La IA también se juega en el Ibex: Merlin, Naturgy y Santander son las tres acciones españolas que Morgan Stanley ve beneficiadas

La fiebre de la inteligencia artificial no se limita a los gigantes tecnológicos de Wall Street. Morgan Stanley identifica tres compañías españolas del Ibex que pueden beneficiarse de esta revolución por vías muy diferentes: desde la demanda de electricidad (Naturgy) y centros de datos (Merlin) hasta la transformación tecnológica de la banca (Santander).

Y lo hace en un documento en el que desvela sus valores favoritos o Top Picks, ideas europeas en las que sus analistas tienen mayor convicción dentro de su universo de cobertura (nota de Sobreponderar).

• Las Top Picks, ponderadas por capitalización bursátil de flotación libre, han superado al MSCI Europe en un 150% antes de la negociación desde su lanzamiento en 2021 y en un 11% en lo que va de año. Las Top Picks ponderadas por igual han mostrado un rendimiento relativo frente al MSCI Europe EW del 52% y del -3,0%, respectivamente.
• El rendimiento relativo de las Top Picks ha sido más desigual durante el último año, especialmente en la ponderación por igual, muy afectado por el tema de la disrupción tecnológica (IA, defensa).
• Una renovación mayor de lo habitual: 15 nuevas Top Picks con calificación Sobreponderar desde finales de agosto, frente a una rotación media mensual de entre 3 y 4 nuevas Top Picks. Actualmente hay un total de 43 Top Picks con calificación de Sobreponderar, de las cuales el 60% se incorporó en los últimos tres meses.
• Por países, el 26% de las favoritas de Morgan se concentran en el Reino Unido, lo que demuestra el alfa idiosincrásica que ofrecen a pesar de los retos macroeconómicos. Le siguen Alemania, con un 16%, y Francia, con un 12%.
• Europa emergente entra cada vez más en el debate sobre Europa desarrollada, con Grecia a punto de incorporarse a los índices STOXX este mes. “Incluimos una Top Pick griega, así como casos de inversión OTP, teniendo en cuenta el elevado interés de los inversores de mercados desarrollados, nuestro reciente análisis en profundidad de la renta variable griega y la revisión al alza de la estrategia de la UE para los bancos griegos a off-bench”.

Merlin Properties: la gran apuesta española por la IA

Morgan Stanley ya no ve a Merlin únicamente como una inmobiliaria, sino como una compañía con una exposición creciente a la infraestructura que necesita la inteligencia artificial.

• Los centros de datos ya representan alrededor del 10% de sus rentas, pero Merlin pretende llevar ese peso hasta el 65% en 2032.
• La compañía tiene como objetivo alcanzar 730 MW de capacidad IT, con unos 8.000 millones de euros de capex.
• Morgan Stanley estima que los desarrollos podrían generar alrededor de un 50% de margen neto, lo que supondría unos 3.000 millones de euros de beneficios de desarrollo latentes.
• La tesis se apoya además en una escasez estructural: Europa dispone de mucha menos capacidad de centros de datos que EEUU.

Merlin es quizá el caso más puro de cómo la IA puede llegar al Ibex por una vía inesperada: no fabricando chips ni desarrollando modelos, sino construyendo los edificios donde funciona la IA.

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Naturgy: la electricidad se convierte en la otra gran apuesta por la IA

• La compañía tiene, según el banco, entre 10.000 y 12.000 millones de euros de capacidad de balance para operaciones corporativas.
• Morgan Stanley cree que ese margen podría utilizarse para reforzar especialmente el negocio eléctrico.
• El banco contempla crecimiento del beneficio mediante una combinación de ahorro de costes, mayor inversión orgánica y adquisiciones.
• La gran baza vinculada a la IA es su capacidad para proporcionar electricidad a centros de datos: Naturgy dispone de una cartera de unos 2,9 GW de “powered land”, es decir, terrenos con acceso potencial a energía que podrían acortar uno de los grandes cuellos de botella de los centros de datos: conseguir electricidad y conexión a la red.
• Morgan Stanley incluso contempla que Naturgy pueda superar su actual objetivo de beneficio para 2027.

La IA necesita cada vez más electricidad. Y Naturgy puede tener una combinación especialmente valiosa de generación, gestión energética y suelo con acceso a potencia.

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Banco Santander: tecnología para ganar eficiencia

Santander es la apuesta bancaria española de Morgan Stanley dentro de sus Top Picks. La tesis es menos relacionada directamente con la IA que las de Merlin y Naturgy, pero tiene un componente tecnológico importante.

• Morgan Stanley mantiene una visión positiva sobre el banco y lo incluye entre sus principales apuestas europeas.
• El atractivo está en la combinación de escala internacional, crecimiento de beneficios y mejora de eficiencia.
• La transformación tecnológica del grupo, especialmente a través de Gravity, es una pieza relevante de la historia: una plataforma tecnológica común que puede permitir reducir costes y generar sinergias.
• La tesis, por tanto, no consiste simplemente en apostar por que los tipos o los márgenes bancarios favorezcan a Santander, sino en que la tecnología permita convertir su enorme escala en una ventaja mayor de eficiencia y rentabilidad.

Santander sería la forma más indirecta de jugar la revolución tecnológica en el Ibex: no vende electricidad a la IA ni construye centros de datos; utiliza la tecnología para hacer más rentable un banco gigantesco.

Ferrovial: una apuesta por las carreteras de EEUU pese al susto de Nashville

• Morgan Stanley fija un precio objetivo de 72 euros, frente a una cotización de unos 48 euros en el informe, lo que supone cerca de un 49% de potencial.
• La clave está en su exposición a autopistas de EEUU y Canadá, especialmente a carreteras congestionadas de grandes áreas metropolitanas.
• Cintra, su negocio de concesiones, representa aproximadamente el 75% del valor objetivo que Morgan Stanley atribuye a Ferrovial.
• El banco espera un crecimiento cercano al 10% anual hasta 2035 para el negocio de autopistas/Cintra.
• El principal problema es el reciente proyecto I-24 en Nashville, que generó dudas sobre el precio pagado y la disciplina financiera.
• Morgan Stanley considera que el mercado ha castigado demasiado a Ferrovial por este episodio y mantiene una visión positiva por su posición única en infraestructuras estadounidenses.

Ferrovial es la apuesta del informe con una especie de “problema conocido”: el mercado teme que esté pagando demasiado por crecer en EEUU, mientras Morgan Stanley considera que buena parte de ese riesgo ya está descontado.