El euro se cambia a 1,119 dólares, un 4,72% menos que en el arranque de 2026. Es su nivel más bajo en casi año y medio. Y obliga a revisar la cartera con otra lente: la del euro débil, que premia a unas cotizadas de la bolsa española y castiga a otras.
La moneda única pierde un 7,37% desde el máximo anual de 1,2 dólares que marcó el 27 de febrero, según los tipos de cambio de referencia del BCE. La depreciación no responde a una sola causa. Antonio Castelo, analista de iBroker, suma cuatro: una economía estadounidense que resiste mejor, una europea más expuesta al encarecimiento de la energía y a la debilidad industrial, el diferencial de tipos a favor de EEUU y las dificultades fiscales de Francia, que han ampliado las primas de riesgo soberanas de la eurozona.
Manuel Pinto, responsable de análisis de XTB España, matiza el relato. A su juicio pesa más la debilidad del euro, la divisa del G-10 con peor comportamiento del último mes, que la fortaleza del billete verde, que ‘tampoco está demasiado bien’. Recuerda que en la última caída fuerte de las tecnológicas el dólar no ejerció de refugio. Hizo de chivo expiatorio.
David A. Meier, economista de Julius Baer, aporta el componente temporal. El sostén del dólar (petróleo caro, flujos hacia activos refugio, mejor crecimiento y expectativas de una Fed agresiva) debería desvanecerse, y entonces pesarían más los factores estructurales adversos.
Para el inversor español la lectura es doble. Un euro débil abarata la factura exportadora y encarece la compra de componentes. Y traslada la decisión al terreno de la selección: no basta con tener negocio en EEUU, hay que distinguir si la cobertura es natural o solo exposición de balance.
La pregunta no es cuánto más puede caer el euro, sino qué empresas pueden trasladar el efecto divisa al precio de venta sin perder volumen.
Las cotizadas de la bolsa española que cobran en dólares
Castelo apunta cinco nombres del mercado español: Acerinox, ACS, Ferrovial, Grifols e Iberdrola. Todos tienen exposición comercial a mercados que operan en dólares. Ninguno es igual al otro. El filtro que propone el analista combina calidad del negocio, valoración y capacidad real de repercutir los mayores costes en el precio de venta, y ahí las diferencias pesan más que la divisa.
Fuera de España, el aeroespacial, la farmacia, los bienes de equipo y el lujo aparecen como los sectores mejor situados. Safran, Airbus, LVMH, y ASML son los ejemplos que cita iBroker. La lógica es la misma: ingresos en dólares y costes en euros. El filtro importa.
Qué mirar en EEUU y qué conviene evitar
Al otro lado del Atlántico las apuestas se separan. Guillermo Santos, socio de iCapital, infrapondera las grandes tecnológicas ‘a la espera de retrocesos’ y sobrepondera las compañías estadounidenses de pequeña y mediana capitalización, con enfoque value en salud y biotecnología. En XTB prefieren capturar el ciclo de la inteligencia artificial mediante ETF de índices equiponderados, como el S&P 500 Equal Weight, que reparten el riesgo lejos de los siete grandes nombres. Pinto añade Latinoamérica como apuesta de los próximos meses, con Brasil como referencia visible.
Renta fija y oro: dónde colocan el dinero los gestores
En renta fija la coincidencia es amplia. XTB concentra sus apuestas en deuda soberana de EEUU por la posibilidad de generar plusvalías solo con la divisa y prefiere vencimientos de uno a tres años; para perfiles con más tolerancia admite duraciones de siete e incluso diez años. Castelo se mueve entre dos y cinco años y evita asumir duración mientras persistan las presiones inflacionistas.
iCapital sobrepondera la deuda estadounidense a través de TIPS, bonos ligados a la inflación, con el argumento de que los tipos reales a diez años rondan el 3%. Santos propone alargar la duración total de la cartera pero infraponderar la deuda corporativa, salvo flotantes de buena calidad, convertibles y ABS de alto grado, concentrados en euros.
Castelo pone el foco en el crédito corporativo europeo de grado de inversión, siempre que ofrezca prima suficiente frente a la deuda pública equivalente. En soberana europea pide selectividad: España y otros emisores de la periferia pueden presentar oportunidades, pero con el diferencial, la sostenibilidad fiscal y el riesgo de nuevas alzas como filtros.
El oro cierra el mapa. Pinto defiende una posición estructural de hasta el 10% de la cartera, e incluso algo más en el escenario actual, porque el metal ya demostró su comportamiento durante la última caída fuerte de las tecnológicas. Señala dos vehículos: el iShares Physical Gold y el Invesco Physical Gold.
De la cobertura natural al maquillaje de balance
Conviene separar dos conceptos que el mercado mezcla con frecuencia. Una empresa con cobertura natural gana en dólares y paga costes en euros: la divisa le entra por la cuenta de resultados sin esfuerzo. Otra cosa es la exposición de balance, la de quien tiene activos en EEUU que se revalorizan en euros al consolidar, pero cuya caja operativa no cambia. La primera sostiene el margen; la segunda solo mueve el patrimonio neto durante un trimestre.
En mi lectura, la lista española tiene perfiles muy distintos. Acerinox y Grifols son exportadores puros con ingresos dolarizados y costes europeos, pero también con estructuras de capital que amplifican cualquier error. Ferrovial y ACS juegan la carta de la ingeniería y las concesiones en Norteamérica, donde el negocio depende más del contrato y del tipo de interés que del tipo de cambio. Iberdrola es la más matizada: su exposición a EEUU es real y creciente, aunque el grueso de su resultado se sigue decidiendo en euros.
El riesgo que no aparece en los titulares es la reversión. Meier lo apunta: el apoyo del dólar es temporal. Si la Fed modera el discurso o el crecimiento estadounidense se enfría, el 4,72% de depreciación acumulada se deshace con la misma velocidad con la que se construyó, y quien haya comprado el relato de la divisa sin mirar valoración se quedará con la parte mala del trade.
La contradicción está servida. El mismo consenso que celebra el euro débil lleva meses advirtiendo de una economía europea frágil. Ambas cosas no pueden ser buenas a la vez: la debilidad de la divisa es el síntoma, no la medicina. El próximo hito para comprobarlo llega con la ronda de resultados del tercer trimestre y con la reunión de la Reserva Federal de diciembre, donde se medirá si el diferencial de tipos sigue justificando el billete verde.
Veredicto Merca2
Cotización al cierre o apertura: El euro cerró en 1,119 dólares, un 4,72% por debajo del arranque de 2026 y un 7,37% desde el máximo de febrero. El IBEX 35 afronta la sesión con ese viento de cola para las exportadoras y con lastre para las compañías que compran componentes en dólares.
Clave técnica: La referencia que vigilan las mesas es el máximo anual de 1,2 dólares del 27 de febrero: recuperarlo exigiría un giro del 7,37% que el consenso no descuenta. Mientras el cruce no recupere ese nivel, cualquier rebote de las exportadoras tiene recorrido limitado y la cobertura de divisa gana peso frente a la selección de valores.
Apunte macro: Los tipos reales a diez años en EEUU rondan el 3%, según iCapital, un diferencial que encarece la financiación en euros y obliga a la periferia a pagar prima para colocar deuda. Mientras se mantenga, la prima de riesgo española seguirá más pendiente de París y de Bruselas que del crecimiento nacional.
