Para los inversores, 2024 fue un año de sorpresas, desafiando muchas de las predicciones que economistas y estrategas hicieron por estas fechas el año pasado, según Lisa Shalett, directora de Inversiones, Gestión Patrimonial, de Goldman Sachs.

En particular, consideremos las notables ganancias del índice S&P 500, que iba camino de cerrar con una subida de más del 25% en 2024, muy por delante de las previsiones de los analistas de Wall Street, en uno de sus mejores resultados anuales del último cuarto de siglo.

¿Qué ha hecho que 2024 sea tan extraordinario para la economía y los mercados estadounidenses? ¿Y pueden persistir estas circunstancias excepcionales en el nuevo año? He aquí cinco acontecimientos sorprendentes que, en opinión del Comité de Inversión Global de Morgan Stanley, merecen un examen más detenido de cara a 2025.

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1. La subida de los tipos de interés no perjudicó demasiado a la economía estadounidense

A pesar de que la Reserva Federal puso en marcha uno de los ciclos de subidas de tipos más agresivos de los últimos 45 años, la economía estadounidense resistió. Se prevé que el crecimiento del PIB real para 2024 sea de un robusto 2,9%, ligeramente superior al de 2023. Esta fortaleza económica persistió incluso cuando sectores como el inmobiliario comercial, los bancos regionales y muchas pequeñas empresas y startups se enfrentaron a grandes retos. Si bien es probable que la política fiscal de apoyo haya ayudado, hay dos factores que también pueden explicar la resistencia de la economía:

El sistema «bancario en la sombra», menos regulado, incluidas las empresas de capital riesgo, puede haber ayudado a amortiguar el impacto del endurecimiento de la Reserva Federal, proporcionando fuentes de financiación alternativas a las empresas.

La riqueza se ha concentrado cada vez más en las grandes empresas y los hogares acomodados, que suelen tener un exceso de efectivo y pueden ser menos sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Como resultado, es probable que hayan podido reforzar la economía con un gasto continuado.

Pregunta clave para 2025: ¿Cuál será el impacto de unos tipos más bajos?

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2. El aumento del desempleo no afectó significativamente al consumo

Históricamente, un aumento significativo de la tasa de desempleo suele ser señal de un descenso del gasto de los consumidores y de la actividad económica. Sin embargo, en 2024, incluso cuando el desempleo aumentó del 3,7% al 4,2%, el gasto general de los consumidores se mantuvo fuerte. Esto puede deberse en parte a la concentración de riqueza mencionada anteriormente, que puede estimular el consumo agregado. También podría atribuirse en parte a la contribución de la inmigración a la economía, que se estima ha añadido un 1% al PIB real este último año.

Pregunta clave para 2025: ¿Será la reforma de la inmigración un lastre para el crecimiento?

3. Los indicadores económicos tradicionales son menos predictivos

El desplazamiento de la economía estadounidense de la industria manufacturera a los servicios quizás haya hecho que los indicadores económicos tradicionales, como el índice económico adelantado de The Conference Board y el índice manufacturero del Institute for Supply Management, sean menos eficaces para predecir las tendencias económicas. Estos indicadores llevan tiempo señalando una contracción, pero la economía sigue expandiéndose, impulsada por el sector servicios y un número cada vez menor de empresas multisectoriales cada vez más dominantes.

Pregunta clave para 2025: ¿Podría el impulso desregulador de la administración entrante acelerar la concentración del poder económico en manos de unos pocos actores dominantes, diluyendo la eficacia de las medidas económicas generales y exacerbando las disparidades de renta?

4. Las condiciones financieras fáciles se mantuvieron, a pesar del endurecimiento monetario

Incluso con las subidas de tipos de la Reserva Federal y el «endurecimiento cuantitativo» para reducir la oferta monetaria, las condiciones financieras se suavizaron sorprendentemente. Esto se debe a las medidas estratégicas del Tesoro de EE.UU. para aumentar la emisión de letras del Tesoro a corto plazo, que los fondos del mercado monetario compraron rápidamente, en medio de la creciente demanda de los inversores de rendimientos equivalentes al efectivo superiores al 5%.

Esta maniobra de financiación del déficit contribuyó a mantener un abundante flujo de efectivo a través del sistema financiero, facilitando el acceso al crédito a empresas y consumidores, incluso a medida que se endurecían las políticas monetarias.

Pregunta clave para 2025: Si el Tesoro estadounidense cambia a un calendario de emisiones más equilibrado que incluya más bonos a largo plazo, como sugieren los próximos funcionarios, ¿se endurecerán las condiciones financieras en 2025, a pesar de los tipos más bajos?

5. Las valoraciones de las acciones siguieron creciendo, a pesar de los tipos más altos

El entusiasmo por la IA generativa y otras innovaciones provocó una importante concentración de las ganancias del mercado en unas pocas empresas tecnológicas de gran capitalización, lo que elevó sus múltiplos de valoración. Normalmente, la subida de los tipos de interés podría hacer vulnerables a estos valores tan bien valorados, al elevar el listón de los beneficios futuros necesarios para justificar su precio. Sin embargo, a pesar del retraso en el inicio del ciclo previsto de bajada de tipos y del aumento del «tipo neutral» estimado por la Reserva Federal, que no estimula ni frena la economía, las valoraciones de estas empresas han seguido aumentando, impulsando al S&P 500 a cotas inesperadas.

Pregunta clave para 2025: ¿Podría el nuevo año traer un choque inesperado que restablezca estos múltiplos más cerca de las tendencias a largo plazo?

Evitar sorpresas de cara a 2025

Baste decir que 2024 ha sido un año que ha puesto en tela de juicio muchos supuestos y modelos económicos tradicionales. Dada esta imprevisibilidad, la gestión del riesgo de las carteras debería seguir siendo un punto clave para los inversores prudentes a largo plazo de cara a 2025.

En particular, hay que considerar la posibilidad de reequilibrar las carteras en función de objetivos estratégicos de asignación de activos y buscar la máxima diversificación entre acciones, bonos, activos reales, hedge funds e inversiones privadas.

La reciente caída de la cotización de la mayor cervecera del mundo, Anheuser-Busch InBev (ABI), provocada por los decepcionantes resultados del tercer trimestre, ofrece un atractivo punto de entrada para un valor con sólidos fundamentales, señala la gestora francesa AlphaValue en un reciente informe.

“El ejercicio de 2004 mostró indicios de recuperación, y el de 2005 podría convertirse en un verdadero resurgimiento para esta empresa de primer orden, que ha acabado con su exceso de apalancamiento. Sin embargo, hay que reconocer que las cerveceras europeas son un desastre”, explican.

Davide Amorim, el analista de AlphaValue que sigue a ABI tiene sobre la cervecera belga una recomendación de Comprar con un precio objetivo de 63,1 euros, que supone un potencial alcista del 31% desde los precios actuales.

Las grandes cerveceras cotizadas encaran Oktoberfest con recortes de hasta un 15%

ABI: 2025 podría marcar el comienzo de un nuevo impulso 

Tras un año 2023 tumultuoso, marcado por las adversas condiciones macroeconómicas, los elevados costes de los insumos y la reacción contra Bud Light (que se tradujo en un descenso orgánico del 1,7% en volumen orgánico), ABI experimentó cierta mejora a lo largo de 2024, aunque persisten los retos. El líder mundial está preparado para cerrar el año en el extremo superior de sus previsiones, impulsado por focos de fortaleza (crecimiento orgánico del EBITDA del +7,9% frente a un rango objetivo del +4% al +8%).

Sin embargo, los volúmenes de ABI siguen bajo presión, con un descenso orgánico del 1,3% en 9 millones de euros, lo que refleja los efectos negativos de las difíciles condiciones macroeconómicas en mercados clave como EE.UU., México, China y Argentina.

Ahora que las condiciones de consumo parecen estabilizarse en gran parte del mundo, 2025 trae consigo un renovado optimismo para ABI. Dado que los retos de la empresa se han derivado en gran medida de factores externos, cabe prever razonablemente un repunte de los volúmenes, lo que reforzará la rentabilidad gracias al apalancamiento operativo. Como primera cervecera mundial, ABI saca partido del hecho de que posee ocho de las diez marcas de cerveza más valiosas del mundo.

ABI es la favorita de AplhaValue entre las cerveceras europeas

En el frente de los ingresos, la exposición y el liderazgo de ABI en los mercados emergentes (cerca del 65% de los ingresos del grupo frente a cerca del 50% para Heineken y del 40% para Carlsberg) sigue siendo su verdadera punta de lanza.

Mercados como Brasil, México, Sudáfrica y China, entre otros, siguen dominados por la oferta de cerveza mainstream. Con una demografía favorable, la expansión constante de la clase media y una urbanización todavía en curso, el margen para la premiumización en estas regiones es enorme.

Además, al combinar la comodidad, un estilo de vida de moda y el énfasis en la moderación, el actual auge de las bebidas espirituosas RTD en el sector podría representar una fuente de crecimiento adicional para ABI. Esto es especialmente cierto en EE.UU. (cerca del 25% de la facturación del grupo), donde la tendencia está ganando impulso, impulsada por las generaciones más jóvenes.

Heineken potencia la venta de cerveza sin alcohol para superar a Mahou y Damm

Por ejemplo, en EE.UU., durante el tercer trimestre de 2004, la cartera de bebidas espirituosas RTD de ABI registró un crecimiento en volumen de unos diez puntos, superando a la industria y contribuyendo a un tercio del crecimiento orgánico de este país. Gracias a marcas sólidas como CutWater y NUTRL (RTD representa c.8% del total de la línea superior en EE.UU.), ABI está bien posicionada para aprovechar las tendencias de RTD en comparación con Heineken, que registra una débil exposición en EE.UU., y Carlsberg, que está totalmente volcada en los refrescos con su adquisición de Britvic.

ABI supera con creces a sus competidores, con un margen operativo del 24,5%, frente al 12% de Heineken y el 15% de Carlsberg. Este rendimiento superior se sustenta en una mayor presencia en los mercados emergentes (donde los insumos se obtienen predominantemente a nivel local), las ventajas de la escala, un sólido poder de fijación de precios y una favorable combinación de productos.

En resumen, los decepcionantes resultados del tercer trimestre han desencadenado un impulso negativo en la cotización. ABI cotiza actualmente a un PER de 16,0 veces, por debajo de su media histórica de 5 años. Los débiles niveles de valoración ofrecen una tentadora oportunidad de comprar un título de calidad en un momento de debilidad, con un importante potencial alcista.

Dicho esto, las cerveceras han estado sometidas a una fuerte presión sentimental. Su rendimiento ha sido muy inferior en los últimos tres meses, incluso en comparación con el sector más amplio de alimentación y bebidas, sin una razón clara, a menos que se vea la sombra de las píldoras adelgazantes.