Las stablecoins MiCA afrontan su primer examen serio: el BCE y la EBA quieren cambiar cómo se guardan las reservas. La consulta de revisión del reglamento cerró el 30 de septiembre y las monedas estables han quedado a la cabeza de los matices pendientes.
No es un debate menor. De cómo se regulen las reservas depende el coste de emitir, la rentabilidad de los emisores y la viabilidad de los exchanges que las distribuyen en la UE. Según ha publicado Expansión, la Autoridad Bancaria Europea (EBA) y el Banco Central Europeo han pedido revisar los esquemas multiemisor con entidades de terceros países y los requisitos de liquidez de cada emisor.
Del porcentaje fijo de depósitos al test de liquidez
El argumento del BCE es técnico, aunque tiene consecuencias muy prácticas. Si un emisor mantiene sus reservas en depósitos bancarios, sostienen los bancos centrales, sustituye financiación minorista estable por otra más sensible al mercado. Los tokens de dinero electrónico están diseñados para pagar, no para ahorrar.
De ahí la propuesta que más puede mover el negocio: sustituir el requisito fijo de depósitos, hoy entre el 30% y el 60%, por normas basadas en liquidez. El criterio dejaría de ser qué entidad custodia el dinero y pasaría a ser la rapidez con la que esos activos se convierten en efectivo sin perder valor.
La segunda alerta de la EBA apunta a la estructura societaria. Cuando la emisión y la gestión de un mismo token se reparten entre entidades de la UE y filiales de terceros países, el supervisor ve riesgos significativos.
Por tamaño, el mercado europeo es todavía una anécdota. Las stablecoins en euros han duplicado su volumen en el último año hasta unos 850 millones de dólares; las denominadas en dólares superan los 300.000 millones. Hasta septiembre de 2026 la EBA contabilizó 39 tokens de dinero electrónico conformes a MiCA.
El negocio de la moneda estable no se decide en el folleto, sino en cómo y dónde se guarda el dinero que la respalda.
Qivalis, Santander y la banca que ya emite
La preocupación mira al futuro, aunque la banca tradicional ya se ha movido. Qivalis, el consorcio creado en 2025 para desarrollar una stablecoin en euros, reúne a CaixaBank, BBVA, Sabadell y Bankinter. El Santander participa en paralelo en otra alianza internacional para emitir monedas estables ligadas a las divisas del G7.
Para Stijn Vander Straeten, consejero delegado de Crypto Finance, filial de Deutsche Börse, la emisión bancaria confirma que estas monedas funcionan como mecanismo de liquidación entre las finanzas tradicionales y los mercados digitales. Esa infraestructura, advierte, exige un marco jurídico y supervisor que aporte certidumbre operativa.
Con cerca de 400 proveedores de servicios de criptoactivos en el registro de ESMA, de los cuales unos 100 tienen pasaporte europeo, el reto ya no es legislar. Es aplicar. James Bennett, consejero delegado de Stable Mint, lo resume en dos tareas: pasar de normas armonizadas a una aplicación armonizada entre supervisores e integrar los activos digitales en el sistema financiero con la eficiencia de un pago convencional.
Quedan más frentes. Los expertos piden un catálogo de definiciones y una clasificación de criptoactivos más nítida, algo que la propia EBA ha reclamado para que la norma se aplique igual en todas las jurisdicciones. También un marco de información de obligaciones para emisores y proveedores que permita supervisar sin asfixiar.
Quién paga la factura de la liquidez
Hay una lectura que el sector no repite en público. Si el criterio pasa de qué entidad custodia a qué activo es convertible en 24 horas, el emisor pierde margen. Los depósitos remunerados en bancos solventes eran un colchón cómodo; la liquidez pura obliga a tener deuda pública a muy corto plazo, repos, y efectivo en el banco central. Menos rentabilidad, más coste de cumplimiento. Y ese coste se traslada, antes o después, a la comisión del usuario o al spread del exchange.
El precedente europeo no invita a un optimismo rápido. MiCA nació como el marco más completo del mundo y ha revelado que armonizar la norma es solo la mitad del trabajo; la otra mitad es que 27 supervisores lean igual un texto de doscientas páginas. Con un mercado en euros todavía por debajo de los 1.000 millones, la UE regula con enorme detalle un negocio que aún no ha despegado.
Mi lectura es que el BCE acierta en el diagnóstico y se arriesga en el ritmo. Cambiar un porcentaje fijo por un test de liquidez mide lo único que importa en una moneda estable: la capacidad de devolver el dinero. Pero si el listón se calibra para proteger al depositante bancario en vez de para facilitar el pago, el resultado será un euro privado que nace caro.
La prueba llegará con el próximo paquete técnico de la EBA y con la decisión de la Comisión sobre los esquemas multiemisor, que aún no tiene fecha pública. Hasta entonces, cada emisor diseñará reservas para dos escenarios y confiará en no tener que elegir. Los inversores, mientras, miran el yield de esos colchones: si desaparece, el negocio cambia de dueño.
