El Banco Central Europeo ha ejecutado la primera subida de tipos de interés desde septiembre de 2023. El pasado jueves, 11 de junio, el Consejo de Gobierno situó el tipo principal de refinanciación en el 2,40%, la facilidad de depósito en el 2,25% y la facilidad marginal de crédito en el 2,65%. La institución, el primer gran banco central en endurecer su política monetaria en respuesta a la guerra entre Irán y Estados Unidos, advierte de que nuevas alzas serán necesarias si las presiones inflacionistas se extienden más allá del sector energético.
Bonos: la duración pasa factura
Cuando el BCE sube los tipos, la renta fija ya emitida sufre de forma inmediata. Los bonos antiguos con cupones fijos —por ejemplo, un 3%— pierden atractivo porque las nuevas emisiones ofrecen rendimientos más altos. Para que alguien los compre en el mercado secundario, su precio tiene que bajar: precio y rentabilidad se mueven en direcciones opuestas. Cuanto mayor es la duración del bono, más intensa es la caída.
La buena noticia es que las nuevas compras obtienen mejores cupones. Pero el mercado ya llevaba semanas descontando este escenario. Desde que estalló la guerra entre Irán y Estados Unidos, el bono alemán a diez años ha escalado hasta el entorno del 3%, con once bancos de inversión viéndolo en ese nivel o por encima a final de año cuando hace una semana eran solo cinco. Al otro lado del Atlántico, el treasury estadounidense ronda el 4,5%, golpeando a otros activos como la bolsa o el oro.
Bolsa: los bancos ganan, las ‘growth’ sufren
En la renta variable actúan dos fuerzas al unísono y ambas castigan a las cotizaciones. Por un lado, el encarecimiento de la financiación reduce los márgenes empresariales. Por otro, el modelo de descuento de flujos futuros aplica un tipo de descuento más elevado, lo que rebaja el valor presente de los beneficios futuros, especialmente en las compañías con ganancias más lejanas en el tiempo.
La excepción son los bancos. Las entidades financieras ganan margen de intereses cuando los tipos suben, siempre que la curva de tipos no se invierta de forma abrupta. En el contexto actual, con la economía española aún mostrando cierta resiliencia, Santander, BBVA y CaixaBank se perfilan como los grandes beneficiados del nuevo ciclo. Las ‘utilities’ y las tecnológicas, en cambio, lo pasarán peor: su fuerte endeudamiento y la dependencia de flujos futuros las convierte en las primeras damnificadas del endurecimiento monetario.
Desde Diaphanum advierten de que, si las presiones energéticas se trasladan a los servicios y los salarios, los bancos centrales podrían verse forzados a endurecer aún más, afectando al crecimiento y a las valoraciones de los activos financieros.
La transitoriedad de la inflación que el mercado asumía empieza a resquebrajarse: el BCE ya actúa y la Fed podría seguirlo pronto.
Oro, euro y depósitos: el mapa de perdedores y ganadores
El oro ha sido uno de los damnificados silenciosos de esta nueva fase. El metal, que no paga cupones, ve cómo el coste de oportunidad se dispara cuando los bonos ofrecen rendimientos reales atractivos. Ha perdido más de un 20% desde sus máximos históricos, borrando todo lo ganado este año. El fortalecimiento del dólar, que cotiza como único refugio en la guerra, encarece todavía más el oro para los compradores externos.
El euro, en cambio, podría ganar fuerza inicialmente porque unos tipos más altos atraen capital extranjero. Sin embargo, el efecto final dependerá del diferencial con la Reserva Federal. Si la Fed sube con más agresividad, el capital fluirá hacia el dólar y la divisa común se depreciará. El escenario no es sencillo.
En el otro extremo, las Letras del Tesoro y los depósitos son los grandes ganadores para el ahorrador conservador. Se espera que las próximas subastas de deuda pública ofrezcan rentabilidades al alza, y la banca española ya está reforzando su oferta de depósitos para no quedarse atrás. La guerra por captar pasivo es una realidad.
El BCE entierra la barra libre de liquidez: qué significa para España
El giro del BCE tiene una lectura especialmente delicada para la economía española. El país arrastra un endeudamiento privado aún elevado, con un peso significativo de hipotecas a tipo variable. El coste de la financiación subirá y eso podría ralentizar el consumo y la inversión residencial. Pero, a la vez, la estructura del IBEX 35 está dominada por bancos que se benefician de márgenes de interés más amplios. La bolsa española podría sufrir menos que índices con mayor peso tecnológico, como el Nasdaq.
He visto en estos años cómo los ciclos de subidas de tipos siempre pillan a España con los deberes a medio hacer: un déficit público que limita la respuesta fiscal y una deuda corporativa que puede tensionarse si las primas de riesgo repuntan. El movimiento del BCE ha sido contundente, pero no aísla al país de una posible recesión si la guerra escala y la inflación se enquista.
El verdadero test llegará si el diferencial entre el bono español y el Bund se amplía más allá de los 100 puntos básicos, algo que ya hemos rozado en las últimas horas. Si eso ocurre, las empresas más endeudadas lo pasarán mal y el Banco de España tendrá que vigilar de cerca la calidad crediticia. No es un escenario probable —todavía—, pero es el riesgo que conviene monitorizar.
Veredicto Merca2
Cotización al cierre o apertura: El IBEX 35 ha cerrado la sesión del viernes con un descenso del 1,2%, arrastrado por las caídas en renovables y tecnología. Santander y BBVA, sin embargo, han logrado subidas cercanas al 1%, limitando el castigo del índice.
Clave técnica: La prima de riesgo española se ha tensionado hasta los 85 puntos básicos, rompiendo la barrera de los 80 puntos por primera vez desde marzo. Este movimiento anticipa posibles recortes en las valoraciones de la deuda corporativa de las compañías más apalancadas.
Apunte macro: El diferencial entre el bono español a diez años y el Bund alemán se ha ampliado a 100 puntos básicos, su nivel más alto desde abril, reflejando la mayor vulnerabilidad de la economía española al endurecimiento monetario.
