Cellnex cotiza en torno a los 27 euros, un 60% por debajo del precio objetivo de 43,30 euros que Renta 4 reitera tras los resultados de los nueve primeros meses y el acuerdo en Polonia.
Qué dicen las cifras de los nueve primeros meses
Los ingresos crecieron un 2,4% en términos reportados y un 4,9% en proforma, en línea con el consenso. El motor fue el crecimiento orgánico de los puntos de presencia, que avanzó un 4,7% proforma, junto a la vinculación de los contratos a la inflación y la aportación de colocaciones y BTS. El negocio de torres elevó sus ingresos un 5,1% en términos proforma.
El margen mejoró por la gestión de los gastos operativos y de los alquileres. El resultado fue un crecimiento orgánico proforma del EBITDAaL, el EBITDA después de alquileres, del 8,9%, alineado con las perspectivas que maneja la compañía y con el cuadro de mando que el mercado venía descontando.
La generación de caja también cumplió. El RLFCF avanzó un 11,2% frente a los nueve primeros meses de 2025 en términos proforma y el flujo de caja libre alcanzó los 474 millones de euros, ligeramente por encima de lo esperado. Con ese colchón, la deuda neta se mantuvo sin grandes variaciones pese al pago de dividendos y a la recompra de acciones.
El detalle relevante no es el crecimiento, sino la conversión. Cellnex lleva varios trimestres demostrando que puede elevar el EBITDAaL sin disparar el capex, y ese es el argumento que sostiene el caso de inversión cuando la cotización no acompaña.
El 8,9% de avance en EBITDAaL importa menos que la caja: 474 millones de flujo libre y una deuda que no se mueve ni con dividendo ni con recompra.
Polonia: hasta 500 millones y 3.200 torres nuevas
El acuerdo anunciado en Polonia contempla una inversión de hasta 500 millones de euros para ampliar las infraestructuras de torres en el país. La operación se articula en tres bloques.
- Inversión: hasta 500 millones de euros en nuevas ubicaciones y densificación de la red existente.
- Calendario: alrededor de 3.200 ubicaciones hasta 2030 y otras 2.000 a partir de esa fecha.
- Racionalización: reubicación de 4.200 antenas y desmantelamiento de emplazamientos redundantes, con un ratio de compartición superior a 2x en 2035 frente al 1,43x actual.
Ángel Pérez Llamazares, el analista de Renta 4 que firma la nota, valora positivamente el crecimiento que ofrece el contrato y una posible mejora de los márgenes en la región, a falta de ajustar sus estimaciones al nuevo perímetro. La compañía sitúa la TIR del proyecto dentro de sus exigencias habituales de doble dígito.
El balance: 80% de deuda a tipo fijo y 2.550 millones que vencen en 2027
El 80% de la deuda está a tipo fijo y el coste medio se sitúa en el 2,2%. El impacto de nuevas subidas de tipos llegará con las refinanciaciones: alrededor de 2.550 millones de euros vencen en 2027, un efecto que el analista considera limitado por el calendario escalonado. La compañía mantiene sin cambios las guías para 2026 y 2027.
Con el volumen de inversión a la baja por la ejecución de los compromisos ya contratados, la generación de caja se acelera. Es el punto que sostiene la tesis: menos capex, más conversión de EBITDA en efectivo,, y una retribución al accionista que se financia sin tensionar el apalancamiento.
Qué descuenta el mercado y dónde está el riesgo
La acción acumula un descenso del 1,9% en el conjunto del año, aunque ha rebotado un 23% en el último mes tomando como referencia los mínimos de 21,84 euros que marcó el 1 de octubre. El movimiento tiene más de rebote técnico que de cambio de relato.
El sector de torres europeo lleva desde 2022 revisando múltiplos, con American Tower y Vantage Towers como referencias y con los activos de Telxius en el radar de la consolidación. Cellnex cotiza con descuento frente a su propio histórico, y de ahí sale buena parte del potencial que calcula Renta 4.
El riesgo no está en los ingresos, que crecen con la inflación incorporada en los contratos, sino en el binomio tipos y ejecución. Los 500 millones de Polonia exigen una TIR de doble dígito que la compañía da por cumplida, pero el retorno depende de que la racionalización de torres se traslade a otras geografías. Esa es la parte del plan que el mercado todavía no paga.
Cerrar la brecha exige credibilidad: dos ejercicios de guidance sin sobresaltos y una caja que se acelera bastarían para que el consenso dejara de mirar los mínimos de octubre.
| Magnitud | Dato 9M26 | Comparativa |
|---|---|---|
| Ingresos | +2,4% | +4,9% proforma |
| Ingresos de torres | +5,1% | proforma, con inflación |
| EBITDAaL orgánico | +8,9% | proforma, en línea |
| RLFCF | +11,2% | vs 9M25 proforma |
| Flujo de caja libre | 474 millones | por encima de lo esperado |
| Coste medio de la deuda | 2,2% | 80% a tipo fijo |
📊 Las Claves para el Inversor
- Qué vigilar: La próxima cita con el mercado y el grado de avance del contrato en Polonia, con 3.200 ubicaciones previstas hasta 2030.
- Reacción del valor: El rebote del 23% desde los 21,84 euros descuenta una parte del potencial, pero el año sigue en negativo.
- Precedente sectorial: La revisión de múltiplos de las torres europeas desde 2022 marca el techo de la revalorización que el consenso espera.
