Grayscale ha pedido a la SEC un ETF de Zcash que repartirá pagos a sus accionistas cada quince días. Lo llamativo es que el fondo no tendrá Zcash: el dinero saldrá de vender opciones.
La solicitud llegó a la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos, el regulador bursátil del país, el 25 de septiembre. El producto se llama ZCSH High Income ETF y, si la SEC no presenta objeciones, podría entrar en vigor 75 días después del registro, es decir, a comienzos de diciembre de 2026.
El sector llevaba meses esperando un movimiento así. Hasta ahora, los ETF de criptomonedas se limitaban a replicar el precio de un activo: el inversor compra el fondo, el fondo compra bitcoin o ether y el resultado depende de lo que haga el mercado. La propuesta de Grayscale cambia el enfoque. Ya no vende exposición. Vende renta.
El ZCSH High Income no acumulará monedas ZEC, la criptomoneda centrada en la privacidad que permite mover dinero sin dejar rastro público en la cadena de bloques. Lo que hará es operar con opciones ligadas al ZCSH, el ETF al contado de Zcash que Grayscale ya tiene cotizando y cuya información pública puede consultarse en la web oficial de la gestora.
Una opción es un contrato que da derecho a comprar o vender un activo a un precio fijado de antemano. Quien vende la opción cobra por adelantado una cantidad, la prima. Sobre ese mecanismo se construye el fondo entero: combina compras de opciones call (derecho a comprar) con ventas de opciones put (obligación de comprar si el precio cae) y después vende opciones call de corto plazo, de un mes o menos, para recaudar esas primas. Con ese dinero se paga a los accionistas cada dos semanas.
El folleto fija un suelo: al menos el 80% de los activos netos debe estar invertido en opciones sobre productos cotizados de Zcash. Y añade una advertencia que conviene leer despacio. El apellido high income no garantiza un rendimiento fijo, y algunos de esos pagos pueden ser, simplemente, la devolución de una parte del dinero que puso el propio inversor. El registro completo está accesible en el buscador de documentos de la SEC.
El fondo promete ingresos cada quince días, pero no promete ganarlos: parte de lo que reparte puede ser el capital del propio inversor con otro nombre.
Qué riesgo asume quien entre en este ETF de Zcash
Vender opciones call tiene una consecuencia matemática que no admite discusión. La ganancia máxima queda limitada. Si ZEC sube por encima del precio de ejercicio elegido, el fondo se queda fuera de esa subida. La pérdida, en cambio, no tiene tope: si el precio cae, el fondo la asume entera.
Hay un segundo elemento que añade incertidumbre. El mercado de opciones sobre Zcash es nuevo de verdad. El ZCSH empezó a cotizar el 25 de agosto de 2026 y sus opciones no llegaron hasta el 8 de septiembre. Eso significa que la liquidez todavía es limitada y que los precios de esos contratos pueden moverse con más facilidad de lo habitual en productos equivalentes sobre bitcoin o sobre el S&P 500, el índice que reúne a las 500 mayores empresas cotizadas de Estados Unidos.
El documento reconoce, además, un posible conflicto de intereses. Una filial del asesor del fondo es la patrocinadora del ZCSH y cobra su comisión, que según los datos recogidos por Yahoo Finance asciende al 2,50%. La propia solicitud admite que las operaciones del nuevo fondo podrían elevar la demanda del ZCSH y, de forma indirecta, engordar los ingresos de esa filial.
Qué dice este movimiento sobre la fiebre de los ETF cripto
El dato que mejor explica por qué Grayscale se ha movido ahora está en el tamaño del vehículo que ya tiene en marcha. El ZCSH nació como un trust, un fideicomiso de inversión, creado por la gestora en 2017 con unos 260 millones de dólares en activos. Este año se ha transformado en ETF y ha ido captando dinero de forma sostenida. Para la semana que terminó el 18 de septiembre, el patrimonio había llegado a 914,5 millones de dólares, tras sumar 271 millones en entradas acumuladas.
Los 98,2 millones de dólares que entraron solo en esa semana lideraron el ranking de todos los ETF de criptomonedas. No es un fondo enorme comparado con los gigantes de bitcoin, pero sí es lo bastante grande como para que la gestora quiera monetizarlo con un producto derivado. El patrón se repite en toda la industria: primero se lanza el vehículo que replica el precio, después se construyen capas encima para exprimir comisiones.
No es la primera vez que se intenta. Grayscale ya comercializa un ETF de bitcoin con covered calls, la estrategia de vender opciones sobre un activo que se posee, y Goldman Sachs presentó en abril de este año una solicitud para un fondo de ingresos premium sobre bitcoin. La novedad aquí es el activo: Zcash, una moneda con una comunidad más pequeña, y un volumen de negociación muy inferior al de bitcoin o ethereum. Para situarla, la entrada de Wikipedia sobre Zcash resume su historia y su tecnología de privacidad.
Ahí está la contradicción que conviene tener presente. Un producto que promete pagos periódicos sobre un activo tan volátil como una criptomoneda pequeña funciona bien mientras el mercado sube y la volatilidad se paga cara en el mercado de opciones. Si la volatilidad se desploma o el precio se hunde, la estrategia deja de generar primas y el fondo se queda con el riesgo sin la recompensa. Los folletos lo dicen, aunque en letra pequeña.
El desenlace depende de la SEC. La solicitud no indica todavía el ticker, el mercado donde cotizará, las comisiones finales ni quién actuará como subasesor. Si el regulador no presenta objeciones en el plazo previsto, el fondo podría estar operativo a principios de diciembre. Ese es el calendario que hay que vigilar.
