Ercros sigue atrapada en un ciclo operativo muy débil, sin señales de recuperación a corto plazo, y su cotización se sostiene más por la expectativa de una posible OPA de exclusión que por la mejora del negocio.
Para Pablo Victoria Rivera, analista en Lighthouse, los puntos clave que sostienen esta tesis son la fuerte caída de ingresos por menor demanda y presión en precios, un EBITDA todavía negativo pese al alivio de costes energéticos, un aumento de deuda y mala generación de caja, la baja visibilidad sobre una recuperación antes de 2027 y una valoración bursátil apoyada principalmente en la expectativa de una segunda OPA por parte de Bondalti.
Para Victoria, Ercros continúa mostrando un deterioro operativo consistente con el débil momentum del sector químico europeo. Los ingresos cayeron hasta los 154,8 millones (-16,1% frente al primer trimestre de 2025), afectados por una caída simultánea de volúmenes (-5,6%) y precios (-11,7%), reflejando una demanda final todavía muy débil (especialmente construcción y auto) y un contexto de elevada competencia global. Por divisiones: derivados del cloro (60%/Ventas; cae un -17,1%), química intermedia (30%; -13,9%) y farmacia (10%; -21,8%).
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La caída de ingresos fue parcialmente compensada por un menor coste variable (principalmente electricidad y gas), permitiendo mantener prácticamente estable el “margen de contribución” y limitar el deterioro del EBITDA hasta los -1,0 millones (frente a 0 millones del primer trimestre de 2025). El primer trimestre de 2026 refleja un bajo nivel de actividad y baja visibilidad sobre la recuperación de volúmenes.
Por otro lado, la generación de caja en el primer trimestre de 2026 se situó en -33 millones de euros debido a la continuidad de las inversiones (11,3 millones) y circulante (18,4 millones) provocando un aumento de la deuda financiera neta (sin IFRS 16) hasta los 149,1 millones (+32% frente a los 112,9 en 2025).
Ercros 2026: continuidad del ciclo bajo
En Lighthouse esperan un ejercicio todavía débil, con mejora limitada del EBITDA apoyada principalmente en menores costes variables y medidas de eficiencia, pero sin recuperación clara de ingresos (volúmenes y precios todavía presionados). La visibilidad sobre el punto de inflexión sigue siendo reducida, retrasando la normalización del negocio hasta, al menos, 2027e.
Además, Rivera cree que el precio de Ercros se mantiene próximo al nivel de la primera OPA (3,505 euros por acción), que actúa como referencia dominante en un contexto de baja visibilidad sobre la mejora del ciclo (EV/EBITDA 2026e de 28,0 veces, por encima de comparables).
La decisión expresa y declarada de Bondalti, el deterioro del sector y los compromisos asumidos frente a la CNMC reducen/eliminan, a día de hoy, la posibilidad de que Bondalti ofrezca un precio superior al de la primera OPA. El escenario central es una OPA de exclusión en los próximos 3-6 meses.
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Recordemos que Ercros es un grupo industrial de fabricación de productos químicos que opera a través de 3 divisiones: (i) química básica, (ii) química intermedia y (iii) farmacia. Con un negocio que gira en torno a la producción de clorososa, siendo el principal productor en España (60% de la capacidad total instalada) y dentro del Top10 en Europa.
La estructura accionarial en estos momentos de Ercros está compuesta por Bondalti en un 77,2%, Joan Casas Galofré y Familia con un 10,8% y por un Free Float del 12,0%.
La acción de Ercros cotiza en torno a los 3,41 euros, lo que supone un retroceso de apenas medio punto porcentual en este año. Por lo tanto, su capitalización de mercado es de unos 312 millones de euros.
