortan los préstamos. “Eso es lo que estamos viendo en los países nórdicos, con una creciente diversidad de corporaciones que llegan al mercado y que tradicionalmente habían sido financiadas por los bancos”.

Nordea Bank aumentó su participación en los acuerdos administrados el año pasado a 12,8%

La combinación de tasas de interés bajas (incluso negativas) que rigen los costos de endeudamiento del mercado, y los requisitos más pesados de capital bancario que encarecen los préstamos tradicionales están impulsando el cambio.

Mientras que los bancos están haciendo menos préstamos, están organizando más negocios. Nordea Bank, la única entidad banco global de importancia sistémica en la región, aumentó su participación en los acuerdos administrados el año pasado a 12,8%. Nordea reportó una ligera caída en los préstamos en moneda local en el tercer trimestre y el 25 de enero informará los resultados del cuarto trimestre de 2017.

Más de 300 nuevos bonos se cotizaron en el mercado principal el año pasado, lo que da un total de 1.336, según el Nasdaq. Los mayores emisores fueron instituciones financieras, con el prestamista sueco Landshypotek Bank líder con 4.700 millones de euros en ventas.

Los bonos verdes están creciendo en popularidad. El número de valores cotizados se duplicó en 2017 a 69. Para satisfacer la demanda, Nasdaq Nordic está abriendo una nueva sede, el Primer Mercado de Bonos Sostenibles del Norte.

“Esperamos que los emisores obtengan acceso a un grupo más amplio de inversores. Al mismo tiempo estamos cumpliendo con una mayor demanda de bonos verdes entre los participantes del mercado”, indicó en una declaración Ann-Charlotte Eliasson, directora de listados de renta fija nórdica en Nasdaq.

Matthew Winkler para Bloomberg View

Durante más de 100 años, Medio Oriente se ha definido por la exploración y producción de petróleo y sus límites. Ahora la región está siendo readaptada por su aspiración de crecer más allá de los combustibles fósiles. La sacudida en la familia real de Arabia Saudita trató tanto de convertirse en una economía del siglo XXI como de erradicar la corrupción.

Ninguna de las petrostatas de la región se ha alejado más de sus raíces petroleras que Dubai, que ha diversificado su economía desde la década de 1970. El resultado es una entrada próspera a la globalización con una perspectiva económica superior.

Es el mayor de los siete Emiratos Árabes Unidos y alberga más de 200 nacionalidades. Dubai crece más rápido que sus vecinos como el tercer destino turístico regional detrás de Turquía y Arabia Saudita.

Situada a ocho horas de vuelo de dos tercios de la población mundial, Dubai tiene el aeropuerto internacional más activo de la región, medido en pasajeros totales y la cuarta aerolínea más grande basada en los ingresos por pasajero kilómetro.

El Burj Khalifa de 2.717 pies de altura es el edificio más alto del mundo y se eleva por encima de Jebel Ali, el noveno puerto más grande. El implacable compromiso con el desarrollo de la infraestructura convirtió a Dubai en el centro de operaciones de finanzas, tecnología de la información, bienes raíces, envíos e incluso flores de Medio Oriente.

La producción de petróleo, que una vez representó el 50% del producto interno bruto de Dubai, contribuye con menos del 1% al PIB actual. La transformación de la economía se aceleró cuando el petróleo subió a un récord de 147 dólares por barril en 2008 y continuó después de la crisis financiera cuando el petróleo cayó a un bajo de 26 dólares en 2016, según datos compilados por Bloomberg.

El auge de la construcción persistió incluso cuando Dubai World, la compañía tenedora del gobierno, buscó un «punto muerto» en los pagos de la deuda mientras reestructuraba 25.000 millones de dólares de deuda en noviembre de 2009 y algunos prestatarios huyeron del emirato como resultado.

La estrategia para hacer del emirato una economía verde incluía una política de expansión de la infraestructura

La crisis crediticia y la consiguiente desaceleración hicieron que Dubai estuviera aún más decidido a superar el legado petrolero de Medio Oriente. Los funcionarios de energía en 2016 dijeron que la energía renovable representará el 25% de las necesidades del emirato en 12 años.

El jeque Mohammad Bin Rashid Al Maktoum, vicepresidente y primer ministro de los Emiratos Árabes Unidos y gobernante de Dubai, observó hace un año que el porcentaje renovable aumentará al 44% para 2050. Es entonces cuando Dubai aspira a producir el 75%.

La estrategia para hacer del emirato una economía verde incluía una política de expansión de la infraestructura. Incluso cuando los precios del petróleo disminuyeron 50% en 2014, la construcción continuó sin interrupción para Expo 2020, que tiene como objetivo mostrar «oportunidad, movilidad y sostenibilidad» con un enfoque específico en educación, capital financiero, logística, ecosistemas naturales y biodiversidad, entre otros temas.

Todo lo cual se refleja en el mercado de valores, donde Dubai es único en el Golfo Pérsico. Históricamente, los precios de las acciones de las empresas de Oriente Medio suben y bajan con el precio del crudo. No en Dubai.

Desde 2003, cuando el petróleo comenzó su marcha de cinco años a máximos históricos, la correlación entre los precios de las acciones de sus compañías de bienes raíces y el precio del petróleo disminuyó a 0,3 desde 0,7, una estadística de transición caracterizada como «moviéndose en una dirección similar» a «sin relación», según datos compilados por Bloomberg.

Entre 2009 y 2012, cuando el petróleo duplicó su valor, el mercado bursátil de Dubai se apreció un 14% y sus compañías inmobiliarias ganaron un 48%. Con el petróleo cayendo un 37% desde 2013, el mercado bursátil de Dubai ha subido un 155% y las empresas de bienes raíces son un 135% más valiosas, según datos compilados por Bloomberg.

Dubai ahora está a punto de ser el líder de crecimiento entre los seis países del Consejo de Cooperación del Golfo

Corporate Dubai representa por el índice general del mercado financiero de Dubai, que consta de 36 empresas. Desde 2003, las siete compañías que conforman el sector inmobiliario y de la construcción del índice produjeron un rendimiento total del 789% (ingresos más apreciación), superando el 417% del índice de referencia y el rendimiento del 250% del Bloomberg World Real de 242 miembros.

Dubai ahora está a punto de ser el líder de crecimiento entre los seis países del Consejo de Cooperación del Golfo, con un PIB que se expandirá un 3% o más este año y en 2019, según los economistas encuestados por Bloomberg. Arabia Saudita, que superó a Dubai en crecimiento en cinco de los seis años anteriores a 2016, sigue siendo el rezagado.

David Goodman y Lucy Meakin para Bloomberg

Hay al menos una inminente vacante de empleo en la que el gobierno de la primera ministra Theresa May no puede permitirse equivocarse.

El Banco de Inglaterra necesitará un nuevo gobernador en 18 meses, cuando Mark Carney deje de conducir la economía a través del Brexit. Aunque a veces ha sido controvertido, el Reino Unido necesitará un par de manos seguras para hacerse cargo y garantizar la estabilidad de los bancos, los consumidores y las empresas a medida que el país negocia con su salida de la Unión Europea.

Si la cita de Carney es el anteproyecto, un sucesor podría anunciarse a fines de este año. Un vocero del Tesoro observó que el reclutamiento comenzará en «el momento oportuno». Ya se ha comenzado a especular sobre quién asumirá el control, junto con Andrew Bailey, jefe del regulador financiero británico, una unidad del BOE, considerada por los economistas como uno de los favoritos actuales.

Con el Reino Unido a punto de salir de la UE sólo tres meses antes de que Carney se vaya, la designación se enfrentará a un escrutinio adicional porque frecuentemente fue acusado de promover una postura anti Brexit. También habrá un período de transición para trabajar, a menos que el Reino Unido se cierre sin ningún acuerdo, y cualquier cantidad de problemas que puedan afectar la confianza y la economía.

Fútbol en el Brexit

El nuevo jefe, que finalmente será nombrado por el canciller Philip Hammond, corre el riesgo de convertirse en un balompié político en las luchas internas del Partido Conservador contra el Brexit.

También pueden tener que trabajar con sus sucesores potenciales del izquierdista Partido Laborista de Jeremy Corbyn, quienes han sugerido que el BOE está fuera de contacto y que algunas de sus funciones deberían trasladarse a Birmingham.

Si bien una mujer que estaba a favor, o al menos neutral, del Brexit parecería la opción más conveniente políticamente

«Se necesita un inmenso talento para hacer malabarismos con todos los elementos del rol«, expresó James Rossiter, economista de TD Securities en Londres y ex funcionario de BOE. No hay mucha gente con eso. Será un desafío».

La experiencia de Carney da un anticipo de lo que está por venir. El canadiense dirigió la vieja institución de tres siglos a través de aguas turbulentas tanto antes como después de la votación, primero recortando, luego yendo de excursión, calificando y en repetidas ocasiones chocando con legisladores pro-Brexit sobre sus opiniones sobre el posible impacto de abandonar la UE.

El banco, que nunca ha tenido una gobernadora, también ha sido blanco de críticas por la falta de diversidad en sus principales funciones, particularmente en cuestiones de género. Nicky Morgan, que supervisa el comité que confirmará la cita, sostuvo que cuando se elabore una lista final, «debería haber un campo diverso».

Manos seguras

Entonces, si bien una mujer que estaba a favor, o al menos neutral, del Brexit parecería la opción más conveniente políticamente, la lista actual de candidatos aparentes parece errar más hacia la continuidad que a la revolución.

Bailey, ex jefe de caja del BOE y actual jefe de Financial Conduct Authority, es visto como el principal reemplazo de Carney, mientras que Dave Ramsden, un ex funcionario del Tesoro que se unió al MPC el año pasado, es otro favorito. Los vicegobernadores Ben Broadbent y Jon Cunliffe también son vistos como contendientes.

La etiqueta de corredor no siempre ha sido una ventaja para los aspirantes a la gobernación. Cuando Mervyn King se acercaba al final de su mandato en 2013, el entonces vicegobernador Paul Tucker había sido ampliamente visto como el sucesor natural, antes de que el escándalo de la Libor lo sacara de la carrera.

Esta vez, un posible candidato ya se ha quedado en el camino. Charlotte Hogg, recientemente designada para el MPC y vista por algunos como una favorita potencial para el papel, renunció el año pasado luego de que el Comité del Tesoro la criticara por no revelar un posible conflicto de intereses.

Para todas las especulaciones que se acumularán en los próximos meses, el posible ganador puede ser difícil de identificar.

La última vez, Carney se mantuvo fuera de las primeras apuestas, lo que indica que no era un candidato. Cuando se le preguntó a la BBC en agosto de 2012 si estaría interesado, dijo que estaba «muy concentrado» en sus publicaciones actuales y que estaría «interesado en a quién elegirían» para reemplazar a King.