El Fondo Monetario Internacional (FMI) ha recortado su previsión de crecimiento mundial para 2026 hasta el 3%, una décima menos de lo que anticipaba en abril, y advierte de que la escalada de la guerra en Oriente Próximo puede disparar la inflación y lastrar la recuperación.

La nueva proyección supone medio punto menos que el avance registrado el año pasado (3,5%). Para 2027, sin embargo, mejora sus estimaciones al 3,4%, dos décimas más que en abril, confiando en que el conflicto en el Golfo Pérsico se disipe.

El informe del Panorama Económico Mundial (WEO) describe dos fuerzas contrapuestas sobre la economía global: la inestabilidad por la guerra y el impulso del ciclo tecnológico ligado a la inteligencia artificial. Los países exportadores de energía situados fuera de la zona de conflicto, como Estados Unidos, se benefician, mientras que los importadores con escasa participación en la cadena de valor tecnológica —muchas naciones de bajos ingresos— sufren una desaceleración más intensa.

España, puntal de la eurozona con un 2,1%

El FMI mantiene sin cambios las previsiones para España: un crecimiento del 2,1% en 2026 y del 1,8% en 2027. Estas cifras contrastan con la estimación más optimista del Gobierno de Pedro Sánchez, que la semana pasada elevó al 2,6% el PIB esperado para este año.

Petya Koeva Brooks, subdirectora del FMI, destacó que la elevada cuota de energías renovables ha contribuido a la resiliencia de España y de que de que la demanda interna seguirá impulsando la actividad. Aun así, advirtió de que los riesgos se inclinan a la baja, al igual que para Italia, por la dependencia energética y la debilidad de las exportaciones netas.

El factor Ormuz: la amenaza de una nueva escalada inflacionista

La publicación de las nuevas previsiones coincidió con unas declaraciones incendiarias de Trump desde la cumbre de la OTAN en Ankara. El presidente estadounidense dio por ‘terminado’ el alto el fuego con Irán y cargó contra el régimen de Teherán. Las palabras provocaron un desplome de las bolsas mundiales y un repunte del precio del crudo.

La estabilidad de los precios energéticos depende de un estrecho que, esta misma semana, ha vuelto a convertirse en el epicentro del riesgo geopolítico global.

El FMI advierte que un nuevo conflicto se propagaría a través de un aumento adicional de los precios de las materias primas. La reapertura del estrecho de Ormuz, prevista para mediados de julio según el escenario base del WEO, ahora está en el aire. Los precios de la energía son aproximadamente un 25% más altos que antes de la guerra, y las reservas de petróleo ‘se acercan a mínimos plurianuales’.

Con todo, el organismo prevé que la inflación global alcance el 4,7% este año, tres décimas más que en abril, para luego descender al 3,9% en 2027. El mensaje sobre la independencia de los bancos centrales y la necesidad de estabilizar los precios parece dirigido al nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, partidario de tipos más bajos a pesar de las tensiones inflacionistas.

Análisis: entre la IA y los riesgos geopolíticos

El FMI deja un titular inquietante: la economía mundial se enfría mientras el planeta se calienta. La guerra en Oriente Próximo está actuando como un lastre, pero el auge de la inteligencia artificial introduce una dinámica contrapuesta que no beneficia a todos. La fragmentación entre países que abrazan la tecnología y los que quedan rezagados se amplía, y los más pobres pagan el precio más alto en términos de inflación y menor crecimiento.

La advertencia sobre una posible corrección del mercado por una reevaluación de la rentabilidad de la IA añade otra capa de incertidumbre. Si estalla una burbuja, el impulso que ahora compensa parcialmente la guerra desaparecería, dejando al descubierto una economía global mucho más frágil de lo que sugieren los fríos números del WEO.

Mientras, el tablero geopolítico sigue moviéndose. Las palabras de Trump dejan claro que el alto el fuego es papel mojado y que el estrecho de Ormuz continuará siendo un arma de presión. La hoja de ruta del FMI, basada en una normalización gradual del tráfico marítimo, parece cada vez más alejada de la realidad. Si el bloqueo se intensifica y las reservas de petróleo se agotan, la inflación energética se disparará, los bancos centrales tendrán que elegir entre suavizar aún más el golpe o mantener la disciplina, y los hogares notarán el impacto en sus bolsillos.

En ese escenario, la resiliencia española, sustentada en renovables y demanda interna, se pondrá a prueba. De momento, las previsiones se mantienen, pero el margen de error es mínimo. El próximo boletín del FMI, en octubre, tendrá que digerir las consecuencias de una semana que puede haber cambiado las reglas del juego.

El Fondo Monetario Internacional tendrá nueva economista jefe a partir del 10 de agosto. Silvana Tenreyro, economista con triple nacionalidad —argentina, británica e italiana— y profesora de la London School of Economics, tomará el relevo de Pierre-Olivier Gourinchas. La directora gerente del FMI, Kristalina Georgieva, destacó su perfil como «una combinación de liderazgo intelectual y experiencia en políticas» que llega en un momento de profunda transformación económica global.

¿Quién es Silvana Tenreyro?

Nacida en Argentina, Tenreyro se formó en la Universidad Nacional de Tucumán antes de doctorarse en Economía por la Universidad de Harvard, donde también obtuvo un máster. Su carrera académica la ha llevado a la London School of Economics, donde imparte clases y dirige investigaciones sobre macroeconomía y política monetaria.

Pero su experiencia no se limita a las aulas. Entre 2017 y 2023 fue miembro externo del Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra, uno de los puestos más influyentes en la fijación de tipos de interés de Europa. Antes trabajó como economista en el Banco de la Reserva Federal de Boston y asesoró al Banco de Mauricio. Actualmente forma parte del Grupo Asesor Externo de la propia Georgieva, un círculo de confianza que anticipaba la sintonía con Washington.

Qué significa para el FMI y la economía global

La llegada de Tenreyro al Departamento de Investigación del Fondo se produce en un contexto de fragmentación geoeconómica y elevada incertidumbre. El FMI necesita una voz que conecte la academia con las urgencias de los ministros de finanzas. La nueva economista jefe aporta una visión «halcón pragmática»: en sus intervenciones en el Banco de Inglaterra defendió subidas de tipos cuando la inflación se enquistaba, pero también alertó sobre los riesgos de un ajuste excesivo en economías muy endeudadas.

Esa dualidad será clave para articular los informes de Perspectivas Económicas Mundiales (World Economic Outlook) y para las recomendaciones fiscales que el Fondo dirige a los estados miembros. España, que en los últimos años ha recibido elogios del FMI por el dinamismo de su PIB pero también advertencias sobre la consolidación fiscal y las pensiones, tendrá un interlocutor de primer nivel.

Georgieva subrayó que la elección responde a la necesidad de «mantener el trabajo analítico del Fondo a la vanguardia». Y pocos ponen en duda el pedigrí investigador de Tenreyro: sus papers sobre rigideces nominales y ciclos monetarios son referencia en los bancos centrales.

El perfil de Tenreyro sugiere una economista jefe que no rehuirá señalar los desequilibrios fiscales de las grandes economías, incluida la española, pero con sensibilidad hacia el impacto social de los ajustes.

El impacto para España: qué puede esperar el inversor

Aunque el nombramiento de un alto cargo del FMI no mueve de inmediato la prima de riesgo ni el IBEX 35, las implicaciones para España son relevantes a medio plazo. La institución revisa periódicamente sus previsiones de crecimiento, inflación y déficit, y esas cifras condicionan las decisiones del Tesoro en las subastas de deuda y las estrategias de los fondos de inversión.

La economía española ha mostrado un ritmo de crecimiento superior a la media de la eurozona en el primer semestre de 2026, pero carga con una deuda pública cercana al 105% del PIB y un déficit estructural que Bruselas vigila. Tenreyro, con su experiencia en el MPC británico, entiende bien cómo los mercados penalizan los desequilibrios que se cronifican. Sus primeras declaraciones serán seguidas con lupa en las mesas de renta fija.

A mi juicio, la designación refuerza la línea ortodoxa del Fondo, pero con matices. La nueva economista jefe ha escrito sobre los límites de la política monetaria en entornos de baja productividad, un diagnóstico que encaja con los cuellos de botella de la economía española. Si sus informes insisten en reformas estructurales, el mensaje puede acelerar determinados debates en el Congreso.

El verdadero test llegará con la próxima misión del Artículo IV, prevista para otoño. Entonces sabremos si Tenreyro imprime un sello más académico o sigue la senda pragmática de su antecesor. Por el momento, los inversores pueden leer el nombramiento como una señal de continuidad en la supervisión rigurosa de las cuentas públicas, algo que la prima de riesgo española —en torno a los 75 puntos básicos— ya descuenta en buena medida.

Veredicto Merca2

Cotización al cierre o apertura: La prima de riesgo española cotiza sin cambios significativos en los 75 puntos básicos al cierre de la sesión en Madrid, un nivel que refleja estabilidad tras la noticia. Los futuros del IBEX 35 apenas acusan el relevo en Washington.

Clave técnica: La deuda española a diez años ronda el 3,20% de rentabilidad, con el bono alemán de referencia en el 2,45%. El diferencial de 75 pb actúa como soporte; un repunte por encima de los 85 pb activaría señales de alerta entre los gestores de renta fija.

Apunte macro: El FMI mantiene para España una previsión de crecimiento del 2,1% en 2026, según sus últimas proyecciones. Si Tenreyro revisara a la baja esa cifra en otoño, el impacto en las expectativas de déficit podría tensar la curva de deuda.

La Reserva Federal se ha quitado la máscara. Las actas de la última reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de junio desvelan un debate interno más agrio de lo previsto: tres gobernadores votaron a favor de subir los tipos de interés en 25 puntos básicos, rompiendo la aparente unanimidad que se daba por descontada en el mercado. La cifra no es menor. En un comité donde el consenso suele imperar, el disenso explícito de tres de los siete miembros con derecho a voto refleja hasta qué punto el ala dura ha ganado terreno.

Las minutas, publicadas ayer con el retraso habitual de tres semanas, muestran que la mayoría del FOMC sigue dispuesta a mantener los tipos en el rango actual del 5,25% al 5,50%, pero con un asterisco enorme: si la inflación no cede —y los últimos datos de precios al consumo lo ponen en duda—, nuevas subidas están sobre la mesa. Varios participantes subrayaron que, si la economía evoluciona según lo previsto, sería apropiado endurecer la política monetaria antes de lo que se pensaba’, recogen las actas. Traducción libre: el ‘pivot’ hacia los recortes, ese que los mercados llevaban meses anticipando, sigue sin fecha.

El fantasma de la inflación y un mercado laboral tozudo

La resistencia del mercado de trabajo estadounidense es el mejor argumento de los halcones. En mayo, la tasa de paro se mantuvo en el 3,7%, y los salarios repuntaron un 0,4% intermensual. A eso se suma un IPC subyacente que apenas se movió del 3,6% en mayo, muy por encima del objetivo del 2%. Con esos mimbres, los tres gobernadores —cuyos nombres las actas no desvelan— llevaron al pleno de la reunión su convicción de que la economía necesita un freno adicional. Perdieron la votación, pero el mensaje ha calado.

De hecho, el tono de las actas es más restrictivo que el comunicado oficial posterior a la reunión. Se mencionan riesgos alcistas para la inflación, incluidos los precios de la energía y la posibilidad de que las tensiones geopolíticas vuelvan a tensar las cadenas de suministro. El propio presidente Jerome Powell, que mantiene un perfil más prudente, reconoció en la rueda de prensa posterior que ‘no podemos descartar ninguna opción’.

El BCE ajusta su discurso al compás de Washington

Las repercusiones no se han hecho esperar al otro lado del Atlántico. El euro, que había repuntado en las últimas semanas, se depreció ligeramente tras la publicación de las actas, y la rentabilidad de los bonos españoles a diez años subió hasta el 3,45%, su nivel más alto desde marzo. La razón es tan sencilla como inquietante: si la Fed mantiene o incluso sube los tipos, el margen de maniobra del Banco Central Europeo para recortar se reduce drásticamente.

Christine Lagarde ya insinuó en la última reunión del BCE que la pausa en las subidas no significa que los recortes estén cerca. ‘Dependemos de los datos’, repitió. Pero los datos que importan ahora no son solo los de la inflación europea —que cae a trompicones—, sino también los que emanan del otro lado. Un diferencial de tipos excesivamente favorable a Estados Unidos debilitaría al euro y encarecería las importaciones de energía, justo lo contrario de lo que Fráncfort necesita para bajar los precios sin dañar el crecimiento.

El mercado ya no descuenta recortes en 2026, sino que asigna una probabilidad creciente a una nueva subida antes de fin de año.

Esa sensación se ha trasladado al mercado de deuda corporativa español. Las emisiones de bonos de empresas como Telefónica, Iberdrola o Santander se han encarecido ligeramente en las últimas sesiones, y los tesoreros comienzan a cubrirse ante un escenario de tipos altos durante más tiempo. ‘El coste de financiación para las empresas españolas será entre 50 y 80 puntos básicos más alto del que presupuestaban a comienzos de año si la Fed no afloja’, comentaba esta mañana un responsable de deuda de una gran energética.

Más sombras que certezas para el segundo semestre

Visto lo visto, el debate en la Fed no es si hay que actuar, sino cuándo. La división interna revelada por las actas deja claro que el fiel de la balanza podría inclinarse por un endurecimiento adicional si los datos de empleo de julio no aflojan o si la inflación repunta en verano. Y aquí surge la gran paradoja: cuanto más tiempo se mantengan los tipos altos, más riesgo existe de que la economía se enfríe en exceso a final de año.

En mi opinión, las actas envían una señal inequívoca: el famoso ‘Fed put’ —esa red de seguridad que los mercados daban por hecho— se ha debilitado. La prioridad hoy es la credibilidad antiinflacionista. Quien apueste en en contra puede llevarse una sorpresa. Las próximas semanas, con la publicación de los datos de inflación de junio y el PIB del segundo trimestre, serán decisivas para ver hacia dónde se inclina el tablero. Mientras tanto, en España los inversores harían bien en revisar los costes financieros de sus carteras y no dar por seguro que el ciclo de subidas haya terminado.

Una cosa sí parece clara: la próxima reunión del FOMC, el 30 y 31 de julio, no será de trámite. Y quien espere ver a Powell bajando la guardia, haría bien en leer dos veces las actas de junio.

Las bebidas vegetales ya no son una moda pasajera. Según los últimos datos publicados por el think tank GFI Europe con fuentes de Circana en 2025 coparon el 10,4% del volumen de leche vendida en supermercados españoles, un salto de más de un punto desde el 9,2% de 2023. Traducido a cifras concretas, hablamos de 288,5 millones de litros y un valor de 354,9 millones de euros. No es casualidad: España ostenta ya la cuota de consumo de bebidas vegetales más alta de toda Europa.

El dato: una cuota que marca la senda europea

El informe, que analiza la evolución del retail alimentario, subraya que el crecimiento se produce en un contexto donde la leche líquida de origen animal pierde volumen año tras año. Mientras las ventas de leche convencional retroceden, las alternativas vegetales ganan terreno sin estridencias pero con paso firme. El fenómeno se explica por una confluencia de factores: la percepción de salud, la preocupación por la sostenibilidad y, en una primera fase, la paridad de precios que arrastró a los consumidores a probar.

La avena, protagonista de un consumo que se sofistica

Lo más llamativo del dato no es solo el volumen, sino la composición. De ese 10% de cuota, la mitad corresponde a bebida de avena. La soja, que durante años fue la puerta de entrada por su bajo precio, ha empezado a ceder terreno frente a variedades que se presentan en formato barista y con un posicionamiento más premium. El informe apunta a que, una vez que el consumidor incorpora estas bebidas a su cesta por el factor precio, la decisión final de recompra obedece a criterios de sabor, textura y versatilidad. Y ahí la avena está ganando la partida.

Llama la atención cómo las grandes centrales lecheras han sabido leer el guion. A diferencia de lo ocurrido con las carnes vegetales, que han vivido un estancamiento y un repliegue de inversiones, los gigantes del sector lácteo no han soltado el mango. La mayoría ha lanzado sus propias líneas de bebidas de avena, soja o arroz, compitiendo con las marcas independientes y, de paso, blindando su cuota global. Es un movimiento inteligente: el mismo distribuidor que vende leche entera, también coloca la versión vegetal con otra etiqueta.

El consumidor no está abandonando los lácteos, está diversificando su nevera con productos que hace una década ni existían.

Un mercado en transformación: ¿convivencia o desplazamiento?

Conviene no precipitarse al hablar de sustitución. El mercado lácteo español, valorado en más de 3.500 millones de euros anuales, sigue siendo enorme y las bebidas vegetales apenas representan una décima parte. Sin embargo, la pendiente de crecimiento apunta a que en la próxima década la proporción podría acercarse al 15% o más, sobre todo si las generaciones más jóvenes consolidan el hábito.

El sector ganadero observa con cautela. La caída del consumo de leche líquida tradicional erosiona los márgenes de una industria que ya lidia con costes de producción al alza. No obstante, la reacción más común no ha sido cerrarse en banda: las cooperativas y las grandes marcas están integrando las bebidas vegetales como una extensión de su portafolio. Algunas incluso ven en este segmento una oportunidad para compensar la erosión del litro clásico. La pregunta de fondo es si esta estrategia es suficiente para mantener las cuentas de resultados o si, por el contrario, acelera la migración del consumidor.

Hay otro ángulo que no suele aparecer en los titulares: el empleo. La producción de leche en España sostiene miles de empleos directos e indirectos, sobre todo en zonas rurales. Si la cuota vegetal sigue creciendo sin que se generen puestos equivalentes en el procesado de avena o soja —muchas de estas materias primas se importan—, el equilibrio territorial podría resentirse. Es una variable que, de momento, ni el informe de GFI ni las grandes marcas han puesto sobre la mesa.

Se trata de un proceso normal en la evolución del consumo alimentario, comparable a lo que ocurrió con las cervezas sin alcohol hace años. España demostró entonces ser un laboratorio de tendencias, y ahora repite patrón. Yo, personalmente, creo que la clave no es si las bebidas vegetales acabarán con la leche, sino si el sector lácteo será lo bastante flexible para convivir con una categoría que, por mucho que moleste, ya forma parte de la cesta de la compra de millones de españoles.