La deuda pública de Francia ronda el 120% del PIB y el Gobierno promete 4.000 millones más. Son préstamos a bajo interés para renovar colegios hasta 2030, a los que se suman otros 1.000 millones para universidades hasta 2029. Cifras modestas frente al volumen total del pasivo, pero llegan en el peor momento del ciclo: el spread frente al bono alemán a diez años roza los 160 puntos básicos, el nivel más alto desde finales de 2011, y el Ejecutivo afronta una oleada de protestas sociales que recuerda, en su lógica de calle y respuesta fiscal, al ciclo de los chalecos amarillos.
Lo que me interesa del caso francés no es el anuncio educativo en sí, sino lo que revela sobre la estructura de unas finanzas públicas agotadas. Francia gasta por encima de lo que ingresa desde hace más de medio siglo. El último presupuesto equilibrado data de 1974. Y ahora el Estado compromete dinero que no tiene, con el agravante de que cada décima de diferencial encarece el servicio de un pasivo que ya equivale a 1,2 veces el tamaño de su economía.
La factura de intereses se dispara hasta los 132.000 millones en 2030
Las proyecciones que maneja el Tesoro galo permiten reconstruir la escalada con precisión:
- El interés total de la deuda alcanzará 79.000 millones de euros en 2026.
- En 2027 la factura superará los 91.000 millones y hacia 2030 se moverá entre 125.000 y 132.000 millones.
- Solo el Estado central pagará 62.600 millones este ejercicio, según la Agence France Trésor.
- La ratio de deuda sobre PIB ronda el 120%, frente al 65% de Alemania, y las agencias asignan a Francia una nota de AA, A+ o Aa3 con perspectiva negativa.
El detalle que cambia la lectura es la refinanciación. En los próximos ejercicios vencen grandes bloques de bonds emitidos cuando los tipos estaban en mínimos históricos y se sustituirán por deuda nueva mucho más cara. En paralelo, el déficit obliga a seguir emitiendo. Ese doble efecto —más volumen y peor precio— explica por qué la carga de intereses crece más rápido que el propio pasivo.
«Si el diferencial sube demasiado, las condiciones de financiación de Francia se tensan, cualquiera que necesite un crédito en el país paga más intereses, los bancos entran en dificultades y la crisis escala.» — Friedrich Heinemann, economista del Centro Leibniz de Investigación Económica Europea (ZEW), en declaraciones a DW
Añado un matiz que suele quedar fuera de las crónicas: el diferencial no mide tanto el nivel de tipos como la desconfianza. Desde junio de 2026 se ha más que duplicado. Y su origen no está en Fráncfort, sino en la combinación de déficit elevado, inestabilidad política, ausencia de mayoría parlamentaria y disturbios recientes.
La trampa política: promesas de más gasto a ambos lados del arco
Mi lectura es que el problema francés ha dejado de ser económico para convertirse en un problema de incentivos electorales. La Agrupación Nacional de Marine Le Pen propone reinstaurar la jubilación a los 62 años y, a la vez, 140.000 millones de ahorro. La Francia Insumisa de Jean-Luc Mélenchon ha llegado a sugerir que los bonos en manos del banco central galo se arrojen al fuego, con el argumento de que nadie notaría su desaparición. Dos relatos incompatibles entre sí y ambos incompatibles con la aritmética.
Hay un dato que ayuda a entender la parálisis política. Según el INSEE, el 56% de la población recibe en prestaciones y servicios públicos más de lo que aporta en impuestos y cotizaciones. La mayoría tiene, por tanto, un interés material en mantener el statu quo. Y la deuda sigue siendo un concepto abstracto mientras sus consecuencias no se noten en el bolsillo, como señalan quienes estudian la prima de riesgo desde dentro del mercado.
«El euro facilitó a Francia el acceso a financiación barata y durante mucho tiempo amortiguó la presión para ajustar.» — Landry Charrier, investigador del Centro de Estudios Avanzados de Seguridad, Estrategia e Integración de la Universidad de Bonn
La advertencia vale también para Berlín. Heinemann calcula que los intereses de la federación alemana, hoy en torno a 30.000 millones, se triplicarán en pocos años y superarán los 90.000 millones, camino de los 100.000. La diferencia decisiva es que Alemania conserva la triple A y un spread a su favor, incluso después de su paquete de 600.000 millones para infraestructura y defensa.
Lo que veo aquí es un país que ha trasladado el ajuste al futuro sin fecha de caducidad. La referencia de 2011 no es retórica: entonces fue la prima de riesgo la que forzó decisiones de política económica en media eurozona. La contradicción que los datos no resuelven es política, no financiera. Un Gobierno sin mayoría parlamentaria difícilmente puede aprobar el recorte de gasto que el mercado descuenta, y los dos extremos que aspiran a gobernar compiten por prometer lo contrario. La condición concreta que seguiré es el cierre del presupuesto de 2027 y las próximas subastas del Tesoro francés: si el diferencial perfora los 180 puntos básicos, la conversación dejará de ser sobre colegios.
🌍 El impacto en España y Europa
El contagio no es simétrico, pero existe. Una prima de riesgo francesa instalada por encima de los 150 puntos básicos condiciona la política del Banco Central Europeo y sirve de referencia para toda la deuda periférica.
- Euríbor e hipotecas: un diferencial francés persistente presiona al alza el Euríbor a 12 meses con cierto retraso. Cada 25 puntos básicos de más encarecen la cuota media variable española alrededor de 20 euros mensuales por cada 100.000 euros de préstamo.
- Inflación y consumo: si el BCE mantiene tipos más altos durante más tiempo para contener el riesgo soberano, el crédito al consumo y a las pymes españolas seguirá caro y el poder adquisitivo no recuperará el terreno perdido.
- Empresas del IBEX: las compañías con filiales en Francia —banca de consumo, energía, construcción y telecomunicaciones— ven encarecerse su financiación y sufrir la debilidad de la demanda interna en uno de los principales destinos de la exportación española.
- Política fiscal europea: el eje franco-alemán llega debilitado a cualquier negociación sobre el presupuesto comunitario o sobre nueva deuda conjunta, lo que resta margen a Madrid en las discusiones de fondos.
El impacto directo en la economía española es limitado en el corto plazo. El indirecto, vía coste de financiación y vía decisiones del BCE, es todo menos menor.
