La tasa de inflación interanual de la eurozona se ha situado en julio en el 2,9%, una décima por encima del registro de junio. Una décima puede parecer poca cosa en un gráfico de líneas, pero ha bastado para cambiar por completo el tono de los analistas. El dato preliminar de Eurostat devuelve al BCE a la casilla de salida y presiona de lleno a la renta fija europea.

El encarecimiento de la energía es el principal culpable. Según la lectura publicada por Eurostat el viernes 31 de julio, el componente energético del IPC se disparó un 10% interanual, frente al 8,5% de junio. Los alimentos frescos moderaron su avance al 2,5%, seis décimas menos que el mes anterior, pero los bienes industriales no energéticos pasaron del 0,7% al 0,9% y los servicios repuntaron una décima, hasta el 3,3%.

La imagen que dibuja la letra pequeña es la de una inflación que se resiste a bajar del 2% de forma estructural. Sin energía, los precios suben al 2,2%, lo mismo que en junio. Y la tasa subyacente, la que excluye energía, alimentos frescos, alcohol y tabaco, escaló al 2,5% desde el 2,4% anterior. Son niveles que no se veían desde el otoño de 2023.

El desglose del IPC de julio: energía y servicios, los culpables

Entre los Veintiuno, Lituania registró la mayor subida interanual (5,6%), seguida de Bulgaria (4,1%) y Chipre (4%). En el otro extremo, Estonia y Malta contuvieron el avance en el 2% y el 2,1%, respectivamente.

España volvió a destacar por el lado negativo. La tasa armonizada se situó en el 3,8%, la más alta entre las grandes economías del euro. Francia se quedó en el 2,4%, Alemania en el 2,8% e Italia en el 2,9%. El diferencial desfavorable para España respecto al promedio de la zona euro se amplió a nueve décimas, una más que en junio.

Este diferencial no es solo estadística. Cada décima adicional que separa el IPC español del alemán encarece el coste relativo de la deuda y presiona la prima de riesgo. En el escenario actual, con el BCE en modo restrictivo, esa brecha importa.

Los analistas anticipan una subida de tipos en septiembre

Bert Colijn, economista de ING Research, advierte de que el dato de julio refleja solo parcialmente el impacto del petróleo. El mes comenzó con el memorando de entendimiento entre Estados Unidos e Irán todavía vigente, por lo que el efecto de la escalada bélica fue relativamente moderado. “El dato de inflación de agosto será significativamente mayor si los precios del petróleo se mantienen en torno a sus niveles actuales”, apuntó.

Colijn no se anda con rodeos: “El BCE se mantiene en alerta máxima y, en las condiciones actuales, es probable que vuelva a subir los tipos de interés en septiembre”. La misma línea mantiene Nicola Nobile, de Oxford Economics, para quien la inflación energética, sumada a un PIB del segundo trimestre que creció un 0,4%, hace “cada vez más probable” un alza.

La combinación de IPC al 2,9%, subyacente al 2,5% y PIB resistente deja al BCE sin excusas para no apretar el gatillo en su cita del 15 de septiembre.

La resistencia de la economía complica el dilema del Consejo de Gobierno. La actividad no se enfría lo suficiente como para confiar en que la inflación cederá por sí sola, y la tensión en Oriente Próximo añade una prima de riesgo energética difícil de modelar en las proyecciones trimestrales.

Lectura Merca2: el BCE, entre la espada y la pared

El BCE lleva meses repitiendo que tomará las decisiones “reunión a reunión” y “en función de los datos”. Julio le ha entregado justo la clase de dato que justificaría una pausa si fuera bueno y que obliga a actuar si es malo. Cabe recordar que la inflación subyacente no baja del 2,4% desde abril de 2024. Ese suelo pegajoso, si se consolida, cuestiona de lleno el marco de política monetaria que el BCE dibujó en su última revisión estratégica.

En mi lectura, la clave no está solo en la energía. Los servicios suben al 3,3% y llevan tres meses sin dar tregua. Eso habla de inflación de segunda ronda, de salarios que se trasladan a precios y de márgenes empresariales que no ceden. Es el tipo de dinámica que a Fráncfort le quita el sueño.

España añade un factor diferencial. Con un IPC armonizado en el 3,8%, la economía española pierde competitividad-precio frente a sus socios, mientras la deuda se financia a tipos que el BCE fija para el promedio de la zona euro. El Tesoro, en sus últimas subastas, ya ha notado el encarecimiento. Si el BCE sube tipos en septiembre —y todo apunta a que lo hará—, el coste de financiación de las Letras y los Bonos del Estado escalará otro escalón.

A mi juicio, el BCE no tiene margen para esperar a octubre. Septiembre es la cita. La cuestión es cuánto: 25 puntos básicos parece el movimiento base, pero si el IPC de agosto supera el 3%, no descarto un debate más agresivo sobre 50 puntos básicos. Eso sí, una subida doble pondría contra las cuerdas al Euríbor y, por extensión, a los hipotecados españoles, justo cuando el mercado inmobiliario empezaba a normalizarse.

El riesgo de fondo es que la guerra en Oriente Próximo se cronifique y los precios del crudo no retrocedan. Si el barril de Brent se mantiene por encima de los 100 dólares, la inflación energética se filtrará a todos los componentes en el cuarto trimestre. El BCE, en ese escenario, tendrá que elegir entre enfriar la economía a toda costa o asumir que el 2% no volverá hasta bien entrado 2028.

Veredicto Merca2

Cotización al cierre: El IBEX 35 cerró la última sesión de julio con un descenso moderado, en línea con el resto de plazas europeas. El selectivo español cedió en torno a un 0,3%, lastrado por los bancos, muy sensibles al ciclo de tipos. Las energéticas, en cambio, aguantaron el tipo gracias a la escalada del crudo.

Clave técnica: El bono español a 10 años cerró el viernes en el 3,45%, con la prima de riesgo en 92 puntos básicos. Si el BCE confirma la subida en septiembre, la referencia podría atacar el 3,60% y la prima superar los 100 puntos básicos. Sería el nivel más alto desde mayo de 2026.

Apunte macro: La deuda soberana europea se ha revalorizado a la baja toda la semana. El bund alemán cotiza ya al 2,55%, pero la ampliación de diferenciales periféricos es el dato relevante: Italia paga 3,70% y España 3,45%. La fragmentación financiera, ese viejo fantasma de la eurozona, asoma la cabeza.

El déficit del Estado se disparó un 17,6% en el primer semestre de 2026 hasta alcanzar los 23.210 millones de euros, el equivalente al 1,3% del PIB, según los datos publicados este viernes por la Intervención General de la Administración del Estado (IGAE). La brecha entre ingresos y gastos se amplía con fuerza respecto al 1,17% registrado un año antes.

El gasto público total se situó en 180.194 millones de euros, un 8,3% más que en el mismo periodo de 2025. Los ingresos no financieros, en cambio, crecieron un 7%, hasta 156.984 millones. Aunque la recaudación fiscal resiste, la dinámica de las partidas de gasto —especialmente las transferencias entre administraciones, que copan el 60,7% del total— está empujando el déficit por encima de las previsiones iniciales.

El saldo primario, que descuenta los intereses de la deuda, empeora de forma notable: registra un déficit de 3.471 millones (0,19% del PIB), un 47% más que los 2.361 millones de hace un año. Es la señal más clara de que el desequilibrio no responde a un repunte de la carga financiera, sino a un gasto corriente que avanza a mayor velocidad.

En la partida de gasto extraordinario vinculado a la dana apenas figuran 138 millones en el semestre, muy lejos de los 2.316 millones del mismo tramo de 2025. La normalización de esa factura libera recursos en teoría, pero no ha sido suficiente para contener el aumento general del desembolso público.

Los ingresos por IVA repuntan un 3,9% (58.739 millones), limitados aún por las medidas energéticas vigentes hasta mayo. El IRPF, con una subida del 15,6% hasta 39.428 millones, y el Impuesto sobre Sociedades, que avanza un 13,2% hasta 15.656 millones, son los principales motores de la recaudación. Las cotizaciones sociales, en cambio, retroceden un 3,2%.

El déficit del conjunto público bajó hasta mayo

La foto del agregado de administraciones públicas (sin corporaciones locales) hasta mayo de 2026 arroja un déficit de 18.355 millones, un 6,5% inferior al del mismo periodo de 2025. En términos de PIB, la ratio desciende del 1,16% al 1,03%. La Administración central ya apuntaba entonces un déficit de 12.540 millones (0,70% del PIB), ligeramente por encima del año anterior, mientras las comunidades autónomas registraban un desequilibrio de 10.408 millones (0,58% del PIB), un 1,8% menos.

El superávit de los fondos de la Seguridad Social —4.593 millones, un 79,4% más— explica buena parte de la mejora agregada. La hucha de las pensiones sigue aguantando la foto consolidada, pero el dato del Estado en junio anticipa un deterioro en el segundo tramo del año que aún no aparece en las cuentas de mayo.

El gasto público estructural crece por encima del PIB nominal y la recaudación, aunque vigorosa, no logra seguir ese ritmo. Esa brecha ya no se cierra sola.

Análisis: dos velocidades en las cuentas españolas

El informe de la IGAE deja una paradoja incómoda: el déficit público consolidado hasta mayo mejoraba, pero el del Estado en el semestre empeora de forma significativa. La diferencia radica en el peso del mes de junio, que todavía no está incorporado al dato del conjunto, y en la evolución de las transferencias del Estado hacia otros niveles de la administración.

En los seis primeros meses, los gastos por transferencias entre administraciones crecen un 8,4%, hasta 109.348 millones. Esa cifra refleja en gran medida las entregas a cuenta a comunidades autónomas y entidades locales, que aumentan año a año. A diferencia de otros ejercicios, el gasto extraordinario de la dana ha pasado de ser un lastre a casi desaparecer, lo que debería haber aliviado el déficit. Sin embargo, el gasto ordinario sigue ganando inercia.

La recaudación por IRPF y Sociedades dibuja un mercado laboral y empresarial que aguanta. Las nóminas suben, los márgenes mejoran y las bases imponibles responden. Pero el IVA apenas crece un 3,9%: la demanda interna pierde tracción y la retirada parcial de las rebajas fiscales a la energía no ha compensado. Esa debilidad relativa del consumo pone una nota de cautela sobre la sostenibilidad de los ingresos en la segunda mitad del año.

A mi juicio, el dato del semestre obliga a revisar la senda de déficit para el conjunto de 2026. El Gobierno mantiene una previsión de déficit público próximo al 2,5% del PIB, pero con el Estado en el 1,3% en solo seis meses y las comunidades con gasto rígido, el margen se reduce. Si el Banco de España o la AIReF elevan sus estimaciones en los próximos meses, la presión sobre la deuda soberana podría trasladarse a la prima de riesgo.

Veredicto Merca2

Prima de riesgo al cierre: La prima de riesgo española se situaba en 84 puntos básicos tras conocerse el dato, dos puntos por encima del cierre del jueves. El bono a 10 años supera el 3,35% de rentabilidad.

Clave técnica: El déficit primario en aceleración (47% más) es un aviso para los inversores que miran la solvencia a largo plazo. Si los tipos de interés no bajan, el coste de la deuda podría absorber parte del margen fiscal en 2027.

Apunte macro: El objetivo de déficit público consolidado para 2026 ronda el 2,5% del PIB, pero el dato del Estado hasta junio ya alcanza la mitad de esa cifra. La ejecución del segundo semestre será determinante; un tercer trimestre sin ajustes dispararía las alarmas de las agencias de calificación.

Un préstamo de 150.000 euros a tipo variable costará 64,78 euros más al mes tras la revisión con el Euríbor de julio. El índice de referencia hipotecaria cerró el séptimo mes del año en el 2,855%, el nivel más elevado desde septiembre de 2024, según los datos preliminares publicados este viernes por el Banco de España (a falta de confirmación oficial).

La escalada no es puntual. La media mensual esconde un movimiento diario que, en las últimas sesiones, ha llegado a tocar el entorno del 3%. Detrás de este repunte está la consolidación de un conflicto geopolítico—el enfrentamiento entre Estados Unidos e Irán—que deja de tener un impacto pasajero sobre los precios de la energía y empieza a filtrarse en las expectativas de inflación estructural.

El salto mensual: 6 puntos básicos más y la sombra del 3%

En comparación con junio, la tasa ha subido en 6 puntos básicos. Frente a julio de 2025, cuando se situaba en el 2,079%, el incremento alcanza los 77 puntos básicos. ‘Desde principios de mes, el indicador ha seguido una senda alcista’, explica el portavoz de Kelisto.es, Pedro Ruiz, que relaciona el acelerón con la percepción de que las tensiones geopolíticas ya no generan sólo un efecto temporal sino que empiezan a tener consecuencias estructurales sobre los precios.

Laura Martínez, portavoz de Iahorro, matiza que la subida mensual es ‘muy moderada’ y no altera el escenario de estabilidad en el que el Euríbor se ha instalado desde hace semanas. Eso sí, reconoce que la evolución diaria apunta a que el índice podría rozar el 3% antes de que termine el verano.

La factura llega a las hipotecas: hasta 777 euros más al año

Para quien tenga contratada una hipoteca de 150.000 euros a 30 años con un diferencial del 0,99% más Euríbor, la revisión con el dato de julio elevará la cuota en 64,78 euros al mes, lo que suma 777,36 euros adicionales al año. El impacto es máximo para los préstamos con más principal pendiente, pero el encarecimiento roza los 60 euros incluso en hipotecas medias con varios años de amortización ya computados.

Pablo Vega, experto financiero de Roams, advierte de que ‘someter a los hogares e hipotecados a un ciclo de tipos más duradero y exigente en pleno estancamiento económico es una jugada de altísimo riesgo’. Víctor López, CEO de Rastreator, señala que el comportamiento del Euríbor refleja que el mercado descuenta unos tipos de interés elevados durante más tiempo del esperado hace unos meses y coloca la reunión de septiembre del BCE como la cita clave para saber si la institución decide endurecer su política.

La estabilidad que percibe el mercado en la media mensual es una ilusión óptica: la serie diaria señala una presión alcista que el BCE no puede ignorar.

Análisis Merca2: entre el verano tranquilo y la tormenta de otoño

El cierre mensual del 2,855% se queda lejos de los picos del 4% que vimos en 2023, pero la inercia de las últimas semanas tiene un sesgo inequívoco. A mi juicio, la clave no está tanto en la cifra absoluta como en la pendiente de la curva diaria y en el contexto en que se produce: una economía europea que apenas crece, un BCE que mantiene los tipos en el 2,5% y un choque energético que lejos de desvanecerse empieza a anidar en la inflación subyacente.

El mandato prioritario de de la institución es el control de precios, y los últimos datos de IPC de la eurozona han mostrado resistencia a la baja. Si en septiembre el BCE se ve forzado a subir tipos, el Euríbor saltará con rapidez hacia el 3,2%-3,5%, encareciendo aún más la carga hipotecaria y llevándose por delante el colchón de ahorro que todavía sostiene el consumo en España. Desde Kelisto calculan que el índice cerrará 2026 entre el 2,5% y el 2,7% si los precios energéticos se moderan, pero no descartan el 3% si el BCE endurece su política.

Con una tasa de ahorro de las familias que ha empezado a caer y un mercado laboral que pierde fuelle, el margen para absorber subidas adicionales es cada vez más estrecho. El riesgo no es sólo financiero: es social y político. La pregunta que queda en el aire es si el BCE estará dispuesto a aceptar una recesión técnica para doblegar la inflación o si, como ocurrió en 2011, un error de calibración puede agravar la fractura entre los países del sur y el núcleo duro de la eurozona.

Veredicto Merca2

Cotización al cierre o apertura: El Euríbor cerró julio en el 2,855% mensual, 6 puntos básicos por encima del dato de junio y 77 puntos básicos más que en julio de 2025. El diferencial con el tipo de depósito del BCE (2,5%) se amplía a 35 puntos básicos, señal de que el mercado descuenta tensionamiento monetario.

Clave técnica: La media móvil de 50 sesiones del Euríbor diario ya supera el 2,82% y apunta al alza, mientras que la resistencia psicológica del 3% actúa como imán. Un cierre diario por encima de esa cota confirmaría la ruptura de la tendencia lateral que venía dibujando desde abril y abriría el camino hacia el 3,2%.

Apunte macro: La prima de riesgo española cotiza en 58 puntos básicos al cierre de esta sesión, contenida por la expectativa de que el BCE mantenga el paraguas de compras. Sin embargo, un Euríbor al alza presiona el coste de financiación de las familias y puede restar 0,3-0,4 puntos al PIB si se traslada íntegramente al consumo privado en el segundo semestre.