Hoy traigo a estas páginas un análisis de Juan Ramón Rallo que me ha parecido especialmente revelador. El hombre que algunos consideran el más poderoso del mundo, Donald Trump, lleva meses estrellándose contra un muro inquebrantable: el mercado de bonos. Por más órdenes que dé, los rendimientos de la deuda pública estadounidense a largo plazo no se mueven un milímetro a la baja.
Cuando el mercado de bonos doblega a un presidente
Rallo comienza recordando el caso de Bill Clinton. En 1993, con déficits abultados, el tipo del bono a diez años saltó del 5% al 8%. Aquella presión forzó un giro hacia la austeridad que años después se tradujo en superávit. La anécdota la contó James Carville, estratega de Clinton, quien afirmó que antes quería reencarnarse en presidente o estrella del béisbol, pero tras ver el poder de los inversores de renta fija, cambió de opinión: «ahora quiero reencarnarme como el mercado de bonos. Puedes intimidar a todo el mundo».
Esa sentencia resume el corazón del argumento de Rallo. Los mercados de deuda no se arrodillan ante nadie, y mucho menos ante un presidente que intenta imponer condiciones artificiales. La lección de los noventa vuelve a estar vigente: si el Tesoro gasta sin control y emite demasiada deuda, los inversores exigen tipos más altos, y los gobernantes acaban plegándose.
La obsesión de Trump y su estrepitoso fracaso
El economista recuerda que tanto Trump como su secretario del Tesoro, Scott Bessent, llegaron a la Casa Blanca con el objetivo casi personal de abaratar la financiación del Estado. Era comprensible: en el primer trimestre de 2026, Estados Unidos gastó más en intereses de deuda que en defensa, la primera partida militar del planeta. Rebajar el tipo de interés estructural permitiría liberar recursos para otros fines, como más gasto en el Pentágono o bajadas de impuestos.
Sin embargo, los datos desmienten cualquier éxito. Tras año y medio de mandato, el tipo de interés a largo plazo se ha mantenido totalmente plano. Trump no ha logrado mover un solo punto básico a la baja. Como señala Rallo, el presidente más poderoso da una orden tajante y fracasa estrepitosamente porque, sencillamente, al mercado de bonos no se le ordena.
Frente a un mercado que se niega a financiar al tipo deseado, Rallo detalla que solo hay tres respuestas posibles: pagar tipos más altos, emitir menos deuda o que la Reserva Federal intervenga comprando los bonos que no quiere el sector privado. Cualquiera de ellas supone perder el pulso. Si se opta por lo primero, el mercado te ha derrotado; si se reduce el déficit, el gobierno renuncia a su política expansiva; y si se recurre a la Fed, los dólares adicionales se traducen en inflación y la independencia formal del banco central impide una compra ilimitada sin una justificación de estabilidad de precios.
‘Al mercado de bonos no se le dobla el pulso, más bien al revés.’
— Juan Ramón Rallo
El propio Rallo insiste en que la única salida sostenible sería un recorte drástico del déficit público, pero Trump ha hecho justo lo contrario de lo que prometió en campaña. Emitir más deuda sin que los ahorradores estén dispuestos a prestar más barato eleva los tipos, y arrastra consigo al coste de financiación de las empresas y las hipotecas.
El doble golpe: más oferta y menos demanda de bonos
Para Rallo, las políticas de Trump han tensionado simultáneamente la oferta y la demanda de deuda. Del lado de la oferta, el dato es demoledor: el 27% de toda la deuda pública estadounidense ha sido emitida bajo su mandato. Cada nuevo programa de gasto o recorte fiscal no compensado obliga a colocar más papel en el mercado, lo que presiona los rendimientos al alza.
Por el lado de la demanda la situación tampoco ayuda. Durante décadas, el dólar y los bonos del Tesoro eran el activo refugio global. Pero los países no alineados, como China y Rusia, han empezado a diversificar sus reservas. Y la guerra comercial de Trump contra aliados –Japón, Canadá, Europa– ha reducido la financiación exterior que antes fluía desde esas economías hacia Estados Unidos. Reducir el déficit comercial implica, al mismo tiempo, reducir la entrada de capital extranjero que compra deuda pública. El resultado es obvio: menos demanda y precios más bajos (tipos más altos).
En este contexto, Rallo menciona incluso cómo los altos rendimientos de la deuda gubernamental están beneficiando a los inversores particulares que buscan rentabilidad en bonos corporativos. Plataformas como Mintos permiten acceder a bonos fraccionados de empresas con tipos anuales del 7%-8%, precisamente porque el coste de financiación privada se ha disparado al calor de las emisiones públicas. Una muestra más de que las consecuencias no se limitan al Tesoro.
La lección inevitable: agachar la cabeza ante los bonos
Al final, la conclusión de Rallo es meridiana. Trump ha fracasado en su objetivo de abaratar el coste de la deuda porque sus políticas han sido contraproducentes: ha emitido mucho más mientras reducía la predisposición del mundo a prestarle. Como ha ocurrido con Irán, donde el presidente tuvo que ceder y buscar una salida negociada, el mercado de bonos le está exigiendo que haga lo mismo. Si de verdad quiere tipos bajos, tendrá que disciplinar las cuentas públicas y dejar de exigir a los inversores lo que no están dispuestos a dar.
Me parece una lección de manual que muchos líderes tardan en aprender. ¿Será capaz Trump de agachar la cabeza y reconciliarse con la ortodoxia financiera, o seguiremos viendo una guerra de desgaste donde los mercados, una vez más, se imponen? El tiempo –y la curva de rendimientos– lo dirá.
Puedes ver el análisis completo en el vídeo original de Juan Ramón Rallo en YouTube.
