Wolf von Rotberg, estratega de renta variable en J. Safra Sarasin Sustainable AM, revisa el posible impacto de las salidas a Bolsa de SpaceX, OpenAI y Anthropic.
El mundo está a punto de ser testigo de las tres mayores salidas a bolsa de la historia de aquí a finales de año, ya que SpaceX debutará en bolsa el próximo 12 de junio, mientras que es probable que OpenAI y Anthropic le sigan en el cuarto trimestre.
Con el objetivo de acelerar la inclusión de estas mega capitalizaciones en los índices, los proveedores de índices han reaccionado a los anuncios de salida a bolsa suavizando sus criterios de inclusión. Esto conlleva riesgos, dado que la ausencia de beneficios y la falta de un historial bursátil son factores que favorecen la volatilidad de las acciones.
Las nuevas normas de ponderación también obligarán a los fondos pasivos que replican índices a comprar las acciones a múltiplos de su capital en circulación, lo que podría generar un desequilibrio significativo entre la oferta y la demanda en el momento de la inclusión en el índice.
Esto podría acentuar el patrón habitual de rendimiento tras una salida a bolsa, caracterizado por fuertes ganancias durante el primer mes, pero con una moderación significativa a partir de entonces. Todos estos factores sugieren que conviene asumir riesgos con prudencia y mantener la calma ante una volatilidad que podría ser elevada.
Las tres mayores OPVs de la historia están preparadas para salir a mercado antes de que finalice el año, con SpaceX dando el primer paso. La compañía aspira a cotizar tan pronto como el 12 de junio, mientras que las otras dos, OpenAI y Anthropic, están previstas para el cuarto trimestre. Las tres superan ampliamente los volúmenes históricos de operaciones de salida a bolsa (Gráfico 1). Se estima que la emisión de SpaceX rondará los 75.000 millones de dólares, la de OpenAI los 70.000 millones y la de Anthropic los 60.000 millones.
Si bien los volúmenes finales pueden diferir de estas estimaciones, la emisión total de 2026 casi con total seguridad superará el récord de 2021, con más de 200.000 millones de dólares de nueva renta variable entrando en el mercado (Gráfico 2).
Gráfico 1: las tres OPVs destacan claramente frente a las salidas a bolsa anteriores
Gráfico 2: 2026 probablemente marcará un año récord de volumen de OPVs en Estados Unidos
A pesar de estos volúmenes de emisión récord, las tres compañías no habrían superado la barrera mínima de free float exigida por varios proveedores de índices. Nasdaq, por ejemplo, tenía un requisito mínimo del 10% de free float para poder ser incluido en el índice. Dado que SpaceX podría salir a mercado con una valoración de hasta 2 billones de dólares, un free float de 75.000 millones equivaldría a menos del 4% de su capitalización.
Para acelerar el proceso de inclusión, los proveedores de índices han ajustado sus criterios. A partir del 1 de mayo, Nasdaq actualizó sus reglas de inclusión para eliminar el requisito mínimo del 10% de free float. Además, un mecanismo de “Fast Entry” permite que las compañías cuya capitalización se sitúe entre las 40 mayores del Nasdaq 100 puedan ser añadidas solo 15 días de negociación después de su OPV. Anteriormente, el período de “maduración” era de 12 meses, considerado adecuado para el proceso de descubrimiento de precios.
Las reglas de inclusión del S&P 500 también están siendo revisadas. Entre los posibles cambios figura la eliminación del requisito de beneficios positivos, un obstáculo para las tres compañías, dado que todas siguen registrando pérdidas.
La situación puede llegar a generar un importante desajuste entre oferta y demanda debido a las compras forzadas por parte de los fondos pasivos que replican los índices en los que se incluya SpaceX. Según estimaciones de Bloomberg, los fondos indexados al Nasdaq 100 y al S&P 500 tendrían que adquirir cerca de 20.000 millones de DÓLARES de la OPV de 75.000 millones de SpaceX, es decir, aproximadamente el 26% del tamaño total de la oferta.
Las salidas a Bolsa que podrían marcar 2026 por tamaño, impacto y expectativas
Estos fondos no comprarían en el mercado primario, sino solo después de la OPV, en el mercado secundario. Por tanto, las compras pasivas forzadas podrían tener un impacto significativo en el precio a corto plazo, un efecto que podría verse amplificado por el fuerte interés del inversor minorista, que históricamente ha sido uno de los compradores más activos de las compañías lideradas por Elon Musk.
Otras salidas a Bolsa (OPV) anteriores
Aunque no es seguro, existe un argumento para pensar que la evolución del precio podría replicar el patrón típico observado tras las OPVs en los últimos años. Analizando el comportamiento del mercado estadounidense desde 2010, se observa que las mayores ganancias suelen concentrarse en el primer mes tras la salida a bolsa.
La rentabilidad mediana de las 50 mayores OPVs estadounidenses fue del 12,3% en el primer mes, pero cayó al 10% en los tres primeros meses y se volvió negativa en el primer año tras la OPV (Gráfico 3). En la práctica, esto muestra que los precios tienden a alcanzar su máximo en el primer mes y retroceder posteriormente. El mismo patrón se observa en las 20 mayores OPVs, las top 10 y las top 5.
Además, los datos históricos sugieren que las OPVs de mayor tamaño suelen registrar ganancias iniciales más moderadas y una corrección más pronunciada en los meses siguientes. Dado que este patrón se ha producido bajo el marco normativo anterior, con inclusión en índices más lenta, las compras forzadas derivadas de las nuevas reglas podrían amplificar este comportamiento en esta ocasión. Sin embargo, esto implica riesgos significativos, ya que la volatilidad posterior a la OPV podría aumentar como consecuencia.
Gráfico 3: la rentabilidad suele ser mayor en el primer mes tras la OPV
El seguimiento del comportamiento de las OPVs en los últimos cuatro años muestra que no han tenido una rentabilidad inferior al del S&P 500, pero su evolución ha venido acompañada de niveles de volatilidad significativamente más elevados (Gráfico 4). Las acciones recién emitidas suelen tener dificultades para encontrar rápidamente su precio de equilibrio, y por ello han mostrado históricamente un comportamiento altamente cíclico (Gráfico 5). Una de las razones evidentes es la ausencia de un historial de beneficios sobre el que pueda basarse la valoración, o incluso la ausencia total de beneficios, como ocurre en el caso de SpaceX, OpenAI y Anthropic.
Gráfico 4: las OPVs han tenido una rentabilidad similar, pero con mayor volatilidad
Gráfico 5: el comportamiento de las OPVs es altamente cíclico
SpaceX ya ha publicado su prospecto Form S‑1, que ofrece información relevante sobre su estructura y perspectivas. La compañía opera tres líneas de negocio: Space (cohetes), Connectivity (Starlink) y AI (X, Grok). En 2025, Space generó ingresos por 4.100 millones, mientras que Connectivity alcanzó 11.400 millones y fue el único segmento con beneficio neto positivo. El área de AI ingresó 3.200 millones, aunque con pérdidas significativas. A pesar de que la IA representa solo el 17% de los ingresos totales, el prospecto asigna a este segmento el 93% del mercado total direccionable (TAM por sus siglas en inglés), frente al 1,3% asignado a Space y el 5,6% a Connectivity (Gráfico 6).
Gráfico 6: la IA aparece como el principal motor de crecimiento en el prospecto de SpaceX
SpaceX quiere dejar claro que quiere ser percibida como una compañía de inteligencia artificial, mucho más que como una compañía espacial, y eso también se refleja en el capex, donde la mayor parte se dirige al segmento de IA. Para cumplir las expectativas recogidas en el prospecto, la actividad de IA tendría que crecer de forma masiva en los próximos años. Por ahora, la adopción de xAI (Grok) va por detrás de otros modelos, lo que no significa que no pueda recortar distancias en el futuro (comparativa de adopción de modelos).
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Sin embargo, la competencia probablemente seguirá siendo intensa y la capacidad de cómputo seguirá siendo limitada. Los centros de datos en el espacio podrían ser una solución, aunque esa posibilidad parece estar todavía a “años luz” de materializarse.
El impacto más inmediato de estas OPVs se producirá en las valoraciones de los índices, ya que las compañías entrarán situándose en la parte alta del rango de múltiplos. Dado que no generan beneficios, la comparación debe hacerse frente a las ratios precio‑ventas de los actuales componentes del Nasdaq 100. Aunque la capitalización exacta de salida aún no se conoce, SpaceX podría alcanzar una valoración de hasta 2 billones, mientras que OpenAI y Anthropic probablemente se situarán en el rango de 800.000 a 900.000 millones de DÓLARES. Suponiendo valoraciones en estos niveles, las tres figurarían entre las diez compañías con mayor ratio precio‑ventas del índice (comparativa de múltiplos) (Gráfico 7). Si SpaceX saliera a mercado en la parte alta de su rango estimado, incluso podría elevar la ratio precio‑ventas más alto del índice, que actualmente supera las 105 veces las ventas de los últimos 12 meses.
Gráfico 7: las tres OPVs figuran entre los 10 valores más caros del Nasdaq 100
Las ratios precio‑ventas y precio‑beneficios de los índices están destinados a aumentar de forma notable tras la inclusión de estas OPVs. En el caso del Nasdaq 100, el PER podría incrementarse hasta en 4,7 puntos una vez que las tres compañías formen parte del índice (impacto en valoraciones). La ratio precio‑ventas podría elevarse hasta 8,1 veces las ventas de los últimos 12 meses. Para el S&P 500, el impacto sería menor, aunque aún significativo, dada la magnitud de las valoraciones de SpaceX, OpenAI y Anthropic.
En conclusión, las tres próximas OPVs no se parecen a nada visto hasta ahora: el tamaño de las compañías que llegarán al mercado es sin precedentes, pero el hecho de que sigan generando pérdidas y dependan de supuestos de crecimiento extraordinarios las hace igual de vulnerables a retrocesos que compañías mucho menos maduras. La inclusión acelerada mediante el mecanismo de “Fast Entry” en múltiples índices implica riesgos, ya que se han dejado de lado criterios como la estabilidad de beneficios, el descubrimiento de precios y los requisitos de free float para permitir una incorporación rápida. Esto diluye la calidad de los índices y podría traducirse en mayor volatilidad, tanto a nivel agregado como en las propias acciones.
Un patrón típico tras las OPVs no sería improbable: fuertes subidas iniciales seguidas de un prolongado periodo de consolidación, un comportamiento que podría verse amplificado por el hecho de que los fondos pasivos se verán obligados a comprar en un free float extremadamente limitado. Lo que sí parece claro es que estas acciones no son aptas para inversores con baja tolerancia al riesgo; la volatilidad potencialmente elevada sugiere que las exposiciones deberían mantenerse en niveles manejables (gestión de riesgo).
