El 45% de los centros de datos ACS previstos en EEUU puede quedar bloqueado por la moratoria que prepara el nuevo Congreso. Goldman Sachs ha puesto cifra al riesgo regulatorio que la victoria demócrata en las elecciones de medio mandato ha metido de lleno en la cadena de valor de la inteligencia artificial, y la constructora que preside Florentino Pérez es una de las cotizadas españolas más expuestas.
La secuencia política es la que es. Los demócratas se hicieron con el control del Congreso en las legislativas del 4 de noviembre y el mercado, que anticipaba corrección, reaccionó justo al contrario: el S&P 500 subía un 1,5% a media sesión. Los analistas lo atribuyen a que el cambio de control estaba descontado y a la reacción contenida de Donald Trump, que se mostró dispuesto a trabajar con la oposición. George Saravelos, de Deutsche Bank, sostiene que ese cóctel frena los desenlaces extremos y debería reducir la prima de riesgo.
Qué dice el informe de Goldman Sachs sobre los centros de datos
El matiz importa. El diagnóstico del banco no apunta a un giro federal contra la inteligencia artificial, sino a lo que ocurre en el escalón estatal y local, donde se deciden los permisos de agua, suelo y energía que necesita cada instalación. Los triunfos demócratas en ese nivel administrativo tendrán, a juicio de sus analistas, implicaciones significativas para la regulación de la IA y de los centros de datos, con una moratoria a corto plazo de la construcción en zonas como Texas.
De ahí sale el 45%. Es la proporción de la expansión de capacidad planeada en Estados Unidos que quedaría afectada si esa moratoria se materializa en los términos que maneja la firma neoyorquina. Texas tampoco es un estado cualquiera en este negocio: concentra buena parte del desarrollo de naves industriales de gran consumo eléctrico y es la sede de Tesla y SpaceX, dos compañías que en la sesión del miércoles cayeron más de un 2% por su exposición política.
Del rebote de Amazon al castigo de ACS: el mapa de ganadores y perdedores
El reparto dentro del sector fue la noticia. A media sesión en Wall Street, Amazon, Microsoft y Apple ganaban entre un 6% y un 7%; Alphabet y Meta, entre un 3% y un 4%; Oracle subía menos de un 1%; Nvidia e Intel caían cerca de un 2%; Tesla y SpaceX se dejaban más del 2%; y CoreWeave corregía un 9%. Todo dentro del segmento que concentra alrededor del 40% de la capitalización del S&P 500.
La lógica del reparto es incómoda para los proveedores. Los hiperescaladores suben porque el mercado llevaba meses mirando con recelo sus planes de inversión en centros de datos, financiados con deuda récord; una moratoria alivia esa carga. Los fabricantes de chips y los suministradores de espacio en la nube bajan por la razón simétrica: menos obra significa menos demanda de sus productos. ACS sufrió en el IBEX por el mismo motivo que Nvidia, al acumular contratos para levantar este tipo de instalaciones en Estados Unidos.
El mercado no está descontando el fin del ciclo de la IA, sino un reparto distinto de los costes políticos de ese ciclo entre quien invierte y quien construye.
Conviene dimensionar la exposición. La plataforma estadounidense de ACS opera a través de Turner y Hochtief, con una cartera de obra de largo plazo en la que los centros de datos conviven con hospitales, estadios, y obra civil. La compañía no publica un desglose que permita aislar el peso exacto de estas instalaciones en los informes remitidos a la CNMV, de modo que el mercado trabaja con estimaciones. Ese velo es, precisamente, lo que amplifica el castigo en las sesiones de titulares negativos: quien no puede medir el riesgo, lo vende.
El riesgo regulatorio que el consenso no había descontado
Mi lectura es que el mercado ha reaccionado con lógica, pero con una velocidad excesiva. Los contratos de construcción de centros de datos se firman con años de antelación y las penalizaciones por retraso no equivalen a cancelación. Una moratoria de permisos retrasa el reconocimiento de ingresos en la cuenta de resultados de ACS; no borra el proyecto ni el suelo comprado. La diferencia entre un trimestre de desfase y una pérdida de cartera es toda la diferencia entre un tropiezo y un problema estructural.
El precedente inmediato ayuda. Durante los últimos dos años el mercado ha descontado varias veces el final del ciclo de inversión en inteligencia artificial, y cada vez se ha encontrado con unos presupuestos de capex revisados al alza por las grandes tecnológicas. El patrón se ha repetido tanto que el consenso ha aprendido a ignorar el ruido regulatorio. Ahora bien, este caso tiene un componente nuevo: no hablamos de tipos de interés ni de exceso de oferta, sino de una mayoría política que puede estrangular la parte más tangible del negocio, los permisos.
La contradicción está en el calendario. Si la moratoria se limita a condados y a un puñado de estados, el impacto se reparte entre 2027 y 2028 y el mercado habrá descontado de más. Si escala, la cadena se rompe por el eslabón que menos se vigila: el de los proveedores europeos de infraestructura, que cotizan con múltiplos exigentes sin la protección de un balance cargado de caja como el de las grandes tecnológicas. Ahí ACS comparte cartel con Ferrovial y con las divisiones de ingeniería de Vinci y Bouygues.
Lo que descarta el escenario extremo es el tono de Trump, que se ofreció a pactar con la oposición. Esa contención reduce la prima de riesgo del conjunto del mercado, pero no resuelve el problema de fondo: los permisos se deciden en Austin, no en Washington. La próxima presentación de resultados anuales de la compañía, prevista para el primer trimestre de 2027, será el primer examen serio de si la cartera de pedidos estadounidense ha empezado a frenarse. Hasta entonces, cada acto legislativo estatal sobre agua y energía será un titular para la acción.
Veredicto Merca2
Cotización al cierre o apertura: ACS cerró la sesión del 4 de noviembre en negativo, en la misma dirección que CoreWeave (-9%) y Nvidia (-2%). No hay comunicado de la compañía que altere su cartera de pedidos.
Clave técnica: El riesgo no es lineal. Si la moratoria se limita a permisos locales en Texas, el 45% de capacidad afectada se reparte entre 2027 y 2028 y el golpe se diluye; si se generaliza, el múltiplo de ACS pierde el apoyo del ciclo inversor en IA.
Apunte sectorial: El tecnológico concentra alrededor del 40% de la capitalización del S&P 500, de modo que cualquier rotación dentro del sector, y no solo el movimiento del índice, marca el tono de los proveedores europeos de infraestructura digital.
