Los analistas de la casa francesa de valores AlphaValue creen que Acerinox ha tocado fondo y recomiendan Reducir con un precio objetivo de 9,78 euros que no le da potencial alcista.
Fabrice Farigule, el analista que firma la nota señala que el comportamiento de la cotización de Acerinox no ha sido especialmente impresionante últimamente, ya que el valor apenas ha seguido la evolución del mercado.
Reconoce que el ejercicio 2004 fue un año difícil para el especialista español en acero inoxidable y aleaciones, al igual que para sus homólogas Aperam (Añadir; +13%) y Outokumpu (Comprar; +28%). A lo largo del año, las tres empresas describieron las condiciones del mercado como «desafiantes».
Anteriormente, los bajos precios se atribuían principalmente a las importaciones asiáticas, pero éstas se han estabilizado en torno al 20% para los productos planos. La principal preocupación ahora es la demanda final. Aunque la industria del acero inoxidable es algo menos cíclica que la del acero al carbono debido a su base de clientes algo más diversa, los sectores de la construcción y la automoción no están precisamente en buena forma.
En consecuencia, los volúmenes se han mantenido planos o han disminuido, especialmente en Europa, lo que ha dificultado la recuperación de los precios. Además, Acerinox se ha enfrentado a una huelga de 5 meses en Acerinox Europa (España), resultando en una pérdida de 43 millones de euros, aproximadamente el 15% de su beneficio operativo estimado para el ejercicio fiscal 2024, antes de alcanzar finalmente un acuerdo con los sindicatos.
El ajuste europeo del carbono, una espada de doble filo para Acerinox e Iberdrola
Acerinox se ha centrado en la gestión eficaz del balance
A pesar de los retos mencionados, se ha preservado el flujo de caja libre gracias a unos márgenes decentes, con un ROCE que se mantiene en el rango del 7-10% incluso en estos tiempos turbulentos. Y ello a pesar de la reanudación de la producción en España, que exigió algunas inversiones en capital circulante.
El apalancamiento se mantuvo bajo, con una ratio deuda neta/EBITDA de sólo 1 vez, lo que es bueno ya que el grupo se ha comprometido a recompensar a los accionistas. En resumen, afirma Farigule, Acerinox ha optado por aguantar hasta que pase el periodo de recesión.
Además de un dividendo de 0,65 euros por acción previsto para el ejercicio fiscal de 2024 (una rentabilidad de alrededor del 7% al precio actual de la acción), el grupo se ha dedicado sistemáticamente a la recompra de acciones. Aunque actualmente no hay ningún programa en marcha, la dirección no descarta nuevas iniciativas en este ámbito. Esto es particularmente probable ya que el grupo va a recibir aproximadamente 95 millones de dólares de la venta de Bahru Stainless (Malasia) que tuvo lugar durante el cuatro trimestre de 2024. Si bien esta venta puede parecer un revés, ya que Acerinox no podía competir con las empresas asiáticas en su mercado nacional, es un alivio, ya que este desarrollo greenfield, iniciado en el ejercicio 2008, nunca ha sido rentable.
Acerinox confía en las aleaciones
Más allá de la relativamente atractiva remuneración al accionista, Acerinox no se ha quedado quieta. Tras la adquisición de VDM Metals, especialista alemán en aleaciones especiales, en el ejercicio 2020, el grupo anunció su intención de adquirir la estadounidense Haynes en febrero de 2024, operación completada el pasado noviembre.
Esta adquisición, valorada en casi 1.000 millones de dólares, incluye una inyección de capital de 170 millones de dólares. Este movimiento es significativo, dada la capitalización bursátil de 2.400 millones de euros de Acerinox, y subraya la importancia estratégica de la adquisición.
Con la adquisición de Haynes, Acerinox refuerza su segmento de aleaciones de alto rendimiento (HPA), que ahora aportará cerca del 30% de sus ingresos. El objetivo es invertir en un segmento menos cíclico y ampliar su presencia en las industrias aeronáutica y de petróleo y gas.
Esta adquisición también refuerza la posición global de VDM y aumenta la cuota estadounidense del negocio de Acerinox hasta el 60%, frente al 45%. Estas son precisamente las razones por las que valoramos positivamente esta operación, ya que aprovecha las sinergias comerciales e industriales y ofrece una rentabilidad sustancial a través de productos de mayor valor añadido.
¿Y ahora qué?
Con la integración de la alemana VDM, el grupo ha demostrado la solidez estratégica de esta decisión. El segmento de las aleaciones se ha mantenido resistente en el reciente entorno recesivo, con unos ingresos estables en los dos últimos años, en contraste con un descenso del 50% en el segmento del acero inoxidable. Cabe destacar que el competidor francés Aperam anunció en octubre de 2024 la adquisición de Universal, una empresa estadounidense con una fuerte presencia en el sector aeronáutico, tras fracasar en su intento de adquirir VDM.
Aunque esto no garantiza que las aleaciones sean la nueva área de crecimiento de las empresas de acero inoxidable, indica claramente un interés compartido en esta dirección. La actividad principal seguirá siendo el acero inoxidable en un futuro previsible, pero es significativo que dos de los tres principales operadores fuera de China se centren en estrategias similares.
En cuanto al acero inoxidable, la aplicación de medidas antidumping, como contingentes o aranceles contra los competidores chinos, es un hecho positivo, que podría nivelar las condiciones de competencia. Es de esperar que el mercado salga «más limpio» una vez que se asiente el polvo y las economías europeas vuelvan a ponerse en pie. Está claro que los inversores esperarán a ver más pruebas de ello, pero esto debería favorecer un repunte de los negocios del grupo.
Tan limpio como el acero inoxidable
Los productores de acero inoxidable sostienen (con razón) que sus operaciones son respetuosas con el medio ambiente, ya que se basan totalmente en hornos de arco eléctrico (EAF) que utilizan materiales de desecho, a diferencia de los productores de acero al carbono, que utilizan altos hornos con materiales extraídos de minas.
Los productos de acero inoxidable pueden reciclarse casi indefinidamente sin perder sus propiedades, lo que los hace atractivos para industrias centradas en el cambio climático, como la electrólisis del hidrógeno, el GNL, la energía eólica y la geotérmica. Esto posiciona a la industria como una inversión potencial para los fondos ESG.
En cuanto a Acerinox, su rendimiento según las métricas propias de AlphaValue se sitúa por debajo de la media del sector, con una puntuación de 4,0 frente al 5,2 del sector. La empresa española se enfrenta a problemas de gobernanza, ya que Corporación Financiera Alba, el accionista de referencia con un 19%, ocupa tres de los doce puestos del consejo y no hay reparto entre los cargos de consejero delegado y presidente. Además, han surgido preocupaciones sociales tras la huelga de 130 días que tuvo lugar en España el año pasado.
¿Valoración demasiado conservadora?
A primera vista, la revalorización de la acción dista mucho de ser evidente: cabe señalar que, a título comparativo, Acerinox ha tenido últimamente mejores resultados que sus homólogas, en parte debido a su mayor resistencia en un contexto de atonía, lo que pesa ahora en las métricas basadas en la comparación.
En segundo lugar, la visibilidad de Haynes, la adquisición más reciente que se cerró el pasado mes de noviembre, sigue siendo baja y nosotros, al igual que el mercado, probablemente nos mantengamos en el lado seguro por el momento. Dicho esto, el negocio principal del acero inoxidable no muestra signos de recuperación, mientras que el contexto macroeconómico no parece que vaya a ayudar a corto plazo.
En consecuencia, nuestra impresión es que el valor ha tocado fondo, pero que tardará más tiempo en escapar a la ley de la gravedad. Habrá que esperar para reconocer los méritos de las mayores incursiones en Aleaciones y EE.UU.
Acerinox ayer: descensos provocados por el dividendo
Por otro lado, las acciones de Acerinox se dejaron ayer cerca de dos puntos porcentuales al descontar el dividendo que paga mañana día 24.
Javier Molina, analista senior para eToro, explica que el dividendo a cuenta de 0,31 euros brutos por acción, con pago el 24 de enero de 2025, subraya el compromiso de Acerinox con sus accionistas, garantizando una remuneración estable y respaldada por buenos resultados financieros. Este enfoque refleja confianza en su evolución futura, aunque los retos del mercado global, como la caída de la demanda de acero en China y otros mercados clave, podrían presionar márgenes y precios.
Acerinox tiene la oportunidad de destacar en la transición hacia la descarbonización del acero, posicionándose como líder en procesos sostenibles y capturando demanda en sectores emergentes como energías renovables y construcción sostenible. Este balance entre estabilidad en retribución y adaptación estratégica refuerza su atractivo para los inversores.
Sin embargo, desde un punto de vista técnico la acción presenta un patrón de consolidación entre los 8 y los 11 euros que muestran la estabilidad sobre expectativas futuras. Habría que esperar la ruptura de esa referencia para pensar en objetivos mayores.
