En los últimos años, los inversores han criticado la falta de generación de efectivo de Befesa, impulsada por las inversiones en crecimiento tanto en Estados Unidos como en China, recuerdan los analistas de Berenberg.
“Sin embargo, aclaran, Befesa está entrando en una fase de menor gasto que dará paso a una fuerte generación continua de flujo de caja libre. Prevemos más de 120 millones de euros de flujo de caja libre anual, con un apalancamiento que descenderá hasta 1,8 veces a finales de 2026, lo que, en nuestra opinión, proporcionará flexibilidad al balance para una posible recompra de acciones”.
Lasse Stueben, el analista de Berenberg que sigue a Befesa, recuerda que las acciones siguen ofreciendo valor con un rendimiento del flujo de caja libre del 9% en 2026, a pesar del reciente repunte y mantiene su calificación de Comprar con un precio objetivo mayor: 40,00 euros.
Stueben repasa en su nota la actualidad de Befesa y apunta que la utilización del polvo de acero sigue siendo elevada: Befesa mantuvo unos niveles de utilización del 94% en sus plantas de reciclaje de polvo de acero en Europa, a pesar del descenso interanual de la producción de acero, mientras que los niveles de utilización en EE. UU. mejoraron interanualmente hasta el 71%.
Befesa mejoró notablemente su rentabilidad en el trimestre gracias a los TC
Los favorables precios del zinc y los costes de tratamiento, así como la mayor eficiencia operativa en las operaciones de EE. UU., impulsaron un margen EBITDA ajustado elevado y continuado del 28%.
Por otro lado, considera que las escorias de sal de aluminio muestran signos de tocar fondo: el negocio de escorias de sal y aluminio secundario de Befesa tuvo un 2025 difícil debido a la débil demanda de aleaciones de aluminio. El cuarto trimestre mostró signos de mejora, con márgenes de alrededor del 9%, lo que indica que el tercer trimestre fue quizás el punto más bajo. Prevemos una ligera recuperación de los beneficios del aluminio secundario en 2026.
Befesa entra en una fase de menor inversión en capital
Befesa está entrando en un periodo de menor inversión en capital, con proyectos de expansión limitados a corto plazo más allá de la expansión secundaria del aluminio en curso en Bernburg. Se espera que el gasto total en capital sea inferior a 70 millones de euros en el ejercicio fiscal 2026 e inferior a 80 millones en los años siguientes, lo que refleja la ampliación de su planta de reciclaje de polvo de acero en Francia.
Según nuestras previsiones, indican en Berenberg, esto debería generar un flujo de caja libre superior a 120 millones al año y reducir aún más el apalancamiento desde 2,3 veces la deuda neta/EBITDA a finales de 2025.
Por otro lado, los anuncios públicos sugieren que entre 2026 y 2030 entrarán en funcionamiento 12 nuevos proyectos de acero EAF en Europa, lo que añadirá 21 millones de toneladas de capacidad a los 90 millones de toneladas existentes. Esto supone un aumento potencial de 300.000 a 400.000 toneladas de polvo de EAF, lo que justifica la construcción de un horno de reciclaje adicional de 110.000 toneladas para finales de la década.
Befesa se encuentra en una posición inmejorable para aprovechar la nueva capacidad gracias a sus cuatro plantas en España, Francia y Alemania.
Además, añaden los analistas de la firma alemana, la dirección ha aprovechado la reciente subida de los precios del zinc para ampliar su cartera de cobertura del zinc hasta H128 a precios en dólares progresivamente más altos. Esto proporciona una visibilidad atractiva de los beneficios de la producción de zinc de la empresa para los próximos años.
Por todo ello, en Berenberg mejoran significativamente sus previsiones de flujo de caja libre para tener en cuenta las perspectivas de menor inversión en capital, lo que eleva el precio objetivo a 40,00 euros.
“Recortamos nuestra previsión de ingresos debido a las estimaciones de menores ingresos para el activo de refinación de zinc en EE. UU., mientras que nuestras mejoras en el EBIT son consecuencia de menores gastos de amortización y depreciación”, concluyen.
