El Ibex 35, el principal índice de la bolsa española, pierde los 19.000 puntos. Cae un 2,12% hasta los 18.913 enteros después de que Bankinter haya abierto la temporada de resultados de la banca con un castigo superior al 6%.

Ayer el selectivo se anotó un 1,21% al calor del optimismo que llegaba de Wall Street. Hoy ha borrado ese avance en una sola sesión. El mercado no discute la calidad de los beneficios: discute el precio que ya había pagado por ellos.

Bankinter cumple y el sector paga la factura

Bankinter presentó un beneficio de 901 millones de euros en los nueve primeros meses del año, un 11% más, según las cuentas remitidas a la CNMV. La cifra está en línea con el consenso de analistas. La respuesta del parqué fue un descenso superior al 6%. Cuando una compañía cumple y aun así se desploma, el mensaje tiene poco que ver con las cuentas y mucho con las expectativas.

El revés se extendió a todo el bloque. Santander, BBVA, CaixaBank, Sabadell y Unicaja cotizaron en rojo y ejercieron de lastre del selectivo, en un día en el que la deuda también jugaba en contra. Los bancos del Ibex arrancaban su particular temporada de resultados con el pie cambiado: el primero en publicar fue también el primero en recibir.

Fuera de la banca, Puig anunció al cierre de ayer un crecimiento del 4,8% en su facturación de los nueve primeros meses y sus acciones respondieron con un descenso del 2%. Solaria y ACS, las dos ventanas del Ibex a los centros de datos, sufrieron un correctivo severo por el pinchazo global de todo lo que se asocia con la inteligencia artificial.

Cumplir con el consenso ya no basta: en un mercado que ha descontado beneficios perfectos, cualquier resultado que no sorprenda al alza es una excusa para vender.

La ola de ventas dejó pocas excepciones. Telefónica, Rovi, Cellnex, y Endesa figuraron entre los valores más firmes, los mismos nombres que suelen servir de refugio cuando el dinero huye del riesgo.

El Brent supera los 112 dólares y Francia tensiona la deuda

El exterior tampoco ayudó. Wall Street corregía las subidas del día anterior, con descensos de hasta el 2% en el Nasdaq, y las cuentas publicadas al cierre de ayer se recibieron con caídas en Meta (-6%) y Tesla (-1%) y un correctivo del 10% en Lam Research. En Asia, el Kospi se dejó un 3,5% y el CSI 300 chino entró técnicamente en mercado bajista. En Europa, el Cac se aleja de los 8.000 puntos y el Stoxx 600 marca mínimos intradía por debajo de 640.

El petróleo añade una capa de presión. El Brent supera de nuevo los 112 dólares y tantea máximos de cinco meses, con los inversores tomando nota de los planes de Israel de retomar los ataques contra Irán una vez celebradas las elecciones del 3 de noviembre en Estados Unidos.

En renta fija, la referencia vuelve a ser Francia. Su bono a diez años rebasa el 5,10%, un día después de superar el 5% por primera vez desde 2002, y la prima de riesgo escala por encima de los 160 puntos básicos con la amenaza de una rebaja de ráting de Moody’s en el aire. El bono español se queda por debajo del 4,10%, el bund alemán por debajo del 3,40% y la deuda estadounidense a diez años ronda el 5%.

El dólar absorbe parte de las ventas. El euro sufre para conservar los 1,12 dólares y la libra se enfría al filo de los 1,34. El oro no saca partido a su perfil de refugio y pierde los 4.100 dólares la onza en sus mínimos intradía. El bitcoin resiste cerca de los 82.000 dólares, pendiente del contagio de las tecnológicas.

La banca decide el rumbo del Ibex

La banca es el sector con más peso del selectivo y, por eso, su temporada de resultados funciona como termómetro del índice entero. El problema de hoy no es Bankinter. Es el múltiplo al que cotiza el sector después de dos años de subidas, con el mercado descontando que el margen de intereses se mantendrá alto aunque los tipos ya no suban y la morosidad empiece a dar señales. Un beneficio que crece un 11% y no bate al consenso deja de ser una buena noticia para convertirse en el recordatorio de que el listón estaba altísimo.

Hay dos amenazas que no dependen de las cuentas. La primera es la deuda francesa: si Moody’s mueve ficha, el contagio al resto de la periferia llega vía prima de riesgo y encarece la financiación de todos. La segunda es el petróleo por encima de 112 dólares, que presiona la inflación justo cuando los bancos centrales intentan recorrer el último tramo de la bajada de tipos. Y hay un tercer frente, más silencioso: el castigo a Solaria y ACS demuestra que la inversión en centros de datos empieza a mirarse con lupa.

Mi lectura es que el Ibex puede defender los 18.900 puntos si la banca mira hacia las próximas publicaciones en lugar de hacia la primera que se ha conocido. La prueba llegará en las próximas semanas, con las cuentas del resto de las entidades y con la decisión de Moody’s sobre Francia, que el mercado espera con la calculadora en la mano. Si ambas piezas encajan, el susto de hoy quedará en un episodio. Si no, los 19.000 puntos dejarán de ser un soporte para convertirse en una losa.

Las cédulas hipotecarias récord de 2026 suman ya 9.500 millones de euros colocados por cuatro bancos españoles.

Santander, BBVA, Sabadell y Kutxabank han vendido ese volumen en lo que va de año, un 245% más que en todo 2025 y la mayor cifra desde 2016. Lo que en enero era una línea residual en los planes de financiación se ha convertido en la fuente de liquidez más barata del sistema.

Santander cubre su plan y BBVA rompe dos años sin emitir

El Santander concentra más de la mitad del total. Su cálculo inicial para el ejercicio hablaba de un rango de 500 a 3.000 millones; lleva 4.750 millones. Sobrecumplimiento de manual, y sin necesidad de subir el precio para llenar el libro.

El BBVA no tenía intención de apelar a este mercado. Su plan de financiación de 2026 no contemplaba cédulas y la previsión era cerrar un tercer ejercicio consecutivo a cero tras 2024 y 2025. Ahora es el segundo emisor del año, con 2.250 millones colocados.

Sabadell aparece en tercer lugar con 1.250 millones en dos operaciones. La entidad se definió a principios de año como emisor ‘oportunista’, sin dar cifras, y la venta de TSB a Santander le ha dejado holgura de recursos y menos exigencias regulatorias en bonos. Kutxabank acaba de cerrar 750 millones y ha empujado el cómputo global hasta el récord.

Nadie emite cédulas por afición. Se emiten porque el crédito crece por encima de lo previsto y la alternativa para captar recursos cuesta el triple.

El dato grueso es el giro. En 2021 hubo una sola emisión en todo el año: 700 millones de Eurocaja Rural. En 2020 se habían vendido 3.850 millones y ni en 2024 ni en 2025 se superaron los 3.000 millones.

Diferenciales de 14 a 30 puntos básicos frente a los 100 del sénior

El atractivo es de precio. Las cédulas están garantizadas por la cartera hipotecaria de cada banco y jamás han registrado un impago, lo que las convierte en la deuda más segura que puede emitir una entidad. Los folletos de estas colocaciones pasan por el registro de la CNMV, y el producto tiene una definición técnica sencilla que conviene recordar: es deuda avalada por hipotecas, con prelación sobre el resto de acreedores.

Los diferenciales actuales se mueven entre 14 y 30 puntos básicos sobre el midswap según el plazo, frente a los 70 puntos o más del sénior, que en algunos tramos supera los 100. Esa brecha explica por sí sola el regreso del producto.

El midswap ha subido en línea con el endurecimiento del BCE, de modo que el inversor cobra una prima sobre una rentabilidad ya de por sí atractiva. El apetito por el sector bancario español hace el resto. Y hay un motivo menos visible: las entidades están prestando mucho más de lo que habían planificado, lo que eleva su necesidad de recursos. Durante años esa liquidez llegó vía emisiones anticrisis más caras, obligatorias para cumplir los colchones regulatorios. Con los colchones ya llenos y solo pendientes de refinanciar, vuelve la cédula.

Del 73.000 millones de 2006 al vacío de 2021

Entre 2002 y 2016 las cédulas fueron el producto estrella de la banca. Ninguno de esos ejercicios bajó de los 10.000 millones; en 2006 se rozaron los 73.000 millones. Después llegaron la reforma del marco regulatorio y el desplazamiento hacia el sénior y la titulización. En 2021, un solo emisor en todo el año.

La referencia inmediata son los 14.120 millones de 2016, techo de la serie reciente según los datos históricos de Dealogic. Con 9.500 millones a 22 de octubre, superar esa marca depende de que el mercado mantenga las condiciones durante el tramo final del ejercicio.

Mi lectura es que este repunte no anuncia una vuelta al modelo de expansión desmedida previo a la crisis. Responde a una razón mecánica: el crédito nuevo crece por encima de lo presupuestado y el sénior cuesta tres veces más. Recurrir a la cédula no es una apuesta de crecimiento, es una decisión de ahorro de costes financieros. Ahí está la diferencia con 2006, cuando el volumen descomunal se construyó sobre un balance que crecía a doble dígito sin freno.

El límite del ciclo es estructural y conviene no perderlo de vista: no se puede emitir más de lo que la cartera hipotecaria permite respaldar. Si el mercado inmobiliario se enfría, el colchón disponible se estrecha. El otro riesgo se llama calendario. Santander, BBVA y Sabadell han cubierto ya buena parte de sus necesidades de este año, y la pregunta que se harán los equipos de funding es cuánto de ese adelanto resta margen para 2027.

La próxima ronda de resultados, a finales de este mes, y el plan de financiación que cada entidad publique en enero aclararán si el récord es una normalización del producto o un pico puntual. Mercado hay. Lo que está por ver es si el precio sigue acompañando.

El petróleo a 112 dólares ha bastado para tumbar unas bolsas mundiales que ya venían tocadas. El CSI 300 chino cede un 1,8% y entra en territorio bajista: acumula un desplome del 20% desde junio. En Wall Street, el Nasdaq se deja más de un 2% después de la campana de apertura.

La causa inmediata está en el crudo. El Brent sube un 3% hasta los 112 dólares por barril, un nivel que no se veía desde los primeros meses de la guerra con Irán, después de que los hutíes respaldados por Teherán intensificaran sus ataques contra Arabia Saudí. El crudo estadounidense avanza en la misma dirección. Y con él, el miedo.

Del Brent al Nikkei: el mapa de las caídas

El mapa del castigo es amplio. El Stoxx 600 europeo pierde un 1% en la apertura, el Nikkei 225 se hunde un 2,7%, el Kospi surcoreano cede un 3,5% y el Hang Seng de Hong Kong baja un 3% en la sesión de la tarde. Dentro del selectivo hongkonés, Alibaba cae un 4% tras el último golpe regulatorio.

La Administración Estatal para la Regulación del Mercado (SAMR) exigió estándares de calidad más estrictos y mejores medidas de protección al consumidor en las plataformas de comercio electrónico. Su argumento: el auge de la compra en directo, el comercio minorista instantáneo y el comercio social ha multiplicado unos riesgos de calidad que ya eran difíciles de detectar. ‘Problemas como los productos falsificados y de baja calidad, los productos que no se corresponden con su descripción y la publicidad engañosa siguen siendo habituales’, señaló el organismo.

En Tokio el castigo se concentró en la tecnología. Resonac, Lasertec, Kioxia, y Tokyo Electron registraron descensos notables, con el mercado japonés deshaciendo posiciones en toda la cadena de semiconductores e inteligencia artificial. Los analistas de Deutsche Bank lo resumieron en una línea: ‘El panorama nocturno se ha vuelto claramente más negativo’.

La venta de bonos en la eurozona: Francia, Italia y Bélgica

El dinero no se fue a cualquier sitio. Los bonos del Tesoro estadounidense, el refugio global por excelencia, repuntaron, y el rendimiento del bono a diez años bajó siete puntos básicos hasta el 5,08%. Los bunds alemanes también hicieron de paraguas.

El mercado no está eligiendo entre riesgo y refugio: está eligiendo entre Alemania y el resto de la eurozona.

El problema es el resto. La deuda francesa a diez años sumó otros once puntos básicos hasta el 5,11%, después de superar el 5% el miércoles por primera vez desde 2002. Su diferencial con el bund alemán se amplió a 1,7 puntos porcentuales, el nivel más alto desde el máximo de 2011, en plena crisis de deuda de la eurozona.

Los demás diferenciales también se abrieron. El de Italia subió a 1,2 puntos y el de Bélgica se acercó a 1,1, su cota más alta desde 2013. El Banco Central Europeo sigue de cerca estos indicadores ante el temor a una crisis de deuda pública.

Dos crisis que se alimentan la una a la otra

Lo que ocurre esta semana no es un episodio aislado de volatilidad. Es la colisión de dos frentes que hasta ahora habían avanzado por separado: un choque energético de oferta, con el Brent en máximos bélicos, y una crisis de confianza en la deuda de la eurozona que ya se cobra primas de riesgo propias de 2011. Cuando coinciden, el margen de maniobra del BCE se estrecha. No puede relajar la política monetaria con el crudo disparado y la inflación esperando a la vuelta de la esquina, y tampoco tiene herramientas limpias para corregir la fragmentación de la deuda sin reabrir el debate sobre los programas de compra.

Hay una asimetría que me parece decisiva. El CSI 300 acumula un 20% de caída desde junio y el mercado sigue sin encontrar un motivo serio para comprar. Ahí está el dato de fondo: una economía que no acaba de transmitir confianza a sus propios inversores, por mucho que el Estado insista en lo contrario. En Europa pasa algo distinto por la vía opuesta. No falta liquidez; falta un activo al que agarrarse. Ese es el riesgo real, y no el titular del día.

Si el diferencial francés continúa su escalada, el mercado empezará a pedir que el BCE vuelva a ejercer de comprador de último recurso. Esa conversación ya la hemos tenido antes y no terminó bien para nadie que llegara tarde a la cita.

Los próximos días traen dos exámenes concretos. La primera estimación de la inflación de la eurozona de octubre, que Eurostat publicará a finales de mes, dirá cuánto del crudo se ha filtrado ya a la cesta de consumo. Y la reunión de política monetaria del BCE de esa misma semana marcará el tono. Si el Consejo de Gobierno vuelve a hablar de fragmentación en lugar de tipos, el mercado leerá que la eurozona tiene un problema más caro que la propia energía.

El TJUE avala la excepción ibérica y despeja el camino para el retorno del impuesto a las energéticas. Los magistrados de Luxemburgo han desestimado este jueves los recursos de casación de cinco industrias españolas contra el tope al gas de 2022 y contra la decisión de la Comisión Europea que lo autorizó. El fallo no toca el gravamen, pero desactiva el argumento jurídico que la gran industria venía usando contra cualquier intervención del Gobierno en el precio de la luz.

Las recurrentes eran PGI Spain, Berry Superfos Pamplona, Promens Packaging, RPC Envases y Zeller Plastik España. Ninguna compra electricidad directamente en el mercado mayorista: la adquieren a través de un proveedor y habían cerrado acuerdos con pagos compensatorios por la diferencia entre el precio de mercado y el precio pactado. Su tesis era que el mecanismo las discriminaba frente a los grandes consumidores con acceso directo a la subasta diaria. El Tribunal de Justicia califica la premisa de ‘infundada’.

La sentencia aterriza en mitad del debate político. El Gobierno estudia la fórmula para reimplantar el gravamen temporal que ya se aplicó durante dos ejercicios y cuya continuidad está sobre la mesa. La respuesta de Bruselas a la excepción ibérica —primero la Comisión, ahora el TJUE— debilita el relato de que cualquier intervención española sobre los precios energéticos choca con el derecho comunitario.

El mecanismo validado consistía en pagos a los operadores de centrales de gas, carbón y cogeneración situadas en la península que no se benefician de una tarifa regulada, para cubrir parte de sus costes de combustible. Al reducir el coste de las plantas que marcan el precio marginal, la medida pretendía rebajar las ofertas del mercado diario y, con ellas, el precio mayorista. Se activó con una referencia media de 40 euros/MWh y una compensación a cargo de los consumidores beneficiados.

Bruselas no formuló objeciones. Consideró que la ayuda notificada era compatible con el mercado interior, que la exención no confería una ventaja selectiva y que la medida resultaba necesaria, adecuada y proporcionada. El Tribunal General ya desestimó el recurso de las industrias; ahora el Tribunal de Justicia confirma aquella sentencia en casación.

El fallo no valida el impuesto, valida el tope al gas. Pero desactiva el argumento de la gran industria contra toda intervención en el precio de la luz.

La sala también ha rechazado el intento de introducir pruebas nuevas aportadas el 10 de agosto de 2023, posteriores a la decisión de la Comisión. La legalidad de un acto de la Unión se juzga con los elementos existentes en la fecha en que se adoptó, recuerda el tribunal. Tampoco prospera la queja sobre el acceso al expediente: las recurrentes no identificaron los documentos ni aportaron un mínimo de elementos que demostraran su utilidad. Un cierre procesal en toda regla, según la base de jurisprudencia del TJUE.

El mercado descuenta el fallo: el riesgo real es la letra pequeña del nuevo gravamen

El fallo no mueve caja en el corto plazo, y esa es la primera clave para entender la reacción contenida de Iberdrola, Endesa y Repsol. Lo que de verdad pesa en la valoración es la arquitectura del tributo: un tipo del 1,2% sobre el importe neto de la cifra de negocios para los operadores energéticos que facturan más de 1.000 millones de euros. Cada décima de tipo se traduce en decenas de millones para el conjunto de las tres cotizadas.

El mercado ya ha descontado este riesgo dos veces: la primera con la creación del gravamen, la segunda con cada amago de prórroga. La variable que manda ahora no es la sentencia de Luxemburgo, sino la redacción del texto que salga del Consejo de Ministros. Si se mantiene el tipo y se recupera la deducción por inversiones estratégicas, el golpe al beneficio por acción queda acotado. Si la deducción desaparece o se endurece, el impacto se duplica y la lectura cambia por completo.

La mayoría de las industrias recurrentes consideraba, además, que el tope encarecía su factura por una vía indirecta: la compensación se paga con cargo a los consumidores. Esa objeción no ha sido atendida, y conviene no perderla de vista, porque es exactamente el mismo reproche que el sector energético trasladará al nuevo impuesto.

De la excepción ibérica al tributo permanente: lo que se juega el IBEX

Conviene separar dos cosas que el ruido político mezcla. La excepción ibérica fue una medida de emergencia, acotada en el tiempo, diseñada para una crisis concreta y financiada por los propios consumidores que se beneficiaban de ella. El impuesto a las energéticas es otra cosa: un gravamen sobre ingresos, con vocación de permanencia, que no compensa nada y que recae sobre compañías obligadas a financiar la transición energética con su propio balance. El TJUE no ha bendecido lo segundo. Solo ha dicho que lo primero no era una ayuda de Estado ilegal.

La distinción importa porque el marco inversor español se juega en ese margen. El PNIEC sitúa la generación renovable en el 81% del mix eléctrico en 2030, y ese objetivo lo financian, en buena medida, las mismas compañías a las que se grava. España es hoy el único gran mercado europeo con un tributo de este tipo sobre los ingresos energéticos; Alemania y Francia no lo tienen. Esa asimetría se paga en múltiplo: las utilities españolas cotizan con descuento frente a sus comparables del Eurostoxx 50, y el descuento no se cierra mientras el marco regulatorio cambie cada dos ejercicios.

Hay una contradicción de fondo que el fallo no resuelve. El Gobierno necesita recaudar y necesita, a la vez, que las eléctricas ejecuten un plan de inversión que las propias compañías cifran en decenas de miles de millones hasta 2030. Un gravamen sobre ingresos reduce la capacidad de autofinanciación justo cuando el coste del capital sigue por encima de la media de la última década. Las cotizadas no han tardado en recordarlo cada vez que el debate se reabre.

No creo que el fallo cambie la cotización del sector por sí mismo. Sí creo que cambia el tono del debate: la industria pierde el recurso más cómodo, el de la legalidad europea, y tendrá que discutir el impuesto en el terreno que peor le conviene, el político. A partir de aquí, la pelota está en el Congreso y en los tribunales españoles, no en Luxemburgo. El texto legal que se tramite puede consultarse en el Boletín Oficial del Estado en cuanto se publique.

Existe un escenario que el mercado empieza a considerar y que conviene vigilar. Si el nuevo texto nace con vocación de permanencia y sin compensaciones, las eléctricas trasladarán parte del coste a las subastas y a las tarifas reguladas, y el consumidor acabará pagando el tributo por la vía del recibo. Ese es el riesgo tangible, mucho más que el fallo de este jueves.

El próximo hito tiene calendario parlamentario, no judicial: el texto que el Gobierno remita a las Cortes. Hasta entonces, el sector cotizará con la prima de incertidumbre regulatoria que arrastra desde hace tres ejercicios.

Veredicto Merca2

Cotización al cierre o apertura: Sin reacción significativa ni atribuible a la sentencia en Iberdrola, Endesa y Repsol, porque el fallo afecta a terceros y no mueve caja. La referencia válida es el tipo del 1,2% sobre la cifra de negocios, que en el conjunto de las tres grandes se mueve en el entorno de los 1.000 millones de euros anuales si se aplica sin deducciones.

Clave técnica: El diferencial no está en el precio, está en el múltiplo. Mientras el gravamen no tenga calendario cierto, las utilities españolas no cerrarán el descuento frente al Eurostoxx 50. El suelo de valoración pasa por descontar un tipo efectivo del 1,2% con deducciones por inversión; sin ellas, el castigo en múltiplo se amplía y el dividendo queda en riesgo.

Apunte macro: El canal no es la prima de riesgo soberana, es el coste de la energía. El tope se diseñó con una referencia de 40 euros/MWh en plena crisis; cualquier nuevo gravamen llegará con el gas en otro escenario y sin la coartada de la emergencia. España es el único gran mercado europeo con un tributo así, y esa asimetría frente a Alemania y Francia se paga en cada ampliación de capital del sector.

Los resultados de Bankinter en 2026 arrojan un beneficio atribuido de 900,67 millones de euros hasta septiembre. Un 10,99% más que en el mismo periodo del ejercicio anterior. Y la acción se desploma un 7,56% hasta 14,13 euros, su mayor caída en una sola sesión desde abril de 2026.

Un beneficio de 900,67 millones y un margen de intereses que pierde impulso

El detalle del comunicado remitido a la CNMV confirma que el negocio sigue creciendo. El margen de intereses alcanzó los 1.761 millones de euros, un 5,68% más, apoyado en mayores volúmenes y en una gestión estable de los diferenciales. El margen bruto, que recoge la totalidad de los ingresos, subió un 6,49% hasta 2.397 millones.

Las comisiones netas aportaron 650,73 millones, un 12,86% más, y se confirman como el motor de diversificación que la entidad reivindica desde hace varios ejercicios. No todo acompaña. La aportación de las participadas se quedó en 35,93 millones, prácticamente plana (+0,03%), y los resultados de operaciones financieras cayeron un 14,45% hasta 17,16 millones. Las cargas de explotación, una partida menor dentro del grupo, se elevaron un 25% hasta 84,65 millones.

Los costes operativos sumaron 833,9 millones (+2,3%), lo que deja un margen de explotación de 1.563,6 millones, un 8,84% superior. Las dotaciones a provisiones bajaron un 1,07% hasta 52,73 millones, mientras que las pérdidas por deterioro de activos crecieron un 5,46% hasta 239,65 millones. Ahí aparece la primera grieta: se dota menos en la partida clásica y bastante más en la de deterioro.

El tercer trimestre estanco deja un beneficio atribuido de 295,41 millones (+9,49%), con ingresos de 704,51 millones (+4,95%) y un margen de intereses de 601,73 millones que avanza solo un 2,08% interanual. Ese 2,08% explica la sesión.

La fotografía de rentabilidad sigue siendo la mejor del sector. El RoTE se sitúa en el 20,43%, 108 puntos básicos más, y la ratio de eficiencia baja hasta el 34,78%, 141 puntos menos, un nivel que ningún competidor del IBEX 35 iguala. El CET1 alcanza el 13,18%, 24 puntos básicos por encima del trimestre previo y muy lejos del 8,6% que exige el Banco Central Europeo. La morosidad cede al 1,84%, aunque la cobertura desciende 2,88 puntos hasta el 66,83%.

El beneficio crece a doble dígito, pero el margen de intereses del trimestre avanza menos de la mitad que el acumulado del año.

Por qué la acción cae un 7,56% hasta 14,13 euros

El mercado no ha discutido el beneficio. Ha discutido su duración. Con el 7,56% de caída hasta 14,13 euros, Bankinter firma su peor sesión desde abril de 2026 y borra de un golpe buena parte de lo construido en el ejercicio. La mayoría de las mesas institucionales considera que el problema no está en el nivel de resultados, sino en la pendiente: si el margen de intereses del trimestre crece al 2,08% y el del acumulado al 5,68%, la inercia positiva del primer semestre se está agotando antes de lo que el consenso descontaba.

Hay dos partidas que refuerzan ese argumento. La nueva producción hipotecaria del trimestre superó los 1.500 millones (+8%), pero en España se quedó en 720 millones, un 35% menos que a comienzos de 2025, con Irlanda y Portugal aportando cerca de 400 millones cada uno. Y los depósitos de la clientela se contrajeron un 0,3% hasta 95.901 millones, mientras los recursos fuera de balance crecían un 15,17% hasta 75.793 millones. El ahorro se desplaza del pasivo al fondo de inversión y eso encarece la financiación.

El negocio sigue teniendo músculo. El volumen con clientes alcanza los 250.142 millones (+7,1%), con España en 1.050 millones de beneficio antes de impuestos (+10%), Portugal en 178 millones (+13%) e Irlanda en 41 millones (+21%). El balance asciende a 132.149 millones (+0,86% en el año) y la cartera de préstamos a la clientela llega a 83.548 millones (+3,56%). Nada de esto justifica por sí solo un castigo del 7,56%. Lo que lo justifica es el precio que el mercado venía pagando por la parte de tipos del negocio.

La banca más rentable del IBEX y el descuento que el mercado le exige

Conviene poner la cifra en contexto. Un RoTE del 20,43% y una eficiencia del 34,78% sitúan a Bankinter en la élite de la banca cotizada europea, muy por encima de la media del IBEX 35, donde la rentabilidad sobre capital tangible se mueve varios puntos por debajo y la eficiencia rara vez baja del 40%. Esa combinación ha sido durante años el argumento de compra de la entidad que preside Pedro Guerrero y dirige Gloria Ortiz.

El problema es que el mercado ya no paga el pasado, sino el margen de intereses de 2027. Y ahí la comparación con los grandes bancos domésticos se vuelve incómoda: Bankinter tiene menos colchón de comisiones tradicionales y una exposición relevante a hipoteca y consumo, los dos segmentos donde la competencia en precios es más agresiva. A mi juicio, la caída de hoy no es un juicio sobre la calidad de la franquicia, sino una corrección de expectativas sobre el techo del margen de intereses. Son dos cosas distintas y el mercado tiende a confundirlas cuando el ciclo gira.

Hay además un riesgo que el consenso está infravalorando: la cobertura de dudosos baja 2,88 puntos hasta el 66,83% mientras el deterioro de activos crece un 5,46%. No es una alerta roja con una morosidad del 1,84%, pero sí una señal de que el colchón se estrecha justo cuando la cartera hipotecaria española se contrae. El siguiente examen llegará con las cuentas del ejercicio completo, previsiblemente en enero de 2027, y con ellas la primera guía explícita sobre el margen de intereses del próximo año.

Bankinter gana dinero como el mejor banco del IBEX y cotiza como si el ciclo de tipos ya le hubiera dado la espalda.

Veredicto Merca2

Cotización al cierre o apertura: Bankinter cerró en 14,13 euros tras dejarse un 7,56%, su mayor caída en una sesión desde abril de 2026. Cada título perdió 1,16 euros respecto al cierre anterior.

Clave técnica: La cotización afronta la recta final del año con un soporte fundamental en el RoTE del 20,43% y el CET1 del 13,18%, pero la presión vendedora no se frenará hasta que el margen de intereses del trimestre vuelva a crecer por encima del 5,68% acumulado. Ese es el nivel que el mercado vigila.

Apunte macro: El BCE exige a Bankinter un CET1 del 8,6% y la entidad opera con el 13,18%, lo que supone 458 puntos básicos de holgura sobre el mínimo supervisor. Esa distancia, y no el beneficio del trimestre, es la que sostiene la política de retribución al accionista.