La inflación de la eurozona en octubre vuelve a dibujar cuatro velocidades distintas. Las lecturas preliminares publicadas este viernes por las cuatro grandes economías del bloque confirman que el mismo shock energético produce facturas muy diferentes. Esa brecha es la que va a condicionar la reunión del BCE de diciembre.
He repasado los cuatro datos y el ranking es elocuente: Italia, con el 5,4%, España en el 4,9%, Francia en el 3,4% y Alemania en el 2,8%. Lo relevante no es el nivel, sino la dirección. Italia y Francia aceleran, España se queda quieta y Alemania cae.
Cuatro países, cuatro velocidades en el IPC de octubre
- Italia: el 5,4% anual frente al 4,2% de septiembre, según Istat y por encima del 4,6% que esperaba el consenso. El armonizado llega al 5,6%. La energía sube un 31,4% interanual y la regulada un 59,5%, con un 18,8% solo en octubre. La cesta de la compra pasa del 1,5% al 2,5% y la subyacente, del 1,6% al 2%.
- España: el 4,9%, idéntico a septiembre, según el dato adelantado del INE. El armonizado baja una décima, al 4,9%, y la subyacente se mantiene en el 3,1%. En el mes, los precios suben un 0,6%.
- Francia: el 3,4% desde el 3,1%, máximo desde enero de 2024 y por encima del 3,2% previsto, según Insee. La energía acelera un 24,1% y los servicios suben al 2,7%; el armonizado escala al 3,8%.
- Alemania: el 2,8% desde el 3,3%, por debajo del 3% que se descontaba, según Destatis. La rebaja del impuesto a los carburantes, vigente hasta el 31 de diciembre, tumba la energía del 14,9% al 12,2% y el índice cae un 0,2% en el mes.
Sumados, los cuatro datos apuntan a una lectura incómoda. Eurostat publicará la próxima semana la estimación adelantada para el conjunto de la eurozona; antes del susto italiano, BofA Global Research calculaba un 3,7% para octubre y Pantheon Macroeconomics ya lo eleva al 4%. Hablamos de el doble del objetivo del 2%.
«Un cuadro mixto para la eurozona, con tendencias estanflacionarias.» — Paolo Grignani, economista sénior de Oxford Economics, 30 de octubre de 2026
La energía ya se está pegando al núcleo
Italia marca el patrón que preocupa. Su subyacente ha pasado del 1,6% al 2% en un mes, los alimentos no elaborados se han disparado al 7,5% y los servicios de transporte al 3,1%. Eso es lo que mira el BCE: no la gasolina, sino lo que queda cuando la gasolina se va. Grignani detecta señales preocupantes de que el shock energético se propague a los componentes más rígidos de la cesta.
Alemania ofrece la cara opuesta, con trampa. La rebaja fiscal sobre los carburantes ha bastado para tumbar el índice general, pero Claus Vistesen, de Pantheon, avisa de que esa debilidad del núcleo alemán no durará: si los impuestos vuelven a subir, la energía rebotará en enero y febrero. El cuadro de crecimiento tampoco ayuda. Italia no creció en el tercer trimestre, Francia se contrajo un 0,1% y solo España aguantó, con un 0,6%. La eurozona se quedó en el 0,4%.
«Francia se enfrenta a la estanflación.» — Claus Vistesen, economista jefe para la eurozona de Pantheon Macroeconomics, 30 de octubre de 2026
Diciembre sigue vivo: el BCE mantiene el depósito en el 2,5%
El jueves, el Consejo de Gobierno del BCE dejó el tipo de depósito en el 2,5% tras la subida de septiembre. Christine Lagarde reconoció que los miembros discutieron otro incremento, pero acordaron por unanimidad esperar. La reunión quedó eclipsada por su anuncio de salida en febrero, nueve meses antes de que expire su mandato.
Lo que veo aquí es un banco central que ha cambiado el problema: ya no discute si sube, sino cuánto puede permitirse esperar. Matthew Ryan, de Ebury, sostiene que el alza de diciembre sigue «muy viva» y añade un riesgo que los datos no resuelven: una búsqueda larga de sucesor podría inyectar volatilidad en un mercado frágil. Joe Nellis, de MHA, cree que el BCE puede verse obligado a subir. Oxford Economics descuenta dos alzas más.
Mi lectura es que diciembre sigue sobre la mesa, pero no por el 4% agregado, sino por la composición. Si ese 4% viniera solo de la energía, habría margen para mirar hacia otro lado. No es el caso. El primer examen llega con el dato de Eurostat de la próxima semana; el definitivo, con el IPC de noviembre.
🌍 El impacto en España y Europa
Para el lector español, la lectura es doble. España aguanta en el 4,9% y lidera el crecimiento del bloque, pero eso mismo aleja un giro blando del BCE: si el depósito sube al 2,75% en diciembre, el Euríbor a doce meses tiene recorrido al alza. Con la subyacente en el 3,1%, la cesta de la compra sigue ganando terreno al salario medio.
- Euríbor: una subida de 25 puntos básicos en diciembre presionaría al alza el índice a doce meses y encarecería las revisiones de las hipotecas variables.
- Poder adquisitivo: la subyacente del 3,1% supera la revalorización media de las rentas.
- IBEX y exportación: dos alzas más encarecerían la financiación, y Francia, contraída un 0,1%, es primer destino de muchas ventas españolas.
- BCE: el sucesor de Lagarde importará tanto como el IPC de noviembre.
