La empresa de hemoderivados española Grifols presentó unos buenos resultados que no vinieron acompañados con una reacción positiva en Bolsa ¿por qué?
Abhishek Raval, el analista de AlphaValue que tiene sobre Grifols una recomendación de Comprar en base a un precio objetivo de 16,80 euros, explica que los resultados del cuarto trimestre superaron las previsiones, pero la falta de orientación sobre las ventas para 2026 arroja dudas sobre la capacidad de Grifols para cumplir sus previsiones de ventas y rentabilidad para 2029 (anunciadas en febrero de 2025).
“Incluso las promesas de flujo de caja libre para 2029 (que han disminuido en los últimos años) parecen ambiciosas. Es posible que revisemos nuestras estimaciones a la baja y, aunque mantengamos una perspectiva alcista significativa sobre Grifols, solo se producirá una revalorización significativa cuando la dirección consiga convencer a los inversores de su capacidad para cumplir lo prometido”, aclara el experto.
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Resultados de Grifols
En forma resumida, las ventas y el EBITDA ajustado de Grifols en el cuarto trimestre superaron las expectativas del mercado en aproximadamente un 1% y un 5%, respectivamente.
Las ventas alcanzaron los 2.000 millones de euros, lo que supone un aumento del 5,2% a tipos de cambio constantes y del 0,3% según los datos publicados, debido a los efectos negativos del tipo de cambio. El segmento principal, es decir, el segmento biofarmacéutico (aproximadamente el 86% de las ventas), creció un 6,6%, impulsado principalmente por la fuerte demanda de proteínas de inmunoglobulina (IG) y la mejora de la gama de productos hacia la IG subcutánea (SCIG).
En cuanto a los demás segmentos, el de diagnóstico (aproximadamente el 8%) aumentó un 1,3%. Sin embargo, el EBITDA ajustado disminuyó un 7,7% hasta los 467 millones, empañado por el impacto adverso de la Ley de Reducción de la Inflación (IRA) de EE. UU. y la reclasificación de las tarifas por servicio/GPO.
Para 2025, las ventas y el EBITDA ajustado aumentaron un 7% y un 5,6%, hasta los 7.500 millones y los 1.800 millones de euros, respectivamente. En efecto, la empresa cumplió sus previsiones para 2025.
El apalancamiento se mantuvo alto, con una ratio de 5,2 veces a finales de 2025, frente a 5,1 veces a finales del tercer trimestre de 2025.
Para 2026, la dirección espera que el EBITDA ajustado crezca entre un 5% y un 9% (CER) y que el margen EBITDA ajustado sea de al menos el 25%. Además, se espera que el flujo de caja libre (antes de fusiones y adquisiciones y antes de dividendos) de 2026 sea de entre 500 y 575 millones (frente a los 468 millones de 2025).
La dirección también proporcionó una previsión de flujo de caja libre acumulado antes de fusiones y adquisiciones y antes de dividendos de entre 1.750 y 2.000 millones para el periodo 2024-2027.
Sorprendentemente, Grifols no ha revelado las perspectivas de ventas para 2026, lo que podría inquietar a los inversores.
Análisis de los resultados de Grifols
El segmento biofarmacéutico se vio impulsado principalmente por el aumento de la cuota de mercado en el sector de las inmunoglobulinas, ya que las ventas de IG de la empresa aumentaron alrededor de un 15% en 2025, frente al 14% en los nueve primeros meses de 2025.
Mientras que las IG intravenosas (IVIG) experimentaron un crecimiento saludable, las IG subcutáneas (SCIG) mantuvieron su sólido impulso (60% en 2025 frente al 60% en los nueve primeros meses de 2025) durante este trimestre. Cabe señalar que las SCIG tienen un precio superior al de las IVIG.
Por otra parte, las ventas de proteína albúmina (-5,1% en 2025 frente al -3,9% en los nueve primeros meses de 2025) se vieron afectadas por los controles de costes impuestos por el Gobierno en China (el mayor mercado de albúmina). Incluso CSL se ha visto afectada en los últimos trimestres por la reducción de la demanda de plasma sanguíneo procedente de China debido a sus políticas de contención de costes (entre las que se incluye disuadir a los hospitales de importar productos biológicos de alta calidad).
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Grifols ha lanzado recientemente otra proteína llamada fibrinógeno (utilizada para tratar trastornos hemorrágicos y durante cirugías para controlar el sangrado) en Europa y en Estados Unidos, donde podría lanzarse en el segundo trimestre de 2026. Aunque el fibrinógeno de Grifols solo recibió la aprobación regulatoria de EE. UU. para la deficiencia congénita de fibrinógeno (solo una pequeña fracción de todos los pacientes con deficiencia de fibrinógeno) a finales de 2025, la empresa comenzará en 2026 un ensayo para el uso del fibrinógeno en la deficiencia adquirida de fibrinógeno.
En comparación con sus competidores, el crecimiento de las ventas de Grifols en el cuarto trimestre de 2025 (5,2% CER) fue superior al de los segmentos correspondientes de Takeda (1,9%) y CSL (-7% para el semestre que finalizó en diciembre de 2025; no publica cifras trimestrales).
Mejora del flujo de caja libre para facilitar el des apalancamiento
Aunque el apalancamiento sigue siendo una de las principales preocupaciones de Grifols, la empresa logró mejorar el flujo de caja libre (FCF), que pasó de 267 millones de euros en 2024 a 468 millones en 2025.
El aumento del EBITDA, el control de las necesidades de capital circulante, la moderación de las inversiones en capital y la reducción de los gastos por intereses han contribuido a la expansión del FCF en 2025. En el punto medio de las previsiones mencionadas para 2026 y 2024-27, los FCF en 2027 podrían superar ligeramente los 600 millones.
Si bien estos flujos de caja deberían permitir reducir la deuda en los próximos años, seguimos confiando en los planes de la empresa para refinanciar sus vencimientos de deuda en 2027, basándonos en cómo ha sido capaz de superar los retos en los últimos años.
Surgen dudas sobre la capacidad de cumplir lo prometido
AlphaValue recuerda que Grifols no ha facilitado las previsiones de crecimiento de las ventas para 2026, lo que podría indicar una pérdida de confianza en la capacidad de la empresa para cumplir las previsiones anunciadas en su jornada de mercados de capitales celebrada en febrero de 2025, es decir, 10.000 millones de euros en ventas para 2029 o una tasa compuesta de crecimiento anual (CAGR) de las ventas de alrededor del 7% entre 2025 y 2029.
Además, el comentario de Grifols de que está pasando de un crecimiento del EBITDA impulsado por el volumen (observado entre 2022 y 2025) a un crecimiento del EBITDA impulsado por la expansión de los márgenes (a partir de 2026) no nos tranquiliza, ya que el crecimiento del EBITDA impulsado por el control de costes podría llegar pronto a su límite.
En febrero de 2025, la empresa anunció que podría alcanzar un EBITDA ajustado de 2.900 millones de dólares para 2029, lo que implica una tasa compuesta de crecimiento anual del 12% entre 2025 y 2029, algo que no parece factible si se tiene en cuenta el crecimiento del EBITDA ajustado previsto para 2026.
Incluso las previsiones sobre el flujo de caja libre parecen estar bajando. En marzo de 2024, la empresa se fijó como objetivo un flujo de caja libre de entre 2.000 y 2.500 millones (antes de dividendos y fusiones y adquisiciones) para el periodo 2025-27, lo que estaría muy lejos de alcanzarse según las perspectivas actuales. Luego, en febrero de 2025, Grifols anunció que su objetivo era alcanzar un flujo de caja libre anual de 1.200 millones para 2029, y esta cifra parece ambiciosa teniendo en cuenta las perspectivas implícitas de flujo de caja libre para 2027, que rondan los 600 millones.
En resumen, Raval afirma que la confianza de los inversores a corto y medio plazo podría seguir viéndose afectada por la disminución de la confianza en la capacidad de Grifols para cumplir sus promesas y previsiones.
En general, concluye la nota de AlphaValue, aunque los resultados del cuarto trimestre fueron relativamente buenos en comparación con Takeda y CSL (los otros dos gigantes de este mercado oligopolístico), la falta de perspectivas de ventas para 2026 y el descenso de las expectativas en torno al flujo de caja libre a lo largo de los años nos llevan a replantearnos nuestras estimaciones para Grifols.
Aunque es posible que sigamos viendo un importante potencial alcista en Grifols tras revisar a la baja nuestro precio objetivo, la revalorización solo podría comenzar de forma significativa cuando la dirección consiga convencer a los inversores de la capacidad de la empresa para cumplir sus promesas a medio plazo (realizadas en febrero de 2025) y acelerar el des apalancamiento.
