Los bancos en la bolsa española valen hoy un 494% más que a cierre de 2020. Es la cifra que resume un rally sin interrupción de seis años en el parqué, según el análisis publicado este 12 de septiembre por Expansión. El Ibex 35 Bancos sube un 27,3% en 2026.
El sector viene de revalorizarse un 112% en 2025. Desde el 31 de diciembre de 2020, las ganancias por banco van del 282% de Bankinter al 954% de Banco Sabadell. Son niveles que imponen respeto. Han dejado a las seis cotizadas españolas del Ibex en zona de máximos históricos y con ratios precio/valor contable de entre 1,39 y 2,41 veces.
Un rally de seis años con ratios en máximos
Los tipos de interés son el principal viento de cola. El BCE subió el pasado jueves el precio del dinero en 25 puntos básicos y el mercado descuenta tres subidas adicionales además de las dos ya ejecutadas en 2026. Citi advierte: la sensibilidad es limitada el primer año, pero aumenta el segundo a medida que los balances renuevan préstamos a tipos más elevados. Un alza de 100 puntos básicos sumaría entre un 7% y un 7,5% a los ingresos netos por intereses de CaixaBank y Bankinter en el segundo año; alrededor del 6% en Sabadell y Unicaja.
La banca ya ha demostrado su fortaleza en resultados. Los seis bancos españoles cotizados ganaron en conjunto 20.164 millones de euros, un 18% más que un año antes. Los ingresos totales se elevaron un 9%, hasta 65.470 millones. El crédito sigue activo: en julio se concedieron 8.078 millones en nuevos préstamos, prácticamente lo mismo que en el mejor junio del año, con 48.064 millones para empresas, el mayor volumen del año, y más de 4.000 millones en consumo, según el Banco de España.
El otro gran soporte es la generosidad con el accionista. UBS cree que Unicaja repartirá el 99% de la generación neta de capital en 2026 y 2027; Sabadell se moverá entre el 87% y el 80% de pay-out y CaixaBank entre el 79% y el 76%. Las proyecciones de Bloomberg sitúan la rentabilidad por dividendo de Santander en el 4,2% para 2028, la de BBVA en el 5,1% en dos años y la de Unicaja y Sabadell cerca del 6,8%.
El mercado ya no premia a toda la banca por igual: solo Santander conserva potencial alcista real según el consenso.
La selectividad: solo Santander convence al consenso
Ahí aparece el matiz. El consenso de Bloomberg únicamente otorga potencial alcista a Banco Santander: un 5,6% hasta los 12,89 euros. El resto cotiza por encima del precio objetivo medio. Unicaja está un 15,4% sobre su valoración de consenso de 3,65 euros y es, además, el único banco con inversores bajistas relevantes: Citadel mantiene un 0,61% del capital vendido a corto. Sabadell supera en un 5,2% su precio objetivo, BBVA en un 2,5%, Bankinter un 2,3% y CaixaBank un 1,2%.
Morgan Stanley acaba de revisar la banca doméstica. Sube el precio objetivo de CaixaBank de 13 a 13,8 euros y deja margen a Bankinter hasta los 17,5 euros, con potenciales del 3,4% y del 3,3%. Por contra, considera que Unicaja y Sabadell ya han agotado el recorrido. JPMorgan y UBS coinciden en señalarlas como las más expuestas a una hipotética guerra de depósitos.
El análisis de Merca2: no todo vale en la banca española
Yo creo que la banca española se ha convertido en una de las posiciones más cómodas del mercado europeo. Pero esa comodidad es el riesgo. Las valoraciones ya recogen gran parte del ciclo de tipos: la banda de 1,39 a 2,41 veces el valor contable deja poco margen para el error. El argumento alcista no es solo macro: los resultados del semestre, la repreciación lenta del balance y la generación de capital son reales. BlackRock recuerda que los bancos europeos han logrado beneficios sólidos incluso con los tipos a la baja desde los máximos de 2024. Sin embargo, el mercado descuenta tres subidas adicionales del BCE cuando la inflación aún puede torcer el guion. Unicaja es el caso extremo: cotiza un 15% por encima de su precio objetivo y Citadel mantiene una apuesta corta del 0,61%. No es pánico, es selectividad. Santander es la excepción: el consenso le da un 5,6% de potencial y la compra de Webster Financial por 10.300 millones añade una palanca exterior que el resto no tiene. El siguiente test serán los resultados del tercer trimestre. Si el margen de intereses acompaña sin que la inflación descarrile, habrá más recorrido. Si no, los precios ya no perdonan.
La tesis de fondo es sólida, pero exige elegir. La próxima batalla no será por el margen, sino por el depósito. Ahí se verá qué bancos pueden sostener la retribución al accionista sin erosionar capital.
